机械行业2023年投资策略：谋变破局，守正出奇

机械行业2023年投资策略 谋变破局，守正出奇 西南证券研究发展中心机械研究团队2023年1月 核心观点 春寒料峭，2023年是疫情管控政策放开后的第一年，当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。 万物复苏，2023年是行业基本面相较于2022年边际改善的一年，展望2023年： 通用设备：制造业需求边际改善，通用设备在补库存阶段中需求高企，建议重点关注以刀具机床为首的通用设备在2023年的板块性机会； 工程机械与轨道交通：政策托底，地产投资有望企稳，稳经济预期下基建加码仍是政策重要选项，工程机械、轨道交通迎来阶段性反弹； 细分领域龙头：机械行业作为国民经济的中游，细分领域龙头企业恢复性增长，检验检测、仪器仪表、机器视觉、物流装备、压滤机等部分领域龙头企业稳健成长，后疫情时代建议重点布局； 海上风电与传统行业改造：新兴行业如海上风电，2023年迎来装机大年和行业确定性机会；传统行业如钢铁水泥，绿色高效和节能减排是政策主张和行业方向，传统行业改造的背景下高效节能设备需求景气可期； 优质国企：2023年也是三年国改后第一年，我们建议重点关注有核心竞争力且管理持续改善的优质国企。 1 核心观点 主要标的： 通用设备：工业刀具：中钨高新（000657）、欧科亿（688308）、华锐精密（688059）、新锐股份（688257）、沃尔德（688028）；机床：纽威数控（688697）、海天精工（601882）、国盛智科（688558）；减速机：国茂股份（603915）；压铸机：伊之密（300415）；工控：埃斯顿（002747）、禾川科技（688320） 细分领域：培育钻：力量钻石（301071）；TIC：华测检测（300012）、广电计量（002967）、国缆检测（301289）；仪器仪表：普源精电（688337）、鼎阳科技（688112）；工程机械：三一重工（600031）、恒立液压（601100）；细分领域龙头：诺力股份（603279）、景津装备 （603279）、铭利达（301268）、景业智能（688290）、天准科技（688003） 传统改造：微光股份（002801）、容知日新（688768）、瑞晨环保（301273）、陕鼓动力 （601369）、磁谷科技（688448） 轨道交通：交控科技（688015），思维列控（603508） 海上风电：润邦股份（002483）、海力风电（301155） 优质国企：陕鼓动力（601369）、川仪股份（603100）、中钨高新（000657）、秦川机床 （000837） 风险提示：宏观经济下行，行业竞争格局恶化，高端技术研发不及预期。 2 目录 2022年机械行业表现回顾 2023年机械行业投资策略 通用设备：补库存带动通用设备需求高企 细分领域：关注疫情后复苏与阶段性反弹 传统改造：高效节能设备助力传统行业改造 轨道交通：稳经济带来低估值轨交板块机会 海上风电：装机大年带来板块确定性机会 优质国企：关注有竞争力与管理改善的优质国企 2023年重点推荐与关注标的 3 2022年行业回顾：机械指数下跌20.7% 机械指数相对沪深300走势 机械子行业二级市场涨跌幅 数据来源：Wind，西南证券整理 2022年初截至12月31日申万机械指数-20.7%，跑赢沪深300指数约0.6个百分点。 机械行业涨跌幅前五个股 2022年初截至12月31日申万轨交设备Ⅱ、专用设备、工程机械、通用设备、自动化设备子行业表现为下跌，跌幅分别为-17.1%、-19.1%、-26.0%、 -18.1%、-22.0%。 不考虑2022年上市次新股，期间板块内涨幅最大的为通润装备（233.81%）、天鹅股份(168.8%)、岱勒新材（153.0%）、贵绳股份（137.8%）、迪威尔（136.3%）、跌幅最大的为五新隧装（-64.8%）、春晖智控（-60.7%）、上海沪工（-59.7%）、华研精机（-58.8%）、迦南科技（-58.2%）。 