管道行业动态跟踪报告：政策发力城市管网，管道企业或迎来发展窗口期

； 城市地下管网，不同场景产品各异： 管道领域的应用场景主要分为市政管道和建筑管道，其中市政管道主要包含给水管道、排水管道、燃气管道、热力管道和电力电缆管道五类应用场景。塑料管道相较于其他品类的管道经济性显著，质轻且耐腐蚀，适用范围较广，在市政管道中主要应用于给水管道、排水管道、热力管道、燃气管道。2020年塑料管道行业产量为1636万吨，同比增长2.25%。我们测算2020年市政工程管道用量大约在273万吨左右，市政工程管道行业市场空间约为246亿元。 政策发力，管道企业或迎来发展窗口期：地下管网与城市更新老旧小区改造 在2021年的中央经济工作会议上，习近平总书记对城市管网做出了相关批示，要求“十四五”期间，必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓。“适度超前开展基础设施投资”被写入此次会议文件，且明确指出“包括加快城市管道老化更新改造等。” 多个省市地方政府“十四五”规划中，明确涉及城市地下管网改造及相关规划； 在城市更新以及老旧小区改造领域，亦有明确目标。2022年“稳增长”的重要性提升，相关规划及目标或加速落地。随着各地政府在城市管网改造、城市更新、老旧小区改造等领域的政策发力，管道企业下游需求或迎来边际改善。 龙头企业增速高于行业整体，判断22年主要企业盈利能力或将回升： 六家上市公司中，伟星新材、中国联塑、永高股份、雄塑科技21年前三季度收入增速（中国联塑为21H1）较20年明显回升。由于原材料价格快速上升，导致主要企业净利润率边际下行。21Q4以来，原材料价格已出现明显回落，判断22年主要管道企业盈利能力或可边际改善。 投资建议：政策发力，盈利能力边际改善 21H2，地产下行对部分管材企业需求及资产负债表造成一定冲击；不过，随着21Q4地产政策边际改善，相关风险逐步缓解。城市管网改造、城市更新及老旧小区改造等“稳增长”政策，或在2022年逐步发力，管道需求或迎边际改善。 此外，随着原材料价格回落，相关企业盈利能力或有提升空间。 对于市政管道领域，管道行业的上市公司中，东宏股份收入结构里市政管道类业务占比相对较高；城市更新、老旧小区改造等政策也有望带来建筑管道市场需求的边际改善。建议关注东宏股份（22年PE为9.1x）、中国联塑（H股，22年PE为7.4x）、伟星新材（22年PE为24.8x）、永高股份（22年PE为9.1x）、雄塑科技（22年PE为15.0x）、纳川股份。注：伟星新材采用光大证券研究所盈利预测，其余为Wind一致预期。 风险分析：房地产投资及基建投资下滑过快风险、原材料成本大幅上涨风险、政策推进不及预期风险、应收账款减值计提风险。 1、城市地下管网：不同场景，产品各异 1.1、市政管网有多个场景，涉及给排水、燃气、热力、电力电缆 管道领域的应用场景主要分为市政管道和建筑管道，本文主要讨论市政管道领域。市政管道主要包含五类应用场景，分别是给水管道、排水管道、燃气管道、热力管道和电力电缆管道。 表1：市政管道应用场景及主要功能 图1：尼山水库调蓄水工程管道 图2：河北华燃长通燃气项目管道 1.2、不同场景下，管道材料的选择有差异 按材料分类，管道主要可以分为四大类，分别是混凝土管和钢筋混凝土管道、陶土管道、金属管道、塑料管道。 混凝土管和钢筋混凝土管道的优点是强度高、取材方便，但抗酸碱及抗渗性差，并且自重大运输不便，在市政管道中主要应用于给水管道、排水管道。 陶土管道具有内壁光滑、抗渗抗腐蚀的优点，但强度较低，易碎，因此在市政管道中常用于排水管道。 金属管道因其强度高、抗渗能力强的特性，可用于抗震等级高或承受高压力、流沙严重的场景，但价格较高且易腐蚀。在市政管道中常用于给水管道、排水管道、热力管道和燃气管道。 塑料管道相较于其他品类的管道经济性显著，质轻且耐腐蚀，适用范围较广，在市政管道中主要应用于给水管道、排水管道、热力管道、燃气管道。