基础化工行业动态跟踪：寻找高质量发展企业

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 寻找高质量发展企业 基础化工行业 国家/地区中国 行业基础化工行业 报告发布日期2024年02月18日 核心观点 高质量发展是投资新趋势：2022年底我们发布了报告《寻找逆势增长品类》，当时主要的宏观趋势是周期处于下行通道之中，我们希望通过分析结构性变化导致的错 配，来寻找份额或业绩能逆势增长的标的。而随着宏观形势变化和国家政策指引，高质量发展逐渐成为了新的投资趋势，以往景气度投资（如产品价格上涨、低成本扩张等）的范式则逐渐失效。同时，年初以来化工行业股价普遍表现较弱，特别是许多小市值公司股价大幅回调。本篇报告希望通过筛选财务指标的方式来寻找这些小市值企业中具有潜在的高质量发展前景的标的。 高质量指标筛选：我们认为从高质量角度来看，要求企业的业务具有持续盈利能力，且竞争力主要来自于技术和创新。按照一般定义，产生收入和利润的生产要素 主要有五种：资源、人力、资本、技术、企业家。由于本报告主要比较制造业企业，所以已经去除了资源型企业。因此要找到技术在生产力中发挥主要作用的企业，实际只要找到单位人力和单位资本回报率（ROA）较高的企业，可能性就较大。因此我们首先以人均净利、毛利率、ROA相结合的方式来进行初步筛选。不过这些时点或者平均数据无法避免产品景气度波动的影响，因此我们又计算了2019Q1到2023Q3这些企业的单季度毛利率和ROA方差，并剔除了方差较大的企业（即盈利能力受景气度影响较大的企业）。 发展性指标筛选：高质量业务是否能够满足社会发展新需求，成为新形势下经济增长的主要驱动力，即具有发展性，从历史财务数据来分析实际比较困难。不过 2022-2023年，我国经济发展正处于换挡期，宏观环境发生了巨大变化。多数化工 企业在这期间的收入和利润都出现了明显下滑，我们认为2023年的经营情况成为了 较好的试金石。在2023年能够正确应对新形势，实现经营情况扭转的企业，大概率在未来也能实现较好的发展。 投资建议与投资标的 按照上述财务指标的分析方法，即1）人均净利、毛利率、ROA较高；2）毛利率、ROA波动性较低；3）2023年前三季度盈利情况相对好于化工行业平均情况，我们筛选了化工行业中100亿以下的小市值个股。按照筛选的结果，建议关注三联虹普(300384，买入)、皇马科技(603181，买入)、确成股份(605183，未评级)、建业股份(603948，未评级)等，这些企业年初以来回调较多，PE（TTM）已达到20倍以下，且留存有较多未分配利润。同时也建议关注联瑞新材(688300，未评级)、常青科技(603125，未评级)、龙高股份(605086，未评级)、格林达(603931，未评级)、天承科技(688603，未评级)等，虽然估值相对较高，未分配利润较少，但财务指标较好，24年以来回调也较多。 风险提示 历史财务指标并不决定企业未来发展与变化；宏观经济波动；政策变化。 倪吉021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 李跃liyue@orientsec.com.cn 寻找逆势增长品类2022-10-14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：企业财务指标（毛利率与ROA取2019Q1-2023Q3单季度数据，万元/人） 22年人均净利 毛利率方差 平均毛利率 ROA方差 平均ROA 联瑞新材 41.4 3.4% 42.3% 3.0% 13.1% 三联虹普 84.2 3.1% 39.0% 1.2% 6.9% 常青科技 60.1 2.4% 31.1% 3.6% 18.3% 龙高股份 43.4 4.4% 64.1% 3.1% 10.4% 皇马科技 55.1 1.9% 22.6% 3.5% 13.2% 确成股份 55.1 6.3% 33.1% 2.8% 11.9% 格林达 68.4 5.7% 32.5% 2.7% 11.3% 天承科技 31.8 2.5% 33.4% 2.7% 13.3% 建业股份 53.8 4.9% 18.4% 4.7% 12.6% 数据来源：同花顺，东方证券研究所 表2：企业2023年前三季度单季度归母净利同比与行业平均情况 2023/3/31 2023/6/30 2023/9/30 联瑞新材 -32.7% -10.5% 32.7% 三联虹普 15.0% 26.8% 21.0% 常青科技 0.4% 43.1% 9.0% 龙高股份 -18.1% 46.6% 7.5% 皇马科技 -39.3% -57.2% 3.1% 确成股份 0.3% -8.0% 2.7% 格林达 -29.4% -6.9% -3.3% 天承科技 -9.0% 5.0% -4.4% 建业股份 -31.8% -30.5% -9.6% 行业平均数据来源：同花顺，东方证券研究所 -54.0% -55.2% -15.4% 表3：企业实时行情（截止2024-2-8）与未分配利润情况（23Q3，亿元） PE（TTM） YTD 市值 未分配利润 联瑞新材 38.9 -28.1% 70.7 5.3 三联虹普 14.2 -22.7% 39.4 10.9 常青科技 24.2 -10.3% 51.9 4.7 龙高股份 19.0 -40.6% 21.1 4.0 皇马科技 16.7 -13.7% 55.5 20.4 确成股份 13.6 -16.4% 51.0 14.5 格林达 27.1 -22.1% 39.8 4.8 天承科技 46.6 -42.8% 25.0 1.7 建业股份 8.8 -27.0% 27.0 11.5 数据来源：同花顺，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。