计算机行业专题研究：迎10年估值底，中长期投资价值显现

历史经验细分行业龙头反弹表现更佳 2024年年初至2月7日，受多种因素影响A股剧烈调整，上证指数一度跌破2700点，最大回撤11.46%，其中申万计算机指数下跌26.56%，期间最大跌幅达到31.47%，在31个申万一级行业中跌幅最大。参考历史经验，历次市场底部的第一波主要来自“超跌反弹”，市场底部反弹后三个月，申万计算机指数涨幅往往超过同期上证指数涨幅，细分行业龙头反弹表现更佳。 维护资本市场稳定措施不断加码 2024年2月6日，中央汇金公司宣布扩大ETF增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模。上市公司加大回购力度，据财联社记者不完全统计，截至2月6日15时，超200家A股上市公司发布“提质增效重回报”“质量回报双提升”相关公告。国资委高质量发展要求逐步提升，2024年具体要求“一利稳定增长，五率持续优化”，并将市值管理纳入央企负责人业绩考核。上述举措有望进一步增强市场信心，有利于市场平稳运行。 计算机板块基本面呈现向好趋势 截至2024年2月6日，共有225家公司披露2023年年度业绩预告或业绩快报，其中119家公司归母净利润增长，占披露公司比例为53%。计算机行业由亏转盈和亏损收窄的公司占比合计为32%，而全行业由亏转盈和亏损收窄的公司占比合计为26%，计算机行业业绩反弹趋势较全行业更为明显。 同时2022年至今，计算机行业内公司普遍进行降本增效，我们预计业绩拐点有望显现。 计算机行业处于近10年估值底部 数字产业自身的技术创新、产业数字化与中国当前的信创、数据要素等政策驱动形成了良好的飞轮效应，促进计算机产业快速发展。海外科技股公布最新季度业绩情况，整体好于预期，增长强劲，侧面佐证行业依然维持高景气。截至2024年2月6日，申万计算机指数PS（ TTM ）为2.37，十年内分位数为1.95%；PE（ TTM 剔除负值）为35.07，十年内分位数为3.92%，均位于近10年底部。 投资建议 鉴于计算机行业处于近十年估值底部，行业龙头公司成长性良好，我们综合赛道景气度、行业竞争地位、业绩确定性、国企改革深化等角度，建议关注：中科曙光（AI算力）、海光信息（AI算力）、同花顺（金融IT）、恒生电子（金融IT）、中科创达（智能驾驶）、启明星辰（网络安全）、宝信软件（工业软件）、海康威视（智慧安防）、金山办公（办公软件）、用友网络（ERP）等。 风险提示：历史行情经验总结不能完全代表未来行情发展方向，下游需求不及预期，供应链安全风险，AI技术发展演进不及预期，相关政策落地不及预期等。 1.历史经验细分行业龙头反弹表现更佳 1.1计算机有望受益超跌反弹 2024年年初至2月7日，受多种因素影响A股剧烈调整，上证指数一度跌破2700点，最大回撤11.46%，其中申万计算机指数下跌26.56%，期间最大跌幅达到31.47%，在31个申万一级行业中跌幅最大。 历次市场底部的第一波主要来自“超跌反弹”，持续时间5周左右。除了2020年3月和2021年9月，每一次市场的底部反弹均有明显超跌反弹迹象。从历史经验看，市场企稳前2月的跌幅对未来行情的预见性最好，并且“超跌反弹”的持续性往往为5周。 图表1：第一轮超跌反弹持续5周左右 图表2：市场底部超跌反弹迹象明显 年初至今计算机行业跌幅最大，有望受益于超跌反弹。2024年年初至2月7日，上证指数下跌4.88%，沪深300指数下跌2.55%，申万计算机指数下跌26.56%，在31个申万一级行业中跌幅最大，有望受益于超跌反弹。 图表3：年初至今计算机行业跌幅最大 1.2反弹后三个月计算机往往跑赢市场 历次市场底部反弹后三个月，计算机指数往往跑赢上证指数 。我们选择2022/10/28、2022/4/26、2020/3/23、2019/1/4、2016/1/28、2015/8/26、2012/12/3、2008/11/4作为历次市场底部进行分析。