【回 · 望】工业硅:我本将心向明月

摘要 点。 2023年工业硅价格运行走势整体跟弱于文华商品指数，跟随下跌但不跟随上涨，体现和弱供需弱成本的特 回 望 价格走势图 数据来源：Wind、中粮期货研究院整理 一 价格下行以宏观驱动为主 年度级别观察价格走势，前半段1月至5月底，工业硅价格跟随文华商品指数下跌，进入6月之后跟涨动力明显不足，待到10月再次跟随文华指数下跌，部分说明工业硅产业链整体偏弱，缺乏利好的亮点驱动。 年度回顾文华指数走势，整体分为四个阶段，按时间区分与四季相似。 一季度高位运行，2022年年底社会防控放开后，需求提升预期打满，弱现实强预期背景下价格反套式上涨，2023年春节日期较为靠前，节前备货及节后下游复工偏晚，叠加经济数据超预期，外资对年度GDP增速超过%6的评估，导致供需两旺的预期被充分计价，文华商品指数维持高位运行。 二季度美联储持续加息影响显现，长短倒挂导致银行成本高企、收益缩水，硅谷银行等一系列风险事件爆发引发市场对美国经济衰退的忧虑。国内方面步入“金三银四”旺季后，需求普遍中性偏弱，经济数据不及预期。内外走弱背景下正向预期快速下修至另一个极端，产业链主动去库，文化指数水银泻地。 三季度经历了主动去库后产业链低库存逐步补库，美国经济数据好于预期，出口需求转好同时能源价格企稳走强，文华指数走强。 四季度美债收益率持续上破新高压制其他资产价格，国内旺季利好出清，同时厄尔尼诺导致能源需求偏弱，同时农产品板块走弱，文华指数震荡下行。 二 供需格局弱势 供给过剩突出 供需维度中期过剩格局，供给端前期高利润驱动投产，年度产能增速在35%左右，需求维度虽然内需良好，因整个产业链处于高速投产周期中，产能集中度高出口偏弱导致库存上行，产业利润去化。 过去光伏行业的快速发展，产业利润扩大驱动资本开支，产业规模不断扩张，特别是多晶硅环节，前两年的高利润导致上游投产积极性非常高。 产业链高产能增速在经济增速放缓，传统能源需求不足，价格偏弱的背景下替代经济性减弱。同时光伏产业的集中度非常高，我国的光伏产业链产能全球占比基本在85%以上。高产业集中度在海外经济偏弱背景下也导致出口需求阶段承压。 产能增速 三 成本端中性偏弱 工业硅的成本边际变量主要是电力成本，单吨电耗约13500度，所以需要从能源维度分析电价变化对工业硅成本的影响。 用电量维度观察同比依然处于高位，增速整体放缓，占比最大的二产需求中性偏弱，厄尔尼诺影响下三产及民用夏季需求高位但冬季取暖需求不足，电价整体中性偏弱运行。 未来随经济增速逐步恢复，二产需求增加预期成本端支撑较为明显。同时气候变化趋向剧烈，极端天气也将增加民用及三产需求，进一步抬升成本。 电力成本 四 库存复盘 工业硅库存数据 工业硅库存复盘较为简单，主要分为两个阶段，旺季去库不及预期及淡季累库超预期两部分。 1、1月-6月份，季节性去库阶段累库。一季度枯水季西南水电减产但新疆高供给及下游弱需求导致社会库存上行。二季度丰水季后供给进一步增加，库存压力增大。 2、7-12月份，季节性累库阶段库存新高。夏季水电供给恢复后新疆上游减产，10月后内蒙地区电力短期紧张及枯水季西南减产均未能有效压缩供给，光伏装机高位但工业硅社会库存维持上行趋势。 作者简介 陈阵 中粮期货研究院化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281 李强 中粮期货研究院化工研究员 从业资格号：F03113750 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追 究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。 龙年大吉 微信号｜中粮期货研究中心