23年稳中有增，24年利润率有望继续提升

2024年02月18日 23年稳中有增，24年利润率有望继续提升 重庆啤酒(600132) 评级： 买入 股票代码： 600132 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 140.5/52.53 目标价格： 总市值(亿) 279.93 最新收盘价： 57.84 自由流通市值(亿) 279.93 自由流通股数(百万) 483.97 事件概述 公司发布2023年业绩快报，预计2023年全年实现收入148.15亿元，同比+5.53%；实现归母净利润13.37亿元，同比+5.78%；实现扣非归母净利润13.14亿元，同比+6.45%。据此推算，预计2023Q4实现收入17.85亿元，同比-3.84%；实现归母净利润-0.07亿元，去年同期为0.81亿元；实现扣非归母净利润-0.13亿元，去年同期为0.73亿元。 分析判断: ►销量提升，结构升级节奏放缓 拆分量价来看，预计公司2023年实现销量299.74万吨，同比+4.93%，对应吨价4942.5元，同比+0.57%；据此推算，预计2023Q4实现销量34.57万吨，同比+4.74%，对应吨价5162.4元，同比-8.18%。从销量端来看，啤酒行业2023年整体产销量持平微增。据国家统计局数据显示，2023年1-12月中国规模以上企业啤酒产量3555.5万千升，同比增长0.3%，公司销量增速高于行业水平。从结构端来看，得益于多元化品牌组合及有效的定价策略，2023年全年吨价仍维持正增长，但从2023Q4来看，公司结构升级节奏有所放缓，我们预计主因宏观经济与行业竞争所致。 ►费投增长，23Q4利润端略有承压 从利润率来看，预计公司2023年分别实现归母净利润率/扣非归母净利润率9.02%/8.87%，分别同比去年 +0.02/+0.08pct；据此推算，预计公司2023Q4实现归母净利润率/扣非归母净利润率-0.41%/-0.73%，分别同比去年-4.79/-4.67pct。2023年全年利润率仍稳中有升，但2023Q4利润率端略有承压，我们认为主因：1）公司持续加大市场投入，广告及市场费用较2022年增长；2）结构升级节奏有所放缓；3）大宗商品价格上涨导致成本压力提升。 ►结构升级延续+成本端乐观，利润率预计稳中有升 展望公司2024年的发展，我们认为公司“6+6”品牌矩阵完善，高档/主流/经济各价位带均有布局，结构 提升势头仍有望持续。我们预计2024年主流价位带有望延续快速增长势头，成为公司结构提升的主要动力。成本端来看，受益于商务部取消针对澳麦的“双反”措施，我国进口大麦价格持续下行。据海关总署数据，截止2023年12月，我国进口大麦均价达到289.36美元/吨，较去年同期进口均价下滑约30%。我们认为大麦 价格下滑有利于缓解公司成本压力。另据嘉士伯集团首席执行官雅各布在2023年粤港澳大湾区全球招商大会 透露，公司旗下佛山啤酒生产基地将于2024年二季度投产，我们预计将在明年报表端增加折旧摊销，但整体来看预计毛利率将有所提升。费用端来看，我们预计由于行业整体产销量增速较低，竞争压力加剧，24年或延续23年销售费用率趋势，同时考虑到子公司尚有在审诉讼，或增加管理费用，因此我们预计24年公司整体 费用率水平或略有提升。利润端来看，我们预计受益于结构升级势头延续和成本端压力缓解，公司24年利润率水平将稳中有升。 投资建议 参考公司最新业绩快报，我们将公司23-25年营收152.60/166.86/183.42亿元的预测下调至148.15/152.91/162.88亿元，将公司23-25年EPS为2.99/3.33/3.77元的预测下调至2.76/2.88/3.08元，对应2月8日收盘价57.84元/股，PE分别为21/20/19倍，维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 成本压力改善不及预期，消费复苏不及预期，市场竞争加剧 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13,119 14,039 14,815 15,291 16,288 YoY（%） 19.9% 7.0% 5.5% 3.2% 6.5% 归母净利润(百万元) 1,166 1,264 1,337 1,396 1,491 YoY（%） 8.3% 8.3% 5.8% 4.4% 6.8% 毛利率（%） 50.9% 50.5% 49.0% 49.3% 49.4% 每股收益（元） 2.41 2.61 2.76 2.88 3.08 ROE 66.5% 61.5% 62.6% 39.5% 29.7% 市盈率 24.00 22.16 20.94 20.06 18.78 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 14,039 14,815 15,291 16,288 净利润 2,587 