假期效应扰动，交易情绪回落

“国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期回落6.6个百分点至66%。受调休日及春节假日影响，全市场换手率、机构杠杆指标分位值读数回落较快。当前拥挤度高的主要指标包括超长债换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、债基止盈压力、货币松紧预期、股债比价。 位于过热区间的指标占比下降至44% 18个微观指标中，本期合计有8个微观指标处于过热区间（占比44%）、 2个处于偏冷区间（11%）、8个处于中性区间（44%）。其中发生变化的有：全市场换手率、商品比价指标由上期的过热区间下降至本期的中性区间，上市公司理财买入量则由上期的偏冷区间上升至中性区间。 交易热度类指标分位值读数较上期明显回落。分类别来看，由于全市场换手率、机构杠杆指标分位值读数较上期明显回落，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期下降14个百分点至64%；机构行为类指标的平均分位值读数则较上期持平于64%。 全市场换手率指标回落至中性区间 本期交易热度类指标中，过热指标数量占比回落至40%，中性指标占比上升至40%，偏冷指标占比仍为20%。或许受假期前交易清淡影响，全市场换手率、机构杠杆指标分位值读数均快速下降，分别由上期的100%、28%回落至59%、0%；其中全市场换手率指标由过热转至中性区间。 基金超长债买入量分位值连续五周为100% 本期机构行为类指标中，中性指标数量占比上升至43%、偏冷指标占比回落至14%、过热指标占比仍为43%。其中上市公司理财买入量较上期的偏冷回升至中性区间。同时，基金超长债买入量分位值读数已连续五周位于100%。 政策利差指标分位值小幅回落 本期利差类指标中的市场利差位于过热区间、政策利差位于中性区间，较上期无变化。同时，由于跨春节前资金利率小幅上行，政策利差指标分位值读数较上期上升至64%。 各类比价指标分位值不同程度回落 本期比价类指标中有50%过热、50%中性，其中商品比价由上期的过热降至中性区间，其分位值读数快速降低38个百分点至55%；其余各比价指标分位值较上期也均不同程度回落。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 尹睿哲分析师 2024年02月17日 假期效应扰动，交易情绪回落 本期微观交易温度计读数回落至66% 定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至66%3 2.位于过热区间的指标占比下降4 2.1.全市场换手率指标回落至中性区间4 2.2.基金超长债买入量分位值连续五周为100%5 2.3.政策利差指标分位值小幅回落6 2.4.各类比价指标分位值不同程度回落6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至66%4 图2.全市场换手率、机构杠杆商品比价分位值回落较快4 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比下降4 图4.交易热度类指标分位值读数较上期明显回落4 图5.全市场换手率指标分位值读数大幅回落5 图6.机构杠杆指标分位值读数继续回落5 图7.基金超长债买入量分位值持续位于100%6 图8.上市公司理财买入量上升6 图9.政策利差指标分位值读数小幅回落7 图10.商品比价指标分位值读数快速回落7 表1：指标热力值3 1.本期微观交易温度计读数回落至66% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期回落6.6个百分点至66%。受调休日及春节假日影响，全市场换手率、机构杠杆指标分位值读数回落较快。当前拥挤度高的主要指标包括超长债换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、债基止盈压力、货币松 分类 指标 单位 原值 过去一年分位 上期分位值 分位值变化 频率 30Y国债换手率 % 78.62 98% 100% -1% 日频 全市场换手率 % 19.06 59% 100% -41% 日频 交易热度 机构杠杆 % 77.56 0% 28% -28% 日频 政金债全场倍数 / 4.47 64% 18% 46% 月频 长期国债成交占比 % 77.06 100% 100% 0% 月频 基金久期 年 2.65 51% 51% 0% 周频 基金分歧度 / 0.48 55% 65% -10% 周频 基金超长债买入量 % 2.21 100% 100% 0% 周频 机构行为 债基止盈压力 % 97.90 100% 91% 9% 月频 货币松紧预期 % 0.93 90% 93% -3% 日频 配置盘力度 % 0.07 12% 16% -4% 周频 上市公司理财买入量 亿 508 41% 20% 21% 日频 利差 市场利差 与政策利差 %% 0.050.02 88%64% 84%68% 4%-4% 日频日频 紧预期、股债比价。表1：指标热力值 股债比价% -0.71 90% 100% -10% 日频 比价 信贷比价%商品比价% -0.24 85% 88% -3% 日频 0.00 55% 93% -38% 日频 汇率比价% 3.06 44% 46% -2% 日频 交易热度汇总 / / 64% / / / 机构行为汇总 / / 64% / / / 全部指标汇总 / / 66% / / / 资料来源：国投证券研究中心，Wind 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至66%图2.