转债市场周报：春节增量信息偏正面，节后仍可适当乐观

证券研究报告|2024年02月18日 转债市场周报 春节增量信息偏正面，节后仍可适当乐观 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（2月5日-2月8日） 股市方面，春节前最后一周市场强劲反弹，沪指、深成指仅周一微跌，之后持续回升，周内分别累涨4.97%、9.49%，创业板指一路走高，涨11.38%；北向资金周内净流入超160亿元；北证50同步回暖，周内涨6.68%，收复 800点。板块方面，周一银行板块微涨，互联网服务、软件开发、通信服务跌幅居前；周二受中央汇金公司扩大指数ETF增持范围的消息影响，板块集体大涨，医药板块强势反攻，能源金属、非金属材料、电子化学品领涨，装修装饰、房地产服务领跌；周三稀土永磁板块领涨，新能源车产业链表现活跃，能源金属、船舶制造表现较好，工程咨询服务、房地产服务、环保行业表现较差；周四市场交易额连续两日达到万亿规模，微盘股爆发，上涨股票超过4800只，塑料制品、互联网服务、仪器仪表板块领涨，银行逆市下跌。 债市方面，上周市场风险偏好有所回升，股债跷跷板一定程度压制债市表现，10年期国债收益率周低收于2.43%，较前周上行1.35bp。 转债市场方面，上周转债个券涨多跌少，中证转债指数全周+1.37%，价格中位数+1.42%，我们计算的转债平价指数全周+4.15%，全市场转股溢价率与上周相比+1.01%。个券层面，除上周上市新券外，科伦（医药生物）、卡倍转02（汽车）、银轮（汽车）、科思（美容护理）、天壕（公用事业）转债涨幅靠前；溢利（医药生物）、雅创（电子）、中装转2（建筑装饰）转债跌幅较大。 观点及策略（2月19日-2月23日） 春节增量信息偏正面，节后仍可适当乐观：节前一周在降准落地、中央汇金扩大增持范围等利好影响下，权益市场强劲反弹，转债跟随正股上涨，价格中位数+1.42%至108.64元，但仍位于2010年/2021年以来34%/10%的较低分位数位置，向下空间较有限。 节中社融数据超预期、旅游/观影消费总体表现较好，但美国通胀超预期或仍带来一定不确定性，在权益止跌企稳前，仍建议重视高YTM个券当下的配置机会，优选配置发行人信用资质良好（国央企最佳）、主营业务稳定（业务可持续强、现金流好，为债券偿付做保障）、距离到期更近（短久期）的个券； 此外，OpenAI发布首个文生视频模型Sora或带动AI产业链的发展，对于债底保护一般但正股资质较好、2024-2025年业绩有望快速增长的AI、数据要素、半导体等方向的个券，亦可择机建仓。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数238.4 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.42 企业/公司/转债规模(千亿)66.3/27.7/8.5 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-1月PSL新增1500亿》——2024-02-08 《资管机构产品配置观察（第27期）（20240129-20240204）- 理财子规模收缩，债基久期上升》——2024-02-07 《超长债周报-10年期国债创新低，超长债涨势继续扩大》——2024-02-05 《转债市场周报-短期重视高YTM个券配置机会》——2024-02-05 《政府债务周度观察-31省加权目标增速5.4%》——2024-01-31 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 春节增量信息偏正面，节后仍可适当乐观 上周市场焦点（2024/2/5-2024/2/8） 股市方面，春节前最后一周市场强劲反弹，沪指、深成指仅周一微跌，之后持续回升，周内分别累涨4.97%、9.49%，创业板指一路走高，涨11.38%；北向资金周内净流入超160亿元；北证50同步回暖，周内涨6.68%，收复800点。板块方面，周一银行板块微涨，互联网服务、软件开发、通信服务跌幅居前；周二受中央汇金公司扩大指数ETF增持范围的消息影响，板块集体大涨，医药板块强势反攻，能源金属、非金属材料、电子化学品领涨，装修装饰、房地产服务领跌；周三稀土永磁板块领涨，新能源车产业链表现活跃，能源金属、船舶制造表现较好，工程咨询服务、房地产服务、环保行业表现较差；周四市场交易额连续两日达到万亿规模，微盘股爆发，上涨股票超过4800只，塑料制品、互联网服务、仪器仪表板块领涨，银行逆市下跌。 分板块看，上周申万一级行业除建筑装饰（-0.69%）外均收涨，医药生物 （+10.31%）、国防军工（+9.26%）、美容护理（+9.01%）、电子（+8.64%）、电力设备（+8.43%）涨幅较大；纺织服饰（+0.66%）、房地产（+1.00%）、环保（+1.03%）、银行（+1.18%）、轻工制造（+1.19%）涨幅较小。 债市方面，上周市场风险偏好有所回升，股债跷跷板一定程度压制债市表现，10年期国债收益率周低收于2.43%，较前周上行1.35bp。 转债市场方面，上周转债个券涨多跌少，中证转债指数全周+1.37%，价格中位数 +1.42%，我们计算的转债平价指数全周+4.15%，全市场转股溢价率与上周相比+1.01%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.29%、+0.86%、+3.55%，处于2010年来66%、68%、59%分位值。 图1：个券溢价率分布（截至2024/2/8） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场各行业基本收涨，美容护理（+6.83%）、石油石化（+3.82%）、煤炭（+2.98%）、汽车（+2.88%）、公用事业（+2.52%）涨幅靠前；仅传媒（-0.43%）、建筑装饰（-0.33%）、轻工制造（-0.12%）收跌。 