软商品周报：外盘假期领衔上涨，郑棉节后预计偏强震荡

期货研究报告|软商品周报2024-02-18 外盘假期领衔上涨，郑棉节后预计偏强震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，春节假日期间美棉价格继续稳步上涨，逼近95美分，再次创下阶段性新高。USDA公布的月度供需报告将新年度棉花供应和消费双双调减，但美棉周度�口数据整体保持平稳，支撑价格进一步走高，后期仍需持续关注�口情况。国内方面，节前郑棉价格继续围绕在16000元/吨附近偏强震荡。一方面，上游轧花厂基本已结束皮棉的加工，供应端压力释放完毕，价格预期转向消费端。另一方面，节前下游订单量有明显增加，消费预期乐观，各环节积极备货，棉纱加速去库，需求阶段性向好。由于春节假期到来，前期备货已经结束，纺织厂停机放假。关注年后开机恢复节奏以及传统旺季的订单情况。 ■策略 偏多 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。12月国内纸浆进口量依旧高企，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面，春节期间，纸浆市场休市，预计市场恢复正常交投在正月十五左右。短期国内下游需求偏弱，纸厂采购的积极性不强，有可能是企业节前去库存回笼资金所致。春节之后浆价短期或仍将承压运行。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 国际方面，对于23/24榨季，巴西23/24榨季生产接近尾声，利空基本兑现，印度糖产有小幅上修可能，泰国产量预期相对稳定。23/24榨季供需格局转为宽松，但上半年贸易流预计仍偏紧，且对巴西依赖程度过高，港口运输问题容易引发多头炒作。对于24/25榨季，巴西产量预期仍存在分歧，制糖比预计维持高位，但12月以来干旱天气引发产量担忧，短期支撑国际糖价；2024年厄尔尼诺预计见顶走弱，24/25榨季印 度、泰国恢复性增产的可能性增加，中长期暂时偏空对待。 国内方面，目前国内处于压榨高峰期，不过糖厂库存处于低位，且春节备货期使得节前需求存在一定支撑。节后进入传统淡季，供应持续增加，国内自身基本面向上驱动不足，跟随外盘运行为主。综合来看，上半年整体还是偏多，但短期外盘回调可能带动郑糖震荡整理，继续向上需要基本面的进一步确认，目前更多的是交易天气风险。 ■策略 偏多 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析5 白糖市场分析6 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，节前最后一个交易日收盘棉花2405合约16025元/吨，环比上涨35元/ 吨，涨幅0.22%。现货方面，新疆地区棉花现货价格16681元/吨，环比上涨120元/吨，现货基差CF05+656，环比上涨85；全国棉花现货加权均价17035元/吨，环比上涨54元/吨，现货基差CF05+1010，环比上涨19。 ■棉花供需 据USDA，截止2月8日当周，2023/24美陆地棉周度签约3.64万吨，周降44%，较前四周平均水平降49%；其中中国签约1.31万吨，土耳其签约0.79万吨；2024/25年度美陆地棉周度签约0.18万吨；2023/24美陆地棉周度装运6.26万吨，周增11%，较 前四周平均水平增6%，其中中国装运2.7万吨，越南装运0.88万吨。 根据巴西国家商品供应公司CONAB统计，巴西棉播种进程已接近尾声，其中马拉尼昂州、皮奥伊州、南马托格罗索州已种植结束。截至2月10日巴西2023/24年度棉花种植完成95.3%，环比增6.6个百分点，同比去年同期提速3个百分点。 后市展望 国际方面，春节假日期间美棉价格继续稳步上涨，逼近95美分，再次创下阶段性新高。USDA公布的月度供需报告将新年度棉花供应和消费双双调减，但美棉周度�口数据整体保持平稳，支撑价格进一步走高，后期仍需持续关注�口情况。国内方面，节前郑棉价格继续围绕在16000元/吨附近偏强震荡。一方面，上游轧花厂基本已结束皮棉的加工，供应端压力释放完毕，价格预期转向消费端。另一方面，节前下游订单量有明显增加，消费预期乐观，各环节积极备货，棉纱加速去库，需求阶段性向好。由于春节假期到来，前期备货已经结束，纺织厂停机放假。关注年后开机恢复节奏以及传统旺季的订单情况。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止节前最后一个交易日收盘，纸浆2405合约5570元/吨，相比上周下跌 42元，跌幅0.75%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5800元/吨，相比上周持平，现货基差SP2405+230；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价5850元/吨，较上周持平，现货基差SP2405+280。 ■纸浆供需 国产阔叶浆行业开工负荷率较上周下降5%；国产化机浆行业开工负荷率较上周提升4%；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周微降；甘蔗浆开工负荷率较上周明显下滑。 铜版纸开工负荷率较上周下降1.05%；双胶纸开工负荷率较上周下降4.18%；白卡纸开工负荷率较上周下降2.34%；生活用纸开工负荷率较上周下降6.02%。 ■后市展望 供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。12月国内纸浆进口量依旧高企，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面，春节期间，纸浆市场休市，预计市场恢复正常交投在正月十五左右。短期国内下游需求偏弱，纸厂采购的积极性不强，有可能是企业节前去库存回笼资金所致。春节之后浆价短期或仍将承压运行。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止节前最后一个交易日收盘，白糖2405合约收盘价6566元/吨，环比上 涨84元/吨，涨幅1.30%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6600元/吨，环比上涨30元/吨，现货基差SR05+34，环比走弱54；云南昆明地区白糖现货价格6570元/吨，环比上涨30元/吨，现货基差SR05+4，环比走弱54。 ■白糖供需 据巴西航运机构Williams发布的最新数据显示，截至2月7日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为84艘，此前一周为99艘。港口等待装运的食糖数量为334.06万 吨，此前一周为418.27万吨。在当周等待�口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）数 量为319万吨。桑托斯港等待�口的食糖数量为261.78万吨，帕拉纳瓜港等待�口的 食糖数量为43.04万吨。 截至1月底，2023/24年制糖期（以下简称本制糖期）甜菜糖产区除新疆有5家尚在生产外，其余省（区）均已停机；甘蔗糖厂进入产销旺季。本制糖期全国共生产食糖 586.76万吨，同比增加20万吨。全国累计销售食糖311.71万吨，同比增加75万吨；累计销糖率53.12%，同比加快11.35个百分点。食糖工业库存275.05万吨，同比减少55万吨。全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6645元/吨，同比回升976元/吨。2024年1月，成品白糖平均销售价格6561元/吨，同比回升896元/吨，环比下跌127元/吨。 后市展望 国际方面，对于23/24榨季，巴西23/24榨季生产接近尾声，利空基本兑现，印度糖产有小幅上修可能，泰国产量预期相对稳定。23/24榨季供需格局转为宽松，但上半年贸易流预计仍偏紧，且对巴西依赖程度过高，港口运输问题容易引发多头炒作。对于24/25榨季，巴西产量预期仍存在分歧，制糖比预计维持高位，但12月以来干旱天气引发产量担忧，短期支撑国际糖价；2024年厄尔尼诺预计见顶走弱，24/25榨季印 度、泰国恢复性增产的可能性增加，中长期暂时偏空对待。 国内方面，目前国内处于压榨高峰期，不过糖厂库存处于低位，且春节备货期使得节前需求存在一定支撑。节后进入传统淡季，供应持续增加，国内自身基本面向上驱动不足，跟随外盘运行为主。综合来看，上半年整体还是偏多，但短期外盘回调可能带动郑糖震荡整理，继续向上需要基本面的进一步确认，目前更多的是交易天气风险。 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 2200