中国经济 - PMI 预示需求疲软和持续通缩

CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国经济 PMI表明需求疲软和持续通缩 中国制造业PMI在1月份小幅上升，但仍处于收缩状态连续第四个月。生产指数小幅改善，而 由于需求仍然疲软，新订单和出口订单继续收缩。库存和材料采购指数保持收缩，因为企业 在需求前景疲软的情况下，谨慎增加库存。服务业PMI 施工放缓时走出树林。出厂价格指数 制造业和服务业进一步收缩，表明通货紧缩升级 1月份的就业压力仍然很大，因为私营企业的信心 BinganYE,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 弗兰克·刘 (852)56617298 frankliu@cmbi.com.hk 仍然很弱。考虑到1990年代日本的经验，摇摇欲坠资产价格下降和实体部门通缩的经济需要更多 积极的政策支持之前，太少了，太晚了，包括激烈的和非常规货币宽松、财政扩张和结构性改革。看 未来，中国人民银行可能在2月份将LPR下调10或20个基点，并进一步下调存款利率以减轻银行NIM的压力。当局可能会进一步 首次购房者和市政府的抵押贷款利率可能会降低未来继续放松购房限制，以提振房地产市场。 财政部将适度增加财政政策的力度，因为广义财政 赤字预计将从2023年占GDP的6.4%上升到2024年占GDP的7%。我们维持我们对2024年GDP增长4.8%的预测。 指数(%) 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 制造业PMI 服务PMI 建筑PMI 由于需求疲软，制造业活动继续萎缩。中国制造业PMI低于预期，小幅反弹至 1月份为49.2%，12月份为49%，连续第四个月收缩。 新订单和出口生产指数从12月的50.2%升至51.3% 订单进一步收缩，但速度较慢，分别上升至49%和47.2%。 1月从12月的48.7%和45.8%；而现有订单进一步下降到 44.3%，从需求端看缓解迹象有限。材料 购买量和进口订单从49%和46.4%小幅回升 到49.2%和46.7%，表明企业采购活动仍然疲软。原始 材料库存在1月份继续从47.7%下降到47.6%，而 产成品库存从47.8%显著增加到49.4。突破 按行业划分，装备制造业、高技术新订单指数下降制造业和消费品达到50%以上，而大多数 行业显示市场需求不足。中小PMI企业保持收缩，而大型企业反弹，恢复扩张。 由于需求疲软和 供应过剩。1月份出厂价格指数进一步降至47% 从12月的47.7%，而制造材料采购价格降至50.4% 从51.5%，表明PPI在1月份可能仍处于严重通缩状态服务价格指数保持收缩，小幅下降至49.2%，而 建筑价格从51.7%放缓至50.4%。展望未来，中国CPI和PPI短期内仍面临下行压力，原因是需求疲软和供应过剩。 服务业走出困境，而建筑业放缓。 非制造业PMI从50.4%上升至50.7%。服务PMI从49.3%反弹至50.1%，回到扩张区域。突破按行业、零售、陆空运输和餐饮活动划分 服务业恢复扩张，而铁路运输、邮政服务和 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 资料来源：NBS，CMBIGM 指数(%) 55 53 51 49 47 45 43 41 39 37 35 201920202021202220232024 大型企业PMI中型企业PMI小企业PMI 资料来源：NBS，CMBIGM 1 货币市场服务保持在60%以上。资本市场服务和真实房地产仍在收缩。建筑业PMI从53.9%放缓至 56.9，与1月份政府债券发行减速一致建筑业和服务业的商业信心指数均略有下降但仍处于扩张区。 就业依然严峻。制造业和制造业的就业指数 服务从12月的47.9％和46.3％进一步收缩至47.6％和46.4％建筑业就业人数从51.7％降至50.1％。低迷 就业状况表明，私营部门尚未获得显著收益推动经济复苏的动力。 摇摇欲坠的经济需要更积极的政策支持。 政策制定者最近通过降低存款准备金率来加大政策支持力度，稳定金融市场和放松房地产政策。但是中国需要 随着资产价格持续暴跌和实际水平的提高，更积极的政策行动部门通缩很容易变成经济螺旋式下降。鉴于 日本90年代的经验，中国需要一揽子强有力的政策包括激进的抵押贷款利率下调，大量的财政转移到家庭和市场化结构改革。展望未来，我们 预计中国人民银行将在2月将LPR下调10或20个基点，并进一步下调未来的存款利率，以减轻银行NIM的压力。当局 可能还会降低首次购房者和市政购房者的抵押贷款利率政府可能会继续放宽购房限制。财政部 将适度增加财政政策的幅度作为广义财政赤字 预计2024年将从GDP的6.4%上升到GDP的7%.我们保持2024年GDP预测为4.8%。 图5：材料采购价格指数 图6：出厂价格指数 指数(%)75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2019 65指数(%) 60 55 50 45 40 2020 2021 2022 2023 服务 2024 Steel 2019 2020 Manufacturing 2021 2022 Construction 2023 2024 Manufacturing Construction 服务 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 图3：出口订单索引和进口索引 53 指数(%) 图4：库存指数 指数(%)55 48 50 43 45 40 38 35 33 30 2019 2020 2020 导出订单索引 2021 2022 2023 导入索引 2024 2021 产品库存材料库存材料采购量 2022 2023 2024 28 2019 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图1：新订单索引 指数(%)65 图2：商业情绪指数 70指数(%) Manufacturing 非制造业 服务 Manufacturing Construction 服务 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 