市场底部反弹后一个月，仅2012年12月和2008年11月底部，申万计算机指数涨幅超过同期上证指数涨幅。而市场底部反弹后三个月，除2020年3月和2016年1月两次底部外，申万计算机指数涨幅均超过同期上证指数涨幅。 图表4：历次市场底部后一个月计算机指数涨跌幅（%） 图表5：历次市场底部后三个月计算机指数涨跌幅（%） 1.3细分行业龙头反弹表现更佳 我们依据申万计算机指数标的，剔除市场底部市值低于30亿元的较小标的和ST标的，对历次市场底部反弹涨幅前二十的个股进行了梳理。有以下特点：（1）细分行业龙头反弹表现更佳；（2）涨幅领先标的中金融IT领域占比相对较高；（3）随着市场逐步反弹，涨幅领先的标的中一百亿市值以上占比提高。 图表6：历次市场底部反弹后一个月计算机个股涨幅前二十 图表7：历次市场底部反弹后三个月计算机个股涨幅前二十 2.维护资本市场稳定措施持续加码 2.1汇金加大增持力度和规模 2024年2月6日，中央汇金投资有限责任公司发布公告，表示充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。 证监会新闻发言人就中央汇金公司增持公告答记者问，表示证监会坚定支持中央汇金公司持续加大增持规模和力度，将为其入市操作创造更加便利的条件和更加畅通的渠道。同时将继续协调引导公募基金、私募基金、证券公司、社保基金、保险机构、年金基金等各类机构投资者更大力度入市，鼓励和支持上市公司加大回购增持力度，为A股市场引入更多增量资金，全力维护市场稳定运行。 2.2上市公司加大回购力度 据财联社记者不完全统计，截至2月6日15时，超200家A股上市公司发布“提质增效重回报”“质量回报双提升”相关公告。2023年第四季度计算机行业前20大重仓个股中有5家已发布回购方案或正在回购。 图表8：计算机前20大重仓回购情况 2.3国资委高质量发展要求逐步提升 2024年是国有企业改革深化提升行动全面推进、承上启下的关键之年。2023年12月25日至26日，国务院国资委召开中央企业负责人会议，明确了2024年对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”。所谓“一利”，就是突出对利润指标的考核，充分体现企业对社会创造价值的能力。“五率”，即净资产收益率、全员劳动生产率、研发经费投入强度、营业现金比率、资产负债率。 2024年1月24日，国资委在新闻发布会上提出，鼓励央企在五个方面着力提升价值，持之以恒、全力以赴发展战略性新兴产业和未来产业，加快国有经济布局优化和结构调整，坚持“一利五率”目标体系，强化企业科技创新主体地位，提高央企控股上市公司质量，完善能源保供长效机制，推动“共链行动”走深走实。 图表9：中央企业经营指标体系历年变化 具体在提高央企控股上市公司质量方面，国资委将重点围绕以下几个方面提高上市公司质量：一是继续构建定位清晰、梯次发展的上市格局；二是持续发力提高上市公司规范运作水平；三是进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。 国有企业改革深化提升行动有望推动计算机行业央国企背景上市公司经营质量进一步提升，在信创、数据要素、人工智能、产业数字化等重要领域发挥国家战略科技力量作用。 3.基本面呈现向好趋势 3.1业绩承压见底，现金流恢复正增长 前三季度数据对比，营收增速放缓，利润端数据出现拐点。单看前三季度数据对比，板块营收端增速放缓，2023Q1-Q3同比增速为6.84%。板块利润端出现拐点，2023Q1-Q3计算机板块归母净利润同比+23.65%。 图表10：计算机历年前三季度营收情况 图表11：计算机历年前三季度归母净利润情况 图表12：计算机历年单季度营收情况 图表13：计算机历年单季度归母净利润情况 单季度数据，三费水平维持稳定。从单季度数据看，三费费用率变动不大，维持相对稳定，财务费用率2023Q3环比转正。 