图2：申万一级行业转债行情（2024/2/5-2024/2/8) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，除上周上市新券外，科伦（医药生物）、卡倍转02（汽车）、银轮（汽车）、科思（美容护理）、天壕（公用事业）转债涨幅靠前；溢利（医药生物）、雅创（电子）、中装转2（建筑装饰）转债跌幅较大。 图3：转债涨幅前十个券（2024/2/5-2024/2/8)图4：转债跌幅前十个券（2024/2/5-2024/2/8) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为1808.33亿元，日均成交额为452.08亿元，较前周明显上升。 观点及策略（2024/2/19-2024/2/23） 春节增量信息偏正面，节后仍可适当乐观：节前一周在降准落地、中央汇金扩大增持范围等利好影响下，权益市场强劲反弹，转债跟随正股上涨，价格中位数 +1.42%至108.64元，但仍位于2010年/2021年以来34%/10%的较低分位数位置，向下空间较有限。 节中社融数据超预期、旅游/观影消费总体表现较好，但美国通胀超预期或仍带来一定不确定性，在权益止跌企稳前，仍建议重视高YTM个券当下的配置机会，优选配置发行人信用资质良好（国央企最佳）、主营业务稳定（业务可持续强、现金流好，为债券偿付做保障）、距离到期更近（短久期）的个券； 此外，OpenAI发布首个文生视频模型Sora或带动AI产业链的发展，对于债底保护一般但正股资质较好、2024-2025年业绩有望快速增长的AI、数据要素、半导体等方向的个券，亦可择机建仓。 估值一览 截至上周四（2024/2/8），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为36.80%、25.22%、19.09%、11.84%、8.08%、4.93%，位于2010年以来/2021年以来73%/34%、 66%/25%、68%/32%、59%/17%、57%/18%、64%/8%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.80%，位于2010年以来/2021年以来的60%/81%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为37.18%，位于2010年以来/2021年以来的67%/32%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-1.01%，位于2010年以来 /2021年以来的71%/63%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至2月8日的公告来看，未来一周（2024/2/19-2024/2/23）暂无转债发行，锋工转债上市： 锋工转债（123239.SZ） 正股恒锋工具（300488.SZ），隶属于机械设备行业，截至2月8日市值30.82亿元。公司是一家专业从事现代高效刀具和量检具研发设计、生产制造的公司。公司的产品主要包括精密复杂刃量具和精密高效刀具两大类，精密复杂刃量具细分为拉削刀具、冷挤压刀具、齿轮刀具、花键量具四大系列，精密高效刀具细分为高效钢板钻、高效钻铣刀具二大系列。这些产品主要应用于汽车零部件制造、电站设备制造、飞机零部件制造、精密机械制造等领域。2022年公司实现营业收入5.31亿元，同比4.2%，实现归母净利润1.12亿元，同比-27.85%；2023年Q1-Q3公司实现营业收入3.96亿元，同比2.64%，实现归母净利润0.97亿元，同比-9.89%； 2022年度公司产能情况为：12.00万件精密复杂刃量具；91.00万件精密高效刀具； 本次发行的可转债规模为6.2亿元，信用评级为A+，拟于2月22日上市。 其中拟投入4.67亿元用于年产150万件精密刃量具高端化、智能化、绿色化先进制造项目；0.62亿元用于恒锋工具研发中心建设项目；0.91亿元用于补充流动资金。 上周（2024/2/5-2024/2/8）证监会核准的有华康医疗、欧陆通、聚赛龙，发审委通过的有泰瑞机器，股东大会通过的有盛剑环境，无董事会预案企业。 截至目前，待发可转债共计192只，合计规模3212.2亿，其中已获核准15 只，获核准规模合计98.0亿；已过会19只，规模合计250.9亿。 表1：可转债发行进度（截至2024/2/8） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商 证监会核准公告日 华康医疗 7.50 证监会核准 华英证券有限责任公司 2024/2/7 欧陆通 6.45 证监会核准 国金证券股份有限公司 2024/2/7 聚赛龙 2.50 证监会核准 长城证券股份有限公司 2024/2/7 宏柏新材 9.60 证监会核准 中信证券股份有限公司 2024/1/24 益丰药房 17.97 证监会核准 中信证券股份有限公司 2024/1/24 严牌股份 4.68 证监会核准 长江证券承销保荐有限公司 2024/1/16 远信工业 2.86 证监会核准 中信证券股份有限公司 2023/12/22 嘉益股份 3.98 证监会核准 浙商证券股份有限公司 2023/12/18 湘油泵 5.77 证监会核准 国金证券股份有限公司 2023/12/1 松原股份 4.10 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2023/12/1 集智股份 2.55 证监会核准 长江证券承销保荐有限公司 2023/10/28 奥瑞金 9.40 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2023/7/12 华纳药厂 6.91 证监会核准 安信证券股份有限公司 2023/4/26 维康药业