债券周报：春节期间海外市场关注要点

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年02月18日 【债券周报】 春节期间海外市场关注要点 ——债券周报20240218 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】春节假期消费表现如何？——每周高频跟踪20240217》 2024-02-17 《【华创固收】中短端期限利差开始走阔——信用周报20240217》 2024-02-17 《【华创固收】政策双周报（0122-0206）：0.5%降准资金落地，维护资本市场稳定运行》 2024-02-06 《【华创固收】等待右侧信号，重视信用风险—— 2月可转债月报》 2024-02-05 《【华创固收】春节前后，债市三条主线——2月债券月报》 2024-02-04 春节期间海外市场关注要点：美国通胀超预期，日、英陷入技术性衰退 海外市场表现：主要股指多数收涨，国债收益率多数上行，美元指数小幅上涨，大宗商品涨跌互现。 海外重要事件：（1）美联储官员表态偏鹰，修正市场降息预期。（2）欧盟下调2024年欧盟及欧元区经济增长预期和通胀率。（3）欧央行官员对降息态度尚存分歧，关注双面风险。（4）OPEC和IEA发表原油预测报告，观点分化明显。海外经济数据：（1）美国1月CPI超预期，降息预期回落。（2）美国零售数据降幅超预期，美债收益率下行。（3）日本、英国连续两个季度GDP环比下降陷入技术性衰退。（4）其他重要数据：美国劳动力市场状态良好，通胀粘性仍 强，经济有所放缓；欧元区经济景气度略有回升；英国通胀持平前值，但低于市场预期。 债市策略：关注LPR是否调整，利差挖掘策略占优 2月LPR大概率下调，关注1年期和5年期调整幅度。1月24日央行国新办新闻发布会中提到“1月25日，支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调到1.75%，有助于推动LPR下行”，存款挂牌利率下调、降准以及此次再贷款利 率下调均有助于节约银行成本。在2月政策利率不变时，LPR报价或仍有单独调整的机会，主要关注1年期和5年期品种的调降幅度。 节后步入宽信用政策出台及验证期，短期债市收益率或在2.4%-2.5%区间盘整。节前债市对降息交易较为充分，但2月MLF利率并未调整，刺激经济及地产的LPR单独调降概率更大；春节假期高频出行和消费数据表现亮眼，节 后或以经济修复、信心修复的政策出台为主，若权益风险偏好回升或小幅抑制债市情绪。目前处于宽信用政策出台及验证期，需耐心等待新的布局机会，10年期国债若重新接近2.5%水平可积极关注。 投资策略方面，当前位置配置超长债性价比不高，但债市调整风险可控，可以保持当前久期，同时挖掘利差仍有空间的品种。长端关注5-10年期高票息“类利率”品种，存在相对较高的配置比价，且久期较超长债可控能更好抵御风险， 如YTM高于30年国债的7-10y政策性银行次级债、5-7y二级资本债、7-10y证券公司债等；短端来看，国债2-1年期限利差分位数处于70%的历史高位、凸性较好，可优先关注，若博弈节后资金宽松行情，可布局1年期国股行二永品种。 风险提示： 美国通胀水平明显反弹、经济大幅转弱。 目录 一、春节期间海外市场关注要点5 （一）海外市场表现：美股小幅收跌、美债收益率大幅上行、美元指数走强5 （二）海外重要事件：美联储官员释放偏鹰信号，欧央行尚存分歧6 1、美联储官员表态偏鹰，修正市场降息预期6 2、欧盟下调2024年欧盟及欧元区经济增长预期和通胀率7 3、欧央行官员对降息态度尚存分歧，关注双面风险7 4、OPEC和IEA发表原油预测报告，观点分化明显8 （三）海外经济数据：通胀韧性仍强，零售销售明显回落8 1、美国1月CPI超预期，降息预期回落8 2、美国零售数据降幅超预期，美债收益率下行9 3、日本、英国连续两个季度GDP环比下降，陷入技术性衰退10 4、其他重要数据11 （四）债市策略：关注LPR是否调整，利差挖掘策略占优12 二、债市主要券种的机构交易跟踪13 1、长端品种：农商行净买入10y国债，基金大幅增配超长债13 2、短端品种：农商行重点配置短期国债，国有大行增配同业存单14 3、二永债：基金积极配置短端二永债，保险主要净买入长端品种15 三、股市强劲反弹压制债市，长短端收益率弱势震荡16 （一）资金面：央行小幅净回笼，资金面前紧后松18 （二）一级发行：国债、政金债、同业存单净融资均减少，地方债净融资小幅增加 ...........................................................................................................................................19 （三）基准变动：国债期限利差收窄、国开期限利差走扩19 四、风险提示20 图表目录 图表1海外市场主要股票指数5 图表2海外各国10年期国债收益率5 图表3全球主要国家汇率5 图表4全球主要大宗商品价格5 图表5道琼斯工业平均指数先下后上6 图表6各期限美债收益率震荡上行6 图表7春节期间，美联储官员表态7 图表8春节期间，欧洲央行官员表态8 图表9二手房环比回落，住房租金环比上行9 图表10CPI数据公布后，美债收益率大幅上行9 图表111月美国零售销售主要细分项表现10 图表12日本、英国连续两个季度GDP环比下降10 图表13春节期间，海外重要经济数据公布11 图表14关注利差相对更具性价比的金融债品种12 图表157y、10y、30y国债收益率均下行至历史极低位置，2-1年期限利差处于历史高位（%）13 