前三季度数据看，2023Q1-Q3较2022Q1-Q3同比+0.76pct，实现小幅提升；2023Q1-Q3较2022Q1-Q3同比+0.27pct，实现小幅提升。毛利率与净利率自2022年触底后，均呈现反弹增长态势。 图表14：计算机历年单季度费用率情况 图表15：计算机历年前三季度利润率情况 图表16：计算机历年前三季度费用率情况 3.22023年预告呈现业绩向好趋势 申万计算机指数共包含353家上市公司，截至2024年2月6日，共有218家公司披露2023年年度业绩预告，7家公司披露2023年年度业绩快报，披露率达到63.74%。 归母净利润方面，共有119家公司归母净利润增长，占披露公司比例为53%；98家公司归母净利润减少，占比44%；8家公司归母净利润增长或减少不确定，占比3%。 归母净利润增长的119家公司中，47家公司盈利增加，32家公司由亏转盈，40家公司亏损收窄。归母净利润减少的98家公司中，24家公司盈利减少，44家公司由盈转亏，30家公司亏损增加。 图表17：计算机行业已披露的2023年上市公司归母净利润变化情况 计算机行业业绩向好趋势较为明显 计算机行业整体预喜率为34.25%，而全行业整体预喜率为41.63%，低于全行业水平7.38个pct。计算机行业由亏转盈和亏损收窄的公司占比合计为32%，而全行业由亏转盈和亏损收窄的公司占比合计为26%，计算机行业业绩向好趋势较全行业较为明显。 图表18：2023年度业绩预告类型统计 安防监控、电子支付等领域归母净利润增长较为明显 大华股份、三六零、新大陆、海康威视、拓维信息、千方科技、新国都、石基信息、佳都科技、科远智慧位列算机行业已披露的2023年归母净利润增长值排名前10，其中安防监控领域占3家公司、电子支付领域占2家公司。 图表19：计算机行业已披露的2023年归母净利润增长值排名前10 归母净利润增速靠前标的领域较分散 卫宁健康、大华股份、网宿科技、财富趋势、佳发教育、盛视科技、天阳科技、鼎通科技、萤石网络、岩山科技位列算机行业已披露的2023年归母净利润同比增速排名前10，多数公司受益于自身业务增长和运营效率提升。 图表20：计算机行业已披露的2023年归母净利润同比增速排名前10 4.计算机行业龙头中长期投资价值显现 4.1多重因素驱动计算机行业快速发展 云计算、大数据、物联网、5G、区块链、人工智能等为代表的新一代数字技术迅猛发展激发了先进计算、高速互联、智能感知等技术创新活力和应用潜力，同时计算机相关产品不断提升性能，降低成本，进一步扩展使用范围，赋能百行百业。尤其是近年AI领域在智能驾驶、智能机器人等领域持续突破之后，AIGC（人工智能内容生成技术）取得重大技术突破，通过技术革命带来社会行业生产力提升。数字产业自身的技术创新、产业数字化与中国当前的信创、数据要素等政策驱动形成了良好的飞轮效应，促进计算机产业快速发展。 图表21：计算机行业飞轮效应增强 4.2美国科技公司业绩显示行业景气 2024年1月，AMD、超微电脑、微软、Meta等海外科技股公布最新季度业绩情况，整体好于预期，增长强劲。 AMD（AMD.O）：四季度营收61.7亿美元，运营利润14.1亿美元。其中，个人电脑芯片部门收入为14.6亿美元；数据中心销售额为22.8亿美元；游戏电脑相关收入为13.7亿美元。AMD董事长兼CEO苏姿丰在电话会议上表示，公司预计2024年人工智能芯片（MI300）销售额将达到35亿美元，高于此前预测的20亿美元。 超微电脑（SMCI.O）：得益于强劲的市场和终端客户对公司的机架级、人工智能和整体IT解决方案的需求，第二财季实现营收为36.6亿美元，同比增长103.3%，高于分析师预期；第三财季预计净营收37亿至41亿美元。公司将截至2024年6月30日的2024财年全年营收指引从100-110亿美元，提高至143-147亿美元。 微软（MSFT.O）：2024财年第二财季营