4 2022年行业回顾：机械行业PE+0.35 申万一级行业市盈率（TTM整体法） 申万机械设备市盈率及与A股溢价率 申万机械子行业市盈率（TTM整体法） 横向看：机械设备行业PE(TTM)为19.60倍，在申 万行业中处于中位数水平。 纵向看：机械行业PE同比+0.35，估值处于较低点；机械行业相对于A股估值溢价率为 202.7%，较去年同比有所提升。 从子行业来看，自动化设备（41倍）和通用设备 （32倍）市盈率最高，轨交设备Ⅱ（21倍）和工程机械（18倍）市盈率最低。 数据来源：Wind，西南证券整理 5 2022年Q1-Q3行业回顾：盈利水平下降 2022Q1-Q3，机械设备行业实现营收11695亿（同比-4.9%）和利润968亿（同比-18.6%）。 2022Q1-Q3，通用设备板块实现营收13140亿元（同比+1.33%）；实现利润256亿元（同比-22.2%）；专用设备板块实现营收3161亿元（同比+7.25%）；实现利润8303元（同比+27.9%）；工程机械板块实现营收2383亿元（同比-25.4%）；实现利润188亿元（同比-50.2%）；轨交设备Ⅱ板块实现营收2146亿元（同比-4.4%）；实现利润134亿元（同比-26.2%）；自动化设备板块实现营收866亿元（同比+6.6% ）；实现利润95亿元（同比-14.6%）。 机械设备行业利润总额及增长率（至2022年Q3） 机械设备行业营业收入及增长率（至2022年Q3） 数据来源：Wind，西南证券整理 6 目录 2022年机械行业表现回顾 2023年机械行业投资策略 通用设备：补库存带动通用设备需求高企 细分领域：关注疫情后复苏与阶段性反弹 传统改造：高效节能设备助力传统行业改造 轨道交通：稳经济带来低估值轨交板块机会 海上风电：装机大年带来板块确定性机会 优质国企：关注有竞争力与管理改善的优质国企 2023年重点推荐与关注标的 7 工业补库存即将开启，通用设备将景气复苏 从历史经验来看，新的补库存周期或将在2023年下半年到来：若以2020年3月作为我国第六轮库存周期的起始点，截止2022年12月，已历时34个月，以40个月为一个周期计算，我国或将于2023年下半年进入第七轮库存周期的初始阶段——被动去库存，之后进入主动补库存阶段。 我国工业企业或将在2023年下半年进入主动补库存阶段 数据来源：Wind，西南证券整理 8 工业补库存即将开启，通用设备将景气复苏 制造业PMI库存指标预示补库存周期或已到来：PMI产成品库存自2021年12月见顶后开始下降，2022年3-4月，受新冠疫情影响，需求快速下降，导致产成品库存被动快速上升，在2022年5月疫情影响减弱后，库存快速下降，2022年8月见底，PMI产成品库存指标下降至45.2%，基本降至近5年来最低水平。2022年11月，PMI产成品库存持续提升至48.1%，相比上月增加0.1个百分点，或预示制造业去库存进入尾声，补库存周期将到来。 制造业PMI库存指标预示补库存周期或已到来 领先指标M1预示补库存或将于2023年初开始 领先指标M1预示补库存或将于2023年Q2前后开始：库存变动往往伴随货币供给变动，据我们观察，每轮补库存周期开始前，货币供给量M1均会在此之前阶段性见底，每轮去库存周期开始前，M1均会在此之前阶段性见顶，即M1是库存周期的领先性指标，领先时间大概在12-18个月。本轮M1增速在2021年10月触底反弹，根据以往经验，工业企业补库或将2023年二季度前后开始。 数据来源：Wind,西南证券整理9 工业刀具：耗材属性，率先受益于工业补库存 工业刀具属于耗材，率先受益于工业补库存。金属切削是机械加工的主要方法，工业刀具配合机床使用，主要用来进行金属切削作业，在切削过程中会因为受到工件材料的刻划以及与切屑之间的化学反应产生磨损，使用寿命通常较短，几小时到1个月不等，是典型的工业耗材，将率先受益于工业企业补库存启动。