白酒行业春节跟踪专题报告：动销回暖趋势向好，内部分化态势依旧

证 券 研2024年02月18日 究 报动销回暖趋势向好，内部分化态势依旧 告—白酒行业春节跟踪专题报告 推荐(维持)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现1M3M12M 白酒Ⅱ(申万)2.6-9.8-24.1 沪深3001.9-5.8-17.8 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《白酒Ⅱ行业专题报告：业绩韧性仍足，估值底部凸显》2023-11-15 2、《白酒Ⅱ行业专题报告：业绩分化筑底，长期向上无虞》2023-09-05 3、《白酒行业专题报告：内部分化明显，静待弹性修复》2023-05-08 相关研究 行业研究 ▌春节动销反馈较好，分化态势延续 整体动销略超预期，头部集中趋势明显。根据渠道反馈，宴席、家庭聚饮等场景支撑大众价位带消费需求，礼赠场景支撑高端价位带消费需求，春节期间动销表现较好。与节前较悲观的市场预期相比，高端及大众价位带需求仍保持较好定力。全年来看，五一宴席预定量预计较同期保持平稳，略好于预期。另外商务宴请消费场景边际改善，尤以工程类企业为代表，全年商务场景预计随经济环境向好而逐步改善。总体看，头部品牌受益于春节刚性需求叠加行业集中度持续提升，整体表现较好，回款目标基本完成，其中高端与大众价位带红利更加明显，终端动销更顺畅，库存压力略小。 ▌各地反馈：整体向好，内部分化 河南地区：整体消费回暖，分化表现明显。分场景看，礼品场景需求增速较好，工程类需求预计回暖。河南地区春节家宴、朋友聚会等宴席场次均有增长，总体情况良好。分价位带看，高端和中低端价位带表现较好，高端产品需求主要由礼品场景驱动增长，随着今年礼品与商务宴请情况好转，高端需求增长预计延续；中低端产品需求以宴席用酒、小范围聚饮为主，返乡人群为主要消费人群。 湖南地区：春节动销略超预期，头部集中趋势明显。湖南省内春节白酒消费主要受礼赠与宴席场景驱动，整体消费增速略超预期，但动销增长均以个位数为主，渠道库存消化仍存压力。从内部来看，头部品牌集中度持续提高，更易受益于强品牌力，二三线品牌压力较大。 山西地区：省内经济支撑力强，消费升级路径通畅。煤炭业作为山西省的支柱产业，为省内贡献稳定的经济来源，由于职工消费力稳定，省内未出现明显的消费降级。因此在山西汾酒引导产品升级的过程中，礼品或聚餐用酒成功从巴拿马20升级至青25，青25亦从商务用酒为主转型为民用酒为主，目前为汾酒增速最快的次高端品类，回款增速25-30%。 江苏地区：宴席消费较乐观，次高端价位带增速放缓。整体白酒消费受益于礼品采购、家庭聚饮、宴席等场景，�一宴席场景亦较乐观。其中，高端受礼品场景驱动，�粮液动销 实现增长，同时价格有效提升；国窖以团购为主。水晶梦与四开当地消费氛围较好带来不错表现，而水井坊、舍得、古20则受制于次高端需求，增速放缓。 安徽地区：省内动销旺盛，结构升级趋势明显。据经销商调研反馈，终端动销积极保持良好的上升势头，其中合肥及周边地区增长态势更加明显，我们判断主要得益于今年春节返 乡潮火热，春节白酒消费氛围同比去年更强，礼赠及聚餐自饮场景需求增加。徽酒品牌优势明显，春节期间省内白酒消费时家乡品牌的影响力被进一步放大，更受益于需求增长。 ▌行业评级及投资策略 回款端，在经济大环境疲软的背景下酒企今年给渠道压力普遍较小，多数酒企开门红回款顺利完成，部分酒企由于渠道压力较大，回款节奏偏慢。动销端，整体略超预期，分化表现明显，高端与头部区域酒企仍为主要增长酒企。高端受益于礼赠刚性需求，大众酒受益于宴席及家庭聚饮需求，增速表现较好；次高端对应商务宴请场景在部分地区观察到边际改善现象，后续仍需整体经济回暖。整体而言，2024年板块增长重点仍在于消费信心恢复与经济复苏情况，情绪面预计受春节动销影响略有恢复，长期注重消费力复苏与商务场景恢复，重点推荐茅五泸+山西汾酒+今世缘+古井贡酒，关注洋河股份+迎驾贡酒+老白干。 