但同时，塑料管道的强度和刚性较差，并且在热胀冷缩大或日照等特殊环境下易老化。 表2：市政管道的管道材料、材料特性、应用场景 图3：热力领域专用塑料管 图4：雨污分流专用塑料管 1.3、塑料管道在市政领域应用较广，行业产量仍保持正增长 塑料管道一般是运用塑料挤出成型、注塑成型、钢塑复合等加工技术，由复合高分子材料加工、生产而成。 由于塑料管道具有节能环保、安全可靠、施工方便、维护成本低、运行寿命长等特点，在我国建筑工程及市政工程领域的应用量不断提高，初步形成了以聚氯乙烯（PVC）管道、聚乙烯管道（PE）和聚丙烯（PP）管道为主的塑料管道产业。 PVC管道作为主要的塑料管道品种，在国内推广使用最早，也是目前使用量最大的塑料管道，广泛用于给排水、通信、电力领域；PE管道是近几年发展最快的一类管道，也是目前市政给水系统的首选塑料管道之一；PP管道以PPR管道为主，主要用于家装冷热水管及采暖。 表3：塑料管道常用材料、材料特性、主要用途 根据中国塑协发布的《中国塑料管道行业发展现状和前景》，2014年PVC管道、PE管道、PP管道产量分别约占塑料管道总产量的55%、25%和10%左右。根据美尔雅期货研究院数据，2019年上述三类管道产量占比分别为44%、31%和11%。 塑料管道行业产量仍保持正增长 2011-2020年，我国塑料管道行业产量增速逐步放缓，但仍保持正增长。2020年塑料管道行业产量为1636万吨，同比增长率为2.25%。 图5：塑料管道行业产量及同比增速 1.4、市政工程塑料管道行业空间约为246亿元 以2014年数据为例，2014年塑料管道行业产量为1,300万吨，塑料管道在所有材料管道中的市场占比约为40%-50%，塑料管道工程用量大约在300-400万吨，其中市政工程管道约占2/3，建筑工程管道约占1/3，塑料管道在住房城乡建设行业中的累计使用量达到4,000万吨左右。由此算出2014年市政工程管道用量约为200-267万吨，按照中间值233万吨测算，市政工程管道用量占塑料管道行业总产量的17%。我们按照这一比例估算，2020年市政工程管道用量大约在273万吨左右。 表4：2020年市政塑料管道用量测算 参考永高股份、东宏股份、雄塑科技三家工程管道企业2020年的塑料管道销售收入和销售量，我们测算出了三家企业塑料管道销售单价的平均值为0.9万元/吨。 表5：工程塑料管道销售单价测算 根据上述测算结果，我们用工程塑料管道销售单价近似代替市政工程塑料管道销售单价，测算出2020年市政工程塑料管道行业市场规模约为246亿元。 表6：市政工程塑料管道行业规模测算 2、政策发力，管道企业或迎来发展窗口期 在2021年的中央经济工作会议上，习近平总书记对城市管网做出了相关批示，要求“十四五”期间，必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓。 “适度超前开展基础设施投资”写入此次会议文件，且明确指出“包括加快城市管道老化更新改造等。” 2021年中央经济工作会议结束后，中央财经委员会办公室分管日常工作的副主任韩文秀提到：“前一阶段一些地方发生燃气管道爆炸事故，要加强城市地下管网的排查和改造，建设以人民为中心的‘里子工程’”。 另外，2021年国务院办公厅下发的《国务院办公厅关于加强城市内涝治理的实施意见》中提出“十四五”期间要加大排水管网建设力度，逐步消除管网空白区。 国家发改委下发的《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》更是明确提出“十四五”期间，新增和改造污水收集管网8万公里。 表7：城市管道相关中央政策 我们梳理了多个省市地方政府“十四五”规划中有关城市地下管网改造的相关内容，普遍涉及管网改造相关规划。以河北省住建厅发布的《河北省住房和城乡建设“十四五”规划》为例，该文件明确提出河北省政府“十四五”期间改造任务量：城市供水老旧管网改造计划为383公里；城市燃气老旧管网改造计划为118公里；城市供热老旧管网改造计划为624公里。 