全市场换手率、机构杠杆商品比价分位值回落较快 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 20% 微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，% 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 变化本期上期 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期分歧度 基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.位于过热区间的指标占比下降 本期处于过热区间的指标数量占比下降至44%。18个微观指标中，本期合计有8个微观指标处于过热区间（占比44%）、2个处于偏冷区间（11%）、8个处于中性区间（44%）。其中发生 变化的有：全市场换手率、商品比价指标由上期的过热区间下降至本期的中性区间，上市公司理财买入量则由上期的偏冷区间上升至中性区间。 交易热度类指标分位值读数较上期明显回落。分类别来看，由于全市场换手率、机构杠杆指标分位值读数较上期明显回落，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期下降14个百 分点至64%；机构行为类指标的平均分位值读数则较上期持平于64%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比下降图4.交易热度类指标分位值读数较上期明显回落 100% 80% 60% 40% 20% 过热中性偏冷 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 交易热度机构行为 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 -20% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.1.全市场换手率指标回落至中性区间 本期交易热度类指标中，过热指标数量占比回落至40%，中性指标占比上升至40%，偏冷指标占比仍为20%。或许受假期前交易清淡影响，全市场换手率、机构杠杆指标分位值读数均 快速下降，分别由上期的100%、28%回落至59%、0%；其中全市场换手率指标由过热转至中性区间。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率指标较上期小幅上升0.6个百分点至78.62%，过去一年分位值读数也小幅回落至98%，总体仍位于高位。 ②全市场换手率（中性）：或许受调休日、春节前两天债券成交规模较低影响，本期全市场换手率指标较上期降低2.42个百分点至19.06%，过去一年分位值读数大幅回落41个百 分点至59%。 ③机构杠杆（偏冷）：由于本期内资金面即将跨春节，机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）指标较上期继续回落8.33个百分点至77.56%，过去一年分位值读数也降低28个百分点至0%，继续位于偏冷区间。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数指标较上期上升0.6至4.47，过去一年分位值读数为64%。 ⑤长期国债成交占比（过热）：本期长期国债成交占比指标较上期继续上升2.5个百分点至77.06%，过去一年分位值读数依然为100%，较前期持平。 图5.全市场换手率指标分位值读数大幅回落图6.机构杠杆指标分位值读数继续回落 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 0% 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.2.基金超长债买入量分位值连续五周为100% 本期机构行为类指标中，中性指标数量占比上升至43%、偏冷指标占比回落至14%、过热指标占比仍为43%。其中上市公司理财买入量较上期的偏冷回升至中性区间。同时，基金超长债买入量分位值读数已连续五周位于100%。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期指标较上期继续上升0.04至2.65年，过去一年分位值读数仍为51%，较上期基本持平。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分期度指标较上期上升0.01至0.47，过去一年分位值读数回落至55%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期继续上升0.16个百分点至2.21%，已连续六周上升；过去一年分位值读数依然为100%，此指标分位值读数自23年12月中旬以来基本均位于100%。 ④债基止盈压力（过热）：由于1月债券市场表现依然较好，本期债基止盈压力指标延续高位，为97.90%，较上期的97.18%小幅上升，过去一年分位值读数上升9个百分点至100%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数回落3个百分点至90%。 ⑥配置盘力度（偏冷）：本期配置盘力度指标较上期基本持平于0.07%，过去一年分位值读数为12%，较上期回落4个百分点。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量较上期回升至508亿，过去一年分位值读数快速上升21个百分点至41%。 图7.基金超长债买入量分位值持续位于100%图8.上市公司理财买入量上升 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-