长假期间海外CPI数据超预期，金属价格有所走弱

基本金属：美CPI数据超预期对基本金属价格形成一定压制。1）铜：节前一周宏观面上美联储 降息预期持续受到打击，基本面维度国内炼厂潜在的减产可能性与社会库存持续累计相互博弈， 铜价虽有所下跌但跌幅有限，节前沪铜收盘于67960元/吨。春节期间国内电解铜处于休市状 态，受美CPI数据超预期影响，3月美联储降息预期受到冲击导致LME铜价受挫，随着后续美 零售数据再度下滑，市场开始期待5月美联储降息可能性，铜价再度回升；整体来看，LME铜 2月9日收盘8189美元/吨，2月16日12时整报8338美元/吨，期间累计涨幅1.82%。2）铝： 节前一周沪铝价格震荡为主，供应端电解铝开工产能保持在4208万吨。需求端下游加工企业继 续停产放假，铝锭社会库存由于下游加工企业放假、铝厂增加铸锭量原因有所增加，但后期中 东部地区出现雨雪冰冻天气影响铝锭运输，市场流通货源不及预期带动报价由贴水转为升水， 但下游接货商仅有少量补库，升水情况下市场多维持有价无市的状态，整体成交数量有限，沪 铝收盘于18905元/吨。春节期间LME铝震荡运行为主，2月16日收于2216美元/吨，较2月 9日变化较小。当前为行业需求淡季，基本金属价格韧性依然较强，若旺季来临预计价格将有较 好表现，建议关注：中国宏桥、紫金矿业、金诚信、藏格矿业。 贵金属：美通胀超预期，金价下跌。市场在2月2日发布的美国超预期非农就业数据以后，节 前一周因美国经济数据清淡，缺乏新的交易因素，金价震荡为主。长假期间2月13日美国劳工 统计局公布的数据显示，美国1月CPI同比+3.1%，高于市场预期的2.9%；1月核心CPI同比增 长3.9%，预期增长3.7%；1月核心CPI环比增长0.4%，创8个月最大升幅，预期增长0.3%。超 预期的CPI数据打压市场降息预期，金价跳水。此后美国商务部公布的最新报告显示，1月零售 销售额环比下滑0.8%，降幅大于市场预期的0.3%，创近一年来的最大跌幅，市场担忧美国消费 的韧性，金价随后上涨，COMEX黄金收于2025.5美元/盎司。我们认为短期美国经济及就业数 据的反复或带来金价的来回波动，但随着高利率环境对经济的负面影响逐渐显现，美债收益率 的上行或已接近尾声，对中期金价形成支撑。建议关注：中金黄金、中国黄金国际、山东黄金、 银泰黄金。 小金属：缅甸更改锡矿征税方案，锡价大涨。节前最后一周锡价探底回升，截至2月8日沪锡 收于21.74万/吨，单日涨幅近8000元/吨。上涨的原因主要为2月7日缅甸佤邦中央经济计划 委员会发布《关于锡精矿出口统一收取实物税的通知》，决定即日起全邦锡精矿出口暂停征收 现金税，无论锡精矿品位高低，一律按30%税率征取实物税。据SMM金属矿产前瞻，佤邦过去 通常对锡矿品位在20度以内的矿石征收现金税，这一政策导致大部分矿山和选厂都努力将矿石 品位控制在20度以内以保持纳税形式为现金。然而，佤邦新的征税政策将终止现金纳税模式， 最终导致佤邦出口至中国的锡矿量级下降，并且被征收为实物税的锡矿会成为佤邦库存，无法 预计何时流入市场，佤邦锡矿供应风险或再度增加。建议关注：锡业股份，兴业银锡，华锡有 色，株冶集团，中广核矿业。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 1.基本金属&贵金属：海外宏观压制，铜金价格承压 1.1.铜：铜价重心下跌明显，预计节后需求复苏预期乐观 综述：本周（2024.2.2-2024.2.9）铜价重心下跌明显，但因临近传统春节节假，市场参与者基本进入放假状态，下游消费进一步走弱，且不论下游及贸易商入市活跃度均较低，市场成交氛围较为清淡。然周内Contango月差再度走扩至百元每吨以上，加之铜价连续走低，持货商继续下调报价出货有限，现货升水基本企稳。本周（2024.2.1-2024.2.8）国内电解铜产量24.1万吨，环比减少0.1万吨；本周产量减少主因部分冶炼厂因原料紧张减产，加上年前部分冶炼厂计划减少产量，其他冶炼厂正常高产，因此冶炼厂小幅减少。