根据QYResearch的数据，2020年全球切削刀具消费额约为370亿美元（超过2400亿元）；根据中国机床工具工业协会数据，2021年中国刀具消费规模为477亿元。 国产刀具需求旺盛，国产替代持续推进。在①新冠疫情减少国外品牌供给、②国产刀具提质扩产增加有效供给、③产业链安全及降低生产成本增加国产刀具需求等三重因素的促进下，国产刀具需求旺盛，工业刀具国产替代进程持续推进。根据中国机床工具工业协会数据，2015年以来，我国刀具进口依赖度逐年下降，由2015年的37.2%下降到2021年的28.9%。 2021年中国刀具消费规模为477亿元 工业刀具进口依赖度快速下降 数据来源：中国机床工具工业协会，QYResearch，西南证券整理 10 机床：工业母机国之重器，国产替代势在必行 工业母机国之重器，国产替代势在必行：机床是一切工业制造的基础设备，被称为“工业母机”。中国机床产业大而不强，是全球第一大机床产销国，2021年消费额约1704亿元，全球占比33.6%；产值约1574亿元，全球占比30.8%。2021年进口额约312亿人民币，进口依赖度约为35.3%，高档数控机床尤其依赖进口，根据前瞻研究院统计数据，2018年我国高档数控机床国产化率仅约6%，为保障产业链安全，在高端机床领域实现国产替代需求迫切。 更新周期叠加新增需求，机床行业持续高景气度。数控机床的更新周期约为10年，中国机床消费的上一轮高峰期为2010-2014年，以10年为更新周期计算，中国机床消费已在2020年前后进入更新替换周期，2021年中国机床消费约1704亿人民币，同比大幅增长22.6%。从工业库存周期来看，我国或将于2023年下半年进入主动补库存阶段，将拉动机床等生产设备投资增长。此外，新能源汽车、风电等新兴行业的发展壮大，将持续带动数控机床的新增需求。 上一轮金属切削机床消费高峰在2010-2014年 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20102011201220132014201520162017201820192020 金属切削机床进口依赖度金属成型机床进口依赖度 2000 中国金属切削机床进口依赖度较高 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20102011201220132014201520162017201820192020 中国金属切削机床消费额（亿元） 数据来源：中国机床工具工业协会，西南证券整理 11 叉车：顺周期工业品，电动化趋势增大行业利润弹性 制造业复苏，叉车需求将边际回暖。叉车属于物流搬运辅助设备，主要应用于制造业、物流业，行业景气度与国家宏观经济发展保持正相关。2021年我国叉车销量约110.0万辆，同比增长37.4%。在工业企业补库存及制造业复苏过程中，预计叉车行业需求边际回暖。 电动化渗透率提升，增大利润弹性。叉车行业的一大发展趋势为电动化，电动叉车具备无污染、灵活机动性高、易操作、节能高效、全生命周期成本低等优点，将逐渐替代内燃叉车。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据，2021年国内叉车销量高达109.9万辆，同比增加20.4%。其中，中大型叉车 （1+2+4+5类）销量为57.0万辆，同比增加19.5%；在中大型叉车中，2021年电动化率提升至22.6%，同比增加4.3个百分点，叉车电动化渗透率明显加快。相对内燃叉车，电动叉车单价较高，同等销量下，营收及利润水平更高，在制造业复苏及电动叉车渗透率提升的背景下，预计叉车行业利润弹性较大。 中大型叉车电动化率稳中有升 2021年中国叉车销量近110万辆 40% 30% 20% 10%