20230115苹果投 资策略周报.pdf 巴西出口量大增进口糖成本下调 观点逻辑 春节期间外盘ICE原糖整体下跌,但周五小幅收高。从气象预报来看,下周巴西产糖州的降雨量依旧偏低。 然而,从巴西出口数据和产量数据来看,国际糖价的下行压力颇大:中南部产区的产糖量同比大幅增加,并且下榨季的制糖比有望走高。虽然港口拥堵现象有可能会阶段性地发生,但是巴西的总食糖供应量在未来很长一段时间内都预计会持续上升。 北半球印度、泰国来看,今年减产量预计在10-15%左右,基本符合资本市场的预期,并且该预期在去年已经被充分定价,因此后续印、泰的基本面数据对糖价的影响或逐渐消退。 国内来看,春节已过,白糖的销售旺季结束,需求在餐饮、食品业整体不景气的大环境下或将遭受一定打击。进口糖方面,成本在外糖价格和运费下跌的趋势下有所下调,性价比上或对内糖构成一定的竞争。 综上,我们对节后第一周的郑糖主力价格持震荡偏空头看法。 农操作建议 产观望。 品风险提示 组1、原油大幅上涨。2、美元兑人民币汇率上涨。3.巴西港口拥堵。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 白糖周报2024年2月18日中财期货农产品组 胡逾之(F03088707,Z0019564) hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 一、本周策略推荐 1.1白糖主力合约下跌,震荡区间[6388,6566]。 图1:白糖基差SR05图2:白糖基差SR09 1,300.00日照-SR405柳州-SR405 1,400.00日照-SR409柳州-SR409 1,200.00 800.00 1,000.00 800.00 600.00 300.00 400.00 -200.00 -700.00 资料来源:Wind,中财期货投资咨询总部 200.00 0.00 -200.00 资料来源:Barchart,中财期货投资咨询总部 二、ICE美糖基本面 2.1盘面表现 3月纽约世界白糖#11(shb24)周五收盘上涨+0.26(+1.14%),5月伦敦ICE白糖#5(SWK24) 收盘上涨+7.70(+1.22%)。 ICE原糖期货价格周五从四周低点回升,收盘温和走高。在天气预报降低了下周巴西降雨的可能性后,白糖期货周五出现空头回补。由于有迹象显示巴西食糖产量大幅增加,周四的负面影响延续,周五食糖价格开盘承压,并创下四周低点。 图3:ICE美糖24年5月到期合约走势 敬请参阅最后一页之特别声明3 2.2巴西23/24产量预测被下调 周四Unica报告称,1月下半月巴西中南部食糖产量同比增长68.5%,达到2.8万吨,截至1月的2023/24作物年度食糖产量同比增长25.5%,达到4212.9万吨。与此同时,更多的甘蔗被压榨用于制糖,而不是乙醇,因为在截至1月份的2023/24作物年度,49.04%的甘蔗被压榨用于制糖,而去年这一比例为45.95%。 综合来看,虽然巴西近期降雨量有所减少,但影响下个榨季产量的关键因素还有制糖比。由于当前的ICE原糖价格仍旧处于历史相对高位,因此下个榨季巴西的制糖比预计将会高于上榨季。最终降雨量带来的利多效应或被制糖比上涨的利空效应抵消。 图4:巴西未来7天降雨量(mm)图5:巴西未来7天平均气温异常(摄氏度) 资料来源:WorldAgWeather,中财期货投资咨询总部 2.3印度23/24榨季食糖产量预计低于22/23榨季 印度糖业协会(ISMA)的数据显示,印度在2023-2024年度(10月至次年9月)的食糖产 量预计为3300万吨,比前一年度下降了10%,而印度的食糖消费量则持续增加,预计2023-24 年度为2850万吨,比前一年度多了约200万吨。 资料来源:ISMA,糖网,中财期货投资咨询总部 图6:印度食糖供需平衡表 印度政府对食糖的供需平衡进行了干预和调控,主要采用了进出口政策、价格管制、库存管理和补贴措施等手段。印度政府的目的是稳定国内糖价,保护糖农和糖厂的利益,同时减少库存和财政压力。因此,印度的食糖出口政策经常随着国内外市场的变化而变化,有时会限制或禁止出口,有时会给予出口配额或补贴,这些政策的变化对国际糖价的走向有着重要的影响。 图7:印度未来7天降雨量(mm)图8:印度未来7天平均气温异常(摄氏度) 资料来源:WorldAgWeather,中财期货投资咨询总部 最后,由于印度产糖邦的干旱问题所导致的减产,印度政府正考虑从今年10月1日起将 2024/25榨季甘蔗最低收购价格提高8%以激励蔗农种植更多的甘蔗。 2.4巴西食糖出口量同比大涨 据巴西航运机构Williams发布的最新数据显示,截至2月7日当周,巴西港口等待装运食糖的船只数量为84艘,此前一周为99艘。港口等待装运的食糖数量为334.06万吨,此前 一周为418.27万吨。 在当周等待出口的食糖总量中,高等级原糖(VHP)数量为319万吨。 桑托斯港等待出口的食糖数量为261.78万吨,帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为43.04 万吨。 据巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的最新出口数据显示,2024年1月巴西食糖出口量为320.24万吨,高于去年同期的202.56万吨,同比增长58%。 等待装运船只数量代表的是未来潜在的全球食糖供应。虽然从周度变化来看巴西食糖出口量增加,但结合去年来看,装船数量处于下滑通道中,原因是巴西榨季已经结束,未来一两个月的糖价走势主要还得看北半球印度、泰国等产糖国的供应端因素。 然而,从出口量来看,巴西的供应同比增长显著,在国际糖价高企的环境下出口商出口意愿大大增强,盈利逐渐效应凸显。这也解释了春节期间ICE美糖期货价格的显著下滑。 2.5泰国减产量符合市场预期 据泰国甘蔗及糖业委员会办公室近日公布的数据显示,泰国2023/24榨季截至2月8日,累计甘蔗入榨量为5732.42万吨,同比减少198.61万吨,降幅3.35%;含糖分为11.94%,同比减少0.99%;产糖率为10.07%,同比减少1.05%;累计产糖量为577.03万吨,同比减少82.34万吨,降幅12.49%。 