图表167-10年（含）国债分机构净买入情况14 图表1710年以上国债分机构净买入情况14 图表181年（含）国债分机构净买入情况14 图表191-3年（含）国债分机构净买入情况14 图表20存单分机构买入情况15 图表215-7y(行权剩余期1-2年)“其他”债券分机构净买入情况15 图表227-10y(行权剩余期3-5年)“其他”债券分机构净买入情况15 图表23股市强劲反弹压制债市，长短端收益率弱势震荡16 图表24上周老券与活跃券利差收窄（%，BP）18 图表25国债期货震荡下行，国开现券收益率震荡上行（元，%）18 图表26央行小幅净回笼18 图表27资金面前紧后松18 图表28国债净融资小幅减少19 图表29政金债净融资大幅减少19 图表30地方债净融资小幅增加19 图表31同业存单净融资大幅减少19 图表32国债收益率曲线变化（%）19 图表33国开债收益率曲线变化（%）19 图表34国债期限利差变动（%，BP）20 图表35国开期限利差变动（%，BP）20 图表3610年期国债与国开隐含税率（%，BP）20 图表375年期国债与国开隐含税率（%，BP）20 一、春节期间海外市场关注要点 （一）海外市场表现：美股小幅收跌、美债收益率大幅上行、美元指数走强 春节期间（2.10-2.16），全球大类资产中，股指多数收涨，国债收益率多数上行，美元指数小幅上涨，大宗商品涨跌互现。 股市：全球主要股指多数收涨。道琼斯跌0.11%，英国富时100涨1.84%，德国DAX 涨0.61%，法国CAC40涨1.04%，日经225涨4.31%。 债市：主权债收益率总体上行。美国、德国、日本、新加坡、澳大利亚、巴西主权债收益率分别上行13BP、3BP、0.5BP、8BP、13.8BP、10.2BP，英国、印度主权债收益率分别下行2.94BP、1.50BP。 外汇：美元指数小幅走强，非美货币普遍走跌。美元指数小幅上涨0.20%，欧元、英镑、日元兑美元分别下跌0.07%、0.20%、0.61%。 大宗商品：全球主要大宗商品涨跌互现。地缘政治紧张局势叠加OPEC预测2024年全球原油需求强劲，布伦特原油价格上涨1.6%，COMEX黄金下跌0.7%，COMEX银、COMEX铜分别上涨3.9%、4.3%，CBOT大豆、CBOT玉米分别下跌1.0%、2.9%。 图表1海外市场主要股票指数图表2海外各国10年期国债收益率 资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表3全球主要国家汇率图表4全球主要大宗商品价格 资料来源：Wind，Bloomberg，华创证券资料来源：Wind，华创证券 春节期间（2.12-2.16），美国资本市场表现主要受美联储官员表态以及经济数据影响。周初，美联储理事鲍曼称“现在预测何时降息操之过急”叠加1月美国CPI增速超预期， 打击市场降息预期，美股大幅下跌，10年期美债收益率大幅上行14BP至4.31%；周中，芝加哥联储主席古尔斯比称“不支持通胀降至2%再开始降息”，叠加1月零售销售环比大幅回落，美股反弹，10年期美债收益率震荡下行至4.24%；周🖂，亚特兰大联储主席博斯蒂克称“无需急于降息”，加之PPI涨幅超预期，美股转弱，美债回调。 整体来看，美股收跌，美债收益率上行。股市方面，道指跌0.11%，纳指跌1.34%，标普500指数跌0.42%。债市方面，2年期美债收益率上行16bp至4.64%，5年期美债收益率上行15bp至4.29%，10年期美债收益率上行13bp至4.30%，30年期美债收益率上行8bp至4.45%。 图表5道琼斯工业平均指数先下后上图表6各期限美债收益率震荡上行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）海外重要事件：美联储官员释放偏鹰信号，欧央行尚存分歧 1、美联储官员表态偏鹰，修正市场降息预期 美联储官员重点围绕通胀、货币政策发表讲话，对降息多持谨慎态度。2月10日，达拉斯联储主席洛根表示美国在通胀方面取得了“巨大”进展，但仍有更多工作要做，当前降息的紧迫性不强；2月12日，美联储理事鲍曼称现在预测美联储何时降息以及降息幅度为时过早，不认为在“近期”降息是合适的；2月14日，美联储理事巴尔表示美联储需要看到更多不错的通胀数据，然后进行降息；2月16日，亚特兰大联储主席博斯蒂克称预期美联储在2024年夏季开始货币政策正常化。整体上看，美联储官员表态整体中性偏鹰，结合近期公布的CPI数据显示服务通胀粘性仍强，市场过度乐观的降息预期有所修正，继续关注更多货币政策指引。 图表7春节期间，美联储官员表态 时间 人员 内容 2月10日 达拉斯联储主席洛根 （1）美国在通胀方面取得了“巨大”进展，但仍有更多工作要做；（2）认为当前不存在降息的紧迫性；（3）美联储可以花一些时间去评估最新的经济数据。 2月10日 亚特兰大联储主席博斯蒂克 （1）美国抗通胀取得良好进展，但仍任重道远；（2）需要坚定决心，继续推动通胀率走向既定目标；（3）美国东南部地区的银行业已意识到风险，并做好了准备；（4）美联储在政治上保持中立，其行动将符合美国民众的利益。 2月12日 美联储理事鲍曼 （1）美联储在抗击通胀方面仍面临许多风险；（2）现在预测美联储何时降息以及降息幅度为时过早，不认为在“近期”降息是合适的。 2月14日 美联储理事巴尔 （1）美联储需要看到更多不错的通胀数据，然后才降息；（2）CPI数据表明，美国通往2%通胀目标之路可能会颠簸不平；（3）完全支持FOMC货币政策正常化。 2月14日 芝加哥联储主席古尔斯比 （1）通胀率可能会高一点，但仍有可能达到2%；（2）不支持等通胀率达到2%再降息；（3）