国内铜冶炼企业电解铜成品库存7.3万吨，较上周环比增加0.1万吨；本周随着春假假期临近，下游企业逐步停炉，需求走弱，因此发货减少，因此成品库存小幅增加。春节期间，国内电解铜市场处于休市状态，市场参与者多在等待开市后再做交易。春节期间，受美CPI数据超预期表现影响，市场对于3月美联储降息的预期再度受到冲击，导致铜价期间再度受挫至8127美元/吨，跌至近3个月低点，不过随着后续美零售数据再度下滑，市场开始反而期待5月的美联储的降息可能，因此铜价再度回升至8300美元/吨上方；整体来看，LME铜2月9日收盘8189美元/吨，2月16日12时整报8338美元/吨，期间累计涨幅为1.82%。 后市预测：据百川盈孚预计节后电解铜累库预期会同比下降，且供应端面临干扰，节后需求复苏预期乐观。但受制于美联储官员继续打击降息预期，以及目前需求疲软，铜价上行空间有限。美元指数自三周高位回落，增强了非美元货币的吸引力，同时中国A股反弹增强市场信心，人民币汇率趋稳，市场悲观情绪有所缓解。尽管铜的社会库存持续增加，但当前库存水平仍然偏低。春节期间，多数冶炼企业正常生产，随着成品的积累以及市场运力的逐步恢复，国内社库将逐步提升。 图1：本周铜价走势（元/吨） 图2：本周TC走势（美元/干吨） 图3：本周硫酸价格走势（元/吨） 图4：全球铜显性库存变化（万吨） 1.2.铝：铝价下跌，预计短期现货铝价震荡运行 综述：本周（2024.2.2-2024.2.7）铝价下跌。本周外盘铝均价为2230美元/吨，较上周相比下跌30美元/吨，跌幅1.33%。沪铝主力均价18843元/吨，较上周相比下跌141元/吨，跌幅0.74%。华东现货均价为18828元/吨，与上周相比下跌192元/吨，跌幅1.01%。华南现货均价为18863元/吨，与上周相比下跌183元/吨，跌幅0.96%。春节将至，市场成交有限，行业氛围冷淡，叠加铝锭社会库存累库，本周现货铝价下跌。供应方面：本周电解铝企业运行产能持稳，行业供应维持稳定。需求方面：本周下游加工企业继续减产，电解铝理论需求继续减少。终端消费方面，国家继续发布政策提振终端消费。成本方面：现货成交量较为有限，氧化铝价格无明显变动。本周中国国产氧化铝均价为3362.57元/吨，较上周均价3359.21元/吨上涨3.36元/吨，涨幅为0.10%。预焙阳极方面，本周预焙阳极采购价格基本持稳。电价方面，假期效应显现，国内动力煤市场价格维稳运行，近期水电电价也持稳为主。综合来看，本周电解铝理论成本基本持稳，稍有小幅增加。利润方面：本周电解铝理论成本基本持稳，稍有小幅增加。本周现货铝价下跌。综合来看，本周电解铝理论利润较上周相比收窄。库存方面：本周LME铝库存较上周继续减少，目前LME铝库存52.68万吨，较上周53.76万吨减少1.08万吨。中国方面，本周铝锭社会库存增加，目前库存在47.85万吨，较2月1日46.87万吨增加0.98万吨。 后市预测：百川盈孚预计短期现货铝价震荡运行，重心或有下移。供应方面，电解铝行业供应持稳为主，短期预计变化有限。云南地区电解铝企业有复产传闻，但实际复产时间未确定，枯水期电力短缺，复产不易。需求方面，初三开始，将有少部分铝板企业开始释放复产产能，但法定假期内铝水棒生产企业暂未有复产、减停产计划，有部分铝棒企业反馈，节后不会立即复产，届时将影响后续电解铝需求。整体来说，放假原因，电解铝需求较为冷清。 图5：本周铝价走势（元/吨） 图6：国内铝社会库存变化（万吨） 1.3.贵金属：金价上涨，银价下跌，市场期待美联储降息 综述：本周（2.2-2.7）黄金价格上涨，白银价格下跌。截至2月7日，国内99.95%黄金市场均价为481.22元/克，较上周上涨0.65%。上海现货1#白银市场均价为5857元/千克，较上周下跌1.17%。美联储1月如期维持利率决议不变，以及会后鲍威尔“似鹰似鸽”的立场并未给金银价格走势带来实质性打击。