维持白酒行业“推荐”投资评级。 ▌风险提示 疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险。 重点关注公司及盈利预测 名称 2024/2/8 EPS PE 投资评级 公司代码 股价 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 600519.SH 贵州茅台 1596.00 58.5 69.92 81.38 29.16 24.40 20.96 买入 000858.SZ 五粮液 123.82 7.63 8.67 9.73 17.51 15.41 13.73 买入 000568.SZ 泸州老窖 144.21 8.9 10.89 13.15 17.27 14.11 11.69 买入 600809.SH 山西汾酒 209.50 8.79 10.42 12.72 25.62 21.61 17.70 买入 002304.SZ 洋河股份 90.75 7.07 8.51 10.02 13.93 11.57 9.83 买入 000799.SZ 酒鬼酒 57.50 1.83 2.26 2.9 30.97 25.08 19.54 买入 600702.SH 舍得酒业 74.81 5.25 6.32 7.55 14.42 11.98 10.03 买入 600779.SH 水井坊 45.43 2.59 3.00 3.46 18.08 15.61 13.53 买入 000596.SZ 古井贡酒 204.65 8.51 10.8 13.42 25.85 20.37 16.39 买入 603369.SH 今世缘 47.08 2.5 3.08 3.71 20.54 16.67 13.84 买入 603589.SH 口子窖 38.56 3.01 3.58 4.18 14.23 11.97 10.25 买入 603198.SH 迎驾贡酒 50.22 2.86 3.6 4.41 19.47 15.47 12.63 买入 600199.SH 金种子酒 13.82 -0.03 0.07 0.21 -444.67 190.57 63.52 买入 603919.SH 金徽酒 18.73 0.72 0.94 1.2 29.01 22.22 17.41 买入 600197.SH 伊力特 18.50 0.69 0.91 1.13 28.83 21.86 17.60 买入 600559.SH 老白干酒 16.73 0.68 0.89 1.15 26.54 20.28 15.70 买入 000860.SZ 顺鑫农业 16.19 -0.43 0.95 1.07 -42.28 19.14 16.99 买入 资料来源：同花顺，华鑫证券研究 正文目录 1、春节动销反馈较好，分化态势延续5 2、各地反馈：整体向好，内部分化6 2.1、河南地区：消费回暖，分化明显6 2.2、湖南地区：回款正常，头部集中7 2.3、山西地区：高端增长，升级有效7 2.4、江苏地区：氛围仍佳，价位下移7 2.5、安徽地区：动销旺盛，升级明显8 3、行业评级及投资策略8 4、风险提示9 图表目录 图表1：酒企春节回款进度跟踪5 图表2：重点关注公司及盈利预测9 1、春节动销反馈较好，分化态势延续 整体动销略超预期，头部集中趋势明显。根据渠道反馈，宴席、家庭聚饮等场景支撑大众价位带消费需求，礼赠场景支撑高端价位带消费需求，春节期间动销表现较好。与节前较悲观的市场预期相比，高端及大众价位带需求仍保持较好定力。全年来看，五一宴席预定量预计较同期保持平稳，略好于预期。另外商务宴请消费场景边际改善，尤以工程类企业为代表，全年商务场景预计随经济环境向好而逐步改善。