6055504540353025 2019 2020 2021 2022 2023 2024 656055504540 2019 2020 2021 2022 2023 2024 图7：制造业产出指数图8：服务PMI和产出指数 指数(%) YoY(%)指数(%)同比（%，2/3年复合年 6010 55 5 50 450 40(5) 35 (10) 30 25(15) 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 201820192020 增长率） 2021202220232024 15 10 5 0 (5) (10) (15) 2018201920202021202220232024 制造业产出指数(LHS) VAIO同比增长（RHS） 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 60 指数(%) YoY(%) 8 60指数(%) 6 55 55 4 2 50 500 45 (2) 45 (4) 40 (6)35 40 (8) 2018201920202021202220232024 30 2019 2020 Manufacturing 2021 2022 Construction 2023 2024 综合产出指数(LHS) GDP同比（RHS） 服务 图9：综合产出指数图10：就业指数 服务PMI(LHS) 服务产出指数YoY(RHS) 服务业GDP同比（RHS） 图11：供应交付指数 55 指数(%) 50 45 40 35 30 图12：一线城市地铁客流 （百万，7DMA） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019202020212022 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Manufacturing 2023 服务 2024 每日地铁客流 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券 或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及（2）他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师表达的具体观点直接或间接相关 在这份报告中。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义 和期货事务监察委员会)(1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）服务作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益 本报告涵盖。 CMBIGM额定值 购买 HOLD SELL 未评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 ：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 ：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 ：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘市场表现性能欠佳 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准 ：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致 ：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852)39000888传真：(852)39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited的全资子公司( 招商银行子公司) 重要披露 Therearerisksinvolvedintransactioninanysecurities.Theinformationcontainedinthisreportmaybenotsuitableforthepurposesofallvestors.CMBIGMdoes Notprovideindividualtailoredinvestmentadvice.Thisreporthasbeenpreparedwithoutregardtotheindividualinvestmentobjectives,financialpositionorspecialrequirements.Pastperformancehasnoindicateoffutureperformance,andactualeventsmaydifferentsignificallyfromthatwhichiscontainedinthereport.Thevalue的和收益，任何投资都是不确定的，得不到保证，且可能因其对标的资产表现的依赖而波动 或其他可变市场因素。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者 咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其客户提供信息本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或 enterintoanytransaction.AnitiesCMBIGMnoranyofitsaffiliates,shareholders,agres,consultants,directors,officersoremployeesshallbeliableforanyloss,damageorexpensewhatever,whetherdirectorconsequential,incurredonrelyingontheinformationcontainedinthisreport.Anyonemakinguseoftheinf