相反过后，COMEX金银主力重心上行至2070和23.3美元/盎司，沪金跟涨主力合约接近一个月高点至485.18元/克，沪银维持5900-6000元/千克区间内震荡。北京时间2月2日晚间，美国劳工统计局公布数据显示美国1月非农就业超预期强劲，市场继续降低对3月美联储降息的预期，同时不再完全定价美联储于5月份降息。美元指数涨出104关口，黄金价格得对年内降息预期的支撑跌势依旧得到缓冲，COMEX期金主力短暂下行至2040美元/盎司后重心重回2050美元/盎司，现货金价稳于480元/克。银价跌势相对明显，COMEX期银主力重心暂置于22.5美元/盎司，沪银主连弱稳于5800元/千克上方。 后市预测：据百川盈孚预计下周COMEX黄金主力合约价格运行在1950-2100美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在475-485元/克之间；COMEX白银价格运行在22.0-25.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在5700-6200元/千克之间。强劲的就业报告后，交易员已减少了对美国３月降息的押注。由于本周美国经济数据清淡，缺乏数据驱动因素，贵金属连续抛售和美元指数的涨势均已暂停，但由于美联储政策制定者始终否认提前降息的必要性，因此美元仍有上涨空间。同时，市场也未放弃对美联储年内将进入降息的期待和坚信的态度，现在的关键只是降息时点是提早还是延迟，预计金价走势会因此继续得到缓冲，白银因更敏感的工业属性短时波动大于黄金。 图7：本周金价走势（美元/盎司） 图8：本周银价走势（美元/盎司） 1.4.铅：伦铅价格上涨，国内下跌，预计或承压震荡偏弱运行 综述：本周（2024.2.2-2024.2.7）内外铅价下跌。截至2月6日，LmeS_铅 3M 结算价2119美元/吨，较上周同期下跌54美元/吨，跌幅2.49%；一周结算均价2140元/吨，较上周均价下跌28美元/吨，跌幅1.27%。截至2月7日，沪铅主力结算价16170元/吨，较上周同期下跌10元/吨，跌幅0.06%；一周结算均价16194元/吨，较上周均价下跌55元/吨，跌幅0.34%。截至2月7日，百川盈孚原生铅现货交易指导价16025元/吨，较上周同期下跌25元/吨，跌幅0.16%；一周均价16044元/吨，较上周均价下跌106元/吨，跌幅0.66%。 后市预测：据百川盈孚预计沪铅整体跌幅有限。宏观面，强劲的就业报告后，市场已减少了对美国３月降息的押注。由于本周美国经济数据清淡，缺乏数据驱动因素，有色金属连续抛售和美元指数的涨势暂时缓解，但由于美联储政策制定者始终否认提前降息的必要性，因此美元仍有上涨空间，有色板块承压。国内交易市场即将开启春节停滞模式，多数原生炼厂维持正常生产，再生铅及下游炼企同步休假停产，供需双弱状态叠加雨雪天气运输受阻到货延迟，累库进程缓慢。沪铅走势虽受宏观利空及春节传统累库预期扰动有震荡趋弱表现，但成本及低库支撑下铅价跌势得以缓冲，整体跌幅有限。 图9：本周伦铅价格走势（美元/吨） 图10：本周沪铅价格走势（元/吨） 图11：原生铅周度产量（吨；%） 图12：原生铅开工率（%） 1.5.锌：锌价震荡下行，预计首周沪锌震荡偏强 综述：本周（2024.2.2-2024.2.7）锌价震荡下行。截止到2月7日，0#锌锭现货周均价20620元/吨，较上周平均下跌3.10%。美国1月非农就业超预期，为2023年1月以来最大增幅，强劲的就业数据进一步降低了美联储三月份开始降息的可能性。国内降准正式实施，首次降准0.5个百分点，释放长期资金超1万亿元，传递出加大宏观调控力度的信号，有效提振市场信心。周内沪锌跟跌伦锌，低点跌至20400上方位置。 后市预测：据百川盈孚预计首周沪锌震荡偏强，主力运行区间在20300-20800元/吨。供应方面，春节停工矿山周内陆续进入休假阶段，平均停产时长20天左右。当前国产加工费已降至年内低位，且考虑到目