总体看，头部品牌受益于春节刚性需求叠加行业集中度持续提升，整体表现较好，回款目标基本完成，其中高端与大众价位带红利更加明显，终端动销更顺畅，库存压力略小。 公司 去年 Q1回库存款 去年 库存批价（元） 图表1：酒企春节回款进度跟踪 2024年增 春节回款 春节回 去年春 长目标 进度 款目标 节回款 贵州茅台预计15%+ 全国：25%+ 河南：30%湖南：25%全国： 20%20%35%＜1M＜1M 整装/散瓶:河南3000-3010/2720；湖南 3000/2710 五粮液预计10%左右 整体20%泸州老窖左右，国 窖近20% 60%-80% 河南：80%湖南：80%全国：30%-40% 河南：40%湖南：35% 60%40%50%河南：55-60天2M普五：河南940；湖南 935-940；成都920-930 冲40%35%40%3M+3M国窖：870 河南：45-50天 山西汾酒20%左右 三档目标 全国：32%湖南：35%河南：30% 全国： 预计35%-40% 35%-40% 40% 省内：青25/巴拿 马/老白汾/玻汾为2M35-40天/30天 /30-35天/30天 青20/复兴版：湖南350-355/790；河南 365/785-790 舍得酒业 100/110/1 20亿元 15%-20% 湖南：15% 30%35%40%3M+2-3M品味舍得320-325 酒鬼酒24%25%40%40%40%省内内参3.5M，酒 鬼2.5M 2-3M省内：内参/红坛 720/290 水井坊 财年目标30%30% 25% （Q1） 20%20%3M2-3M井台/八号420/305 （Q1） 珍酒李渡预计20%~25% 35%30%-40%--2-3M-珍30/珍15/珍8/珍5为 780/340/190/135 洋河股份预计10%- 15% 销售目标 45%预计50%50%50%M6+/M3/天之蓝为 2.5M/2M/2M V3/四开/对开/淡 2M+M6+/M3/天之蓝/海之蓝为540/390/270/120 今世缘 25%（股权 激励要求21.5%+） 30%+40%40%- 45% 45% 雅为 2.5M/3M+/2M/3M 2MV3/四开570-580/410- 420 古井贡酒20%左右50%+50%50%55-60%2M2-3M献礼/5/8/16/20为 80/110/200/320/500 迎驾贡酒20%-25% 预计10%- 合肥及部分皖北50%，其余 45%左右 50%50%50%1-1.5M1- 1.5M 部分经 洞6/9/16为110/190/290 口5/6/10/20为 口子窖 15%正在进行预计30%30%+ 销商 30%+ 2M1M 78/115/200/310 金种子酒 销售保底近40%20亿 40%（馥合香50%） 40%40%2M2M- 资料来源：渠道调研，华鑫证券研究 2、各地反馈：整体向好，内部分化 2.1、河南地区：消费回暖，分化明显 整体消费回暖，分化表现明显。分场景看，礼品场景需求增速较好，工程类需求预计回暖。河南地区春节家宴、朋友聚会等宴席场次均有增长，总体情况良好。分价位带看，高端和中低端价位带表现较好，高端产品需求主要由礼品场景驱动增长，随着今年礼品与商务宴请情况好转，高端需求增长预计延续；中低端产品需求以宴席用酒、小范围聚饮为主，返乡人群为主要消费人群。 贵州茅台：批价稳中有升，动销稳定增长。目前打款进度为30%，到货25%，整体进度符合预期。从批价来看，整箱/散瓶批价为3000-3010/2720元，非标产品价格较稳定，生肖/精品批价为3600/3300元。目前库存较少，动销情况良好，礼品场景驱动为主。 五粮液：回款进度超前，批价有效提升。目前打款进度80%，到货60%。此前涨价通知提高市场预期，批发价有所提升，由年前935元上涨至年后940元。春节期间动销略有增 长，库存55-60天，处于正常状态。 泸州老窖：批价略有提升，动销增长亮眼。目前打款进度40%，到货40%