图9:东南亚未来7天降雨量(mm)图10:泰国历年食糖产量统计(万吨) 资料来源:WorldAgWeather,OCSB,中财期货投资咨询总部 泰国糖业及甘蔗委员会办公室(OCSB)数据显示,泰国2023/24预计产糖量仅为800-850万吨糖,较上榨季减少约25%,产量下降是由于厄尔尼诺天气现象的影响,据泰国糖业委员会的数据,2022/23年榨季泰国食糖总产量为1105万吨,其中出口了764万吨。 综合来看,虽然数据上减产或不可避免,但该预期已在去年被国际上各大食糖期货市场定价;由于数值上来看减产幅度符合市场预期,因此“靴子落地”反而会造成利空影响。 图11:CFTC持仓数据(手) 资料来源:泛糖科技,中财期货投资咨询总部 三、国内郑糖基本面 3.1春节备货行情一过现货报价下跌 春节期间,淀粉糖市场陷入停滞,企业只供应一些固定的订单,液体糖企业因库存有限而多数停产,固体糖企业因库存不大而多数开工,导致目前库存上升。 从MySteel提供的数据来看,截至目前,淀粉糖价格与节前相比变化不大,山东地区的结晶葡萄糖出厂价格为3650-4000元/吨,75%麦芽糖浆出厂价格为2800-3050元/吨,F55果葡 糖浆出厂价格为2950-3100元/吨,麦芽糊精出厂价格为4150-4900元/吨,企业的购销情况逐渐恢复,但仍处于低迷状态,工厂纷纷复工,但订单不多,预计短期内淀粉糖价格仍将保持稳定,企业等待市场和下游的反馈,少量交易价格有商量余地。 图12:全国各地区一级白砂糖报价(2.18) 资料来源:MySteel,中财期货投资咨询总部 3.2农业农村部对新年度预测数据不作调整 农业农村部对本月对2023/24年度预测数据不作调整。 北方甜菜糖生产接近尾声,南方甘蔗糖生产进入旺季,甘蔗砍收、入榨总体正常。据中国糖业协会统计,截至2023年12月底,2023/24年度全国累计产糖320万吨,较上年度减6万 吨;累计销糖170万吨,较上年度增20万吨;累计销糖率53.2%,较上年度增7.2个百分点。目前,新糖集中上市,国内糖价走势偏弱。天气预报显示,未来广西主产区大部平均气温偏低、降水偏多,有阶段性雨雪冰冻天气风险,不利于甘蔗砍收入榨。 国际方面,截至2023年12月底,巴西大幅增产,印度、泰国略有减产,国际食糖产需预期总体趋于好转,后期需关注巴西出口进度、印度和泰国产糖进度及其出口政策的调整。 3.3进口糖加工利润下降 2024年2月6日,ICE原糖收盘价为23.59美分/磅,人民币汇率为7.1883。经测算,配 额内巴西糖加工完税估算成本为6091元/吨,配额外巴西糖加工完税估算成本为7823元/吨; 配额内泰国糖加工完税估算成本为6330元/吨,配额外泰国糖加工完税估算成本为8135元/吨。 因此,上周的趋势是,国内进口原糖成本减少并增加利润,原因如下:1、美国ICE原糖价格下跌。2、海运费下跌。3美元增值提高进口成本,但影响偏小。4巴西泰国原糖现货升贴水基本不变。5国内现货价格下跌。 图13:食糖进口成本估算 资料来源:泛糖科技,中财期货投资咨询总部 3.41月产销率或同比增加 2023/24年制糖期制糖生产已经开始,截至12月底,本制糖期已产食糖319.51万 吨,同比减少6万吨;销售169.82万吨,同比增加20万吨;产销率53.2%,同比加快 7.2%;工业库存149.69万吨,同比减少26.35万吨。 图9:几大产区、进口港现货糖价周涨跌幅(元/吨) 资料来源:MySteel,中财期货投资咨询总部 四、供需平衡表 4.11国内1月供需平衡表 榨季 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 期初库存 116.5 85.5 293.5 296.5 98.6 产量 1041 1067 956 897 1000 进口 376 634 533 388.6 500 非正规进口 70 70 70 70 70 �口 18 13 16 18.5 14 消费 1500 1550 1540 1535 1570 期末库存 85.5 293.5 296.5 98.6 104.6 总供给 1603.5 1856.5 1852.5 1652.1 1668.6 总消费 1518 1563 1556 1553.5 1584 库消比 5.7% 18.94% 19.25% 6.35% 6.65% 资料来源:农业农村部,中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址:上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼 总机:021-68866666传真:021-68865555全国客服:4008880958网站:http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话:0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话:025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话:0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话:028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话:021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话:021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话:010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话:0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道1