表8：城市管道相关地方性政策 在城市更新以及老旧小区改造领域，中央及地方政策同样明确提出了“十四五”期间的改造任务目标。 表9：城市更新、老旧小区改造相关中央政策 表10：城市更新、老旧小区改造相关地方性政策 2021年作为“十四五”开局之年，承担着制定“十四五”规划的任务，2022年作为落实“十四五”规划的第一年，或将在政策执行层面加大落实力度，管道企业在2022年有望受益于城市管网改造、城市更新、老旧小区改造等领域的政策发力。 3、22年管道企业盈利能力或将回升 建材行业中，市政管网相关的上市公司以塑料管道为主，代表企业有中国联塑、伟星新材、永高股份、东宏股份、雄塑科技、纳川股份等；而以龙泉股份、韩建河山等为代表的PCCP（预应力钢筒混凝土管）企业，其产品则主要应用于大型的引调水工程（如南水北调等）。 3.1、市政管网业务贡献占比各异，东宏股份相对较高 管材行业的六家龙头企业的终端应用领域均包含市政工程。 其中，东宏股份管道产品主要应用于市政基础设施建设、燃气、工矿、污水综合治理、城镇老旧管网改造、大型调水工程、天然气管网、城乡供水一体化项目、电力热力等各领域，在房地产方面涉及很少。参考公司2020年年报数据，公司各类管道收入占比约为65%，判断其中主要用于市政工程和水利工程。 2020年，中国联塑直销和经销比例大约为40%和60%，直销部分约55%来自市政工程和基建，由此测算市政工程及基建占联塑收入比重约为22%（仅考虑直销渠道）。 其他各家公司，以2020年数据为例，纳川股份的管道业务收入占比为49%，下游市场主要是市政工程领域和工业领域。伟星新材市政工程业务占比约为21%，雄塑科技市政工程占营业总收入比重约为10%，永高股份市政工程业务占比约为3%-4%。 市政工程占比相对较高的东宏股份或最受益于管网改造领域的政策发力。 3.2、头部企业收入增速回升，盈利能力或将改善 六家上市公司中，伟星新材、中国联塑、永高股份、雄塑科技21年前三季度收入增速（中国联塑为21H1）较20年明显回升，同时归母净利润增速却较20年放缓，主要原因是21年原材料价格持续上涨挤压了企业盈利空间。 图6：PVC、聚丙烯（PP）、低密度聚乙烯价格走势 图7：2015-2021管道行业上市公司收入及归母净利润同比增速 21年四季度，原材料价格已出现明显回落，影响管道企业21年净利润增速放缓的主要因素得以缓解，22年管道企业盈利水平有望迎来明显改善。 4、投资建议 21H2，地产下行对部分管材企业需求及资产负债表造成一定冲击；不过，随着21Q4地产政策边际改善，相关风险逐步缓解。城市管网改造、城市更新及老旧小区改造等“稳增长”政策，或在2022年逐步发力，管道需求或迎边际改善。 此外，随着原材料价格回落，相关企业盈利能力或有提升空间。 对于市政管道领域，管道行业的上市公司中，东宏股份收入结构里市政管道类业务占比相对较高；城市更新、老旧小区改造等政策也有望带来建筑管道市场需求的边际改善。建议关注东宏股份（22年PE为9.1x）、中国联塑（H股，22年PE为7.4x）、伟星新材（22年PE为24.8x）、永高股份（22年PE为9.1x）、雄塑科技（22年PE为15.0x）、纳川股份。注：伟星新材采用光大证券研究所盈利预测，其余为Wind一致预期。 表11：管道行业相关上市公司估值表 5、风险分析 房地产投资及基建投资下滑过快风险 房地产投资及基建投资下滑过快将导致管道行业下游需求放缓，进而影响管道企业盈利水平。 原材料成本大幅上涨风险 原材料成本大幅上涨将会压缩管道企业利润空间，并且会抑制下游需求，进而影响管道企业盈利水平。 政策推进不及预期风险 相关政策推进不及预期将会导致需求增速不及预期，进而导致管道企业收入增速不及预期。 应收账款减值计提风险 下游房企客户出现财务危机将会导致管道企业应收账款无法收回，进而导致坏账减值计提风险。