2,522 2,783 2,942 YoY(%) 7.0% 5.5% 3.2% 6.5% 折旧和摊销 504 2,001 1,134 1,440 营业成本 6,952 7,556 7,760 8,242 营运资金变动 327 94 322 487 营业税金及附加 921 1,007 994 1,095 经营活动现金流 3,753 4,576 4,081 4,771 销售费用 2,326 2,519 2,599 2,769 资本开支 -901 -1,956 -1,065 -1,251 管理费用 535 649 780 814 投资 512 -17 -39 -37 财务费用 -56 -102 -145 -237 投资活动现金流 -388 -1,898 -997 -1,196 研发费用 111 119 122 130 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -81 -7 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 68 74 107 91 筹资活动现金流 -2,133 -1,258 0 0 营业利润 3,299 3,149 3,389 3,632 现金净流量 1,231 1,419 3,084 3,575 营业外收支 0 3 5 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 3,299 3,152 3,394 3,632 成长能力 所得税 712 630 611 690 营业收入增长率 7.0% 5.5% 3.2% 6.5% 净利润 2,587 2,522 2,783 2,942 净利润增长率 8.3% 5.8% 4.4% 6.8% 归属于母公司净利润 1,264 1,337 1,396 1,491 盈利能力 YoY(%) 8.3% 5.8% 4.4% 6.8% 毛利率 50.5% 49.0% 49.3% 49.4% 每股收益 2.61 2.76 2.88 3.08 净利润率 9.0% 9.0% 9.1% 9.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 10.1% 9.4% 8.0% 7.1% 货币资金 3,398 4,817 7,902 11,476 净资产收益率ROE 61.5% 62.6% 39.5% 29.7% 预付款项 43 46 49 51 偿债能力 存货 2,166 1,960 2,332 2,248 流动比率 0.70 0.87 1.17 1.48 其他流动资产 196 760 540 565 速动比率 0.42 0.62 0.90 1.23 流动资产合计 5,804 7,583 10,822 14,341 现金比率 0.41 0.55 0.86 1.19 长期股权投资 297 313 352 389 资产负债率 71.0% 65.6% 56.1% 49.1% 固定资产 3,681 3,428 3,275 2,867 经营效率 无形资产 685 832 913 1,012 总资产周转率 1.17 1.11 0.97 0.85 非流动资产合计 6,694 6,631 6,652 6,506 每股指标（元） 资产合计 12,498 14,214 17,474 20,847 每股收益 2.61 2.76 2.88 3.08 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.25 4.41 7.29 10.37 应付账款及票据 2,498 2,422 2,691 2,744 每股经营现金流 7.75 9.46 8.43 9.86 其他流动负债 5,814 6,342 6,550 6,929 每股股利 2.60 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 8,311 8,764 9,241 9,672 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 22.16 20.94 20.06 18.78 其他长期负债 563 563 563 563 PB 29.98 13.11 7.93 5.58 非流动负债合计 563 563 563 563 负债合计 8,875 9,328 9,804 10,236 股本 484 484 484 484 少数股东权益 1,567 2,752 4,139 5,591 股东权益合计 3,623 4,887 7,669 10,611 负债和股东权益合计 12,498 14,214 17,474 20,847 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞:华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—1