电力设备与新能源行业专题研究：华泰柏瑞电力ETF投资价值分析，能源转型电气化提速，电力行业迎历史性机遇

我国用电需求稳步增长，能源转型电气化提速。2011-2021 年，我国全社会用电量保持平稳增长，年复合增长率 5.3%。双循环发展新格局带动用电持续增长，新旧动能转换，高技术及装备制造业和现代服务业将成为用电增长的主要推动力量。新型城镇化建设将推动电力需求刚性增长。能源转型发展呈现明显的电气化趋势，电能替代潜力巨大。根据中电联预测，到 2025 年，电气化水平持续提升，电能占终端用能比重达到 30%左右。预计到 2025 年、2030 年、2035 年，我国全社会用电量将分别达到 9.5 万亿千瓦时/11.3 万亿千瓦时/12.6 万亿千瓦时，“十四五”、“十五五”、“十六五”期间年复合增长率将分别达到 4.8%/3.5%/2.2%。 非化石能源装机占比逐步提高，可再生能源发电量占比大幅提升。2011-2021年，我国全口径发电量年复合增长率 5.5%，保持稳健增长。根据《“十四五”现代能源体系规划》，单位 GDP 二氧化碳排放五年累计下降 18%。到 2025年，非化石能源消费比重提高到 20%左右，非化石能源发电量比重达到 39%左右，电气化水平持续提升，电能占终端用能比重达到 30%左右。根据中电联预测，预计到 2025、2030、2035 年，我国总装机量达到 29.0 亿千瓦/38.5亿千瓦/50.4 亿千瓦，其中非化石能源装机容量将达到 15.1 亿千瓦/22.7 亿千瓦/33.8 亿千瓦，占比分别为 52%/59%/67%。预计到 2025 年、2030 年、2035年，我国全口径发电量将分别达到 9.5 万亿千瓦时/11.6 万亿千瓦时/13.8万亿千瓦时，“十四五”、“十五五”、“十六五”期间我国全口径发电量年复合增长率将分别达到 4.5%/4.0%/3.7%，可再生能源发电量占比大幅提升。 中证全指电力公用事业指数：选取中证全指样本股中的电力公用事业行业中的 52 只股票，主要聚焦火电、水电、风电等行业优质龙头企业，以反映该行业股票的整体表现。以 2020 年 1 月 1 日为起点，截至 2022 年 5 月25 日，中证全指电力公用事业指数年化收益率为 9.30%，显著高于上证50 指数（-5.77%）、沪深 300 指数（-1.86%）、中证 500 指数（4.31%），充分体现中证全指电力公用事业指数迎双碳政策东风将逐步走强。随着双碳目标的提出及电力市场化改革的深化，电力的商品化属性逐步提升，中证全指电力公用事业指数将有望进一步提升收益水平。 华泰柏瑞电力 ETF 投资价值：华泰柏瑞中证全指电力公用事业交易型开放式指数证券投资基金（基金交易代码：561560）是紧密跟踪中证全指电力公用事业指数收益率的基金产品，布局电力产业核心资产，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具，该基金的基金经理为李沐阳先生。华泰柏瑞是国内首批 ETF 管理人，曾推出市场首只光伏ETF（基金交易代码：515790）、首只 Smart Beta ETF（基金交易代码：510880）、首只 T+0 跨市场 ETF（基金交易代码：510300），被动投资领域累计获得 13 座金牛奖及 13 座金基金奖。截至 2021 年 12 月 31 日，累加持有户数突破 190 万户，权益 ETF 规模超过 1000 亿元。 风险提示：电力市场化进程不及预期、电网建设不及预期、新能源发放不及预期、政策力度不及预期。 能源转型电气化提速，电力行业迎历史性机遇 我国用电需求稳步增长，能源转型电气化提速 2021 年，全国全社会用电量 8.3 万亿千瓦时，同比增长 10.5%，国内经济从疫情中恢复发展叠加外贸出口复苏，用电量保持高增。2011-2021 年，我国全社会用电量保持平稳增长，年复合增长率 5.3%。根据中电联预测，预计到 2025 年、2030年、2035 年，我国全社会用电量将分别达到 9.5 万亿千瓦时/11.3 万亿千瓦时/12.6万亿千瓦时，“十四五”、“十五五”、“十六五”期间年复合增长率将分别达到 4.8%/3.5%/2.2%。 图 1：我国历年全社会用电量及同比增速（万亿千瓦时、%） 从用户类型来看，2021 年第一产业、第二产业、第三产业及城乡居民生活用电分别占全社会用电量 1%/68%/17%/14%。 图 2：2021 年全社会用电量结构（万亿千瓦时、%） 展望未来，双循环发展新格局带动用电持续增长，新旧动能转换，高技术及装备制造业和现代服务业将成为用电增长的主要推动力量。新型城镇化建设将推动电力需求刚性增长。能源转型发展呈现明显的电气化趋势，电能替代潜力巨大。 非化石能源装机占比逐步提高，可再生能源发电量占比大幅提升 2021 年，全国全口径发电量为 8.5 万亿千瓦时，同比增长 9.7%，其中火电、水电、风电、太阳能、核电发电量分别占比 67%/16%/8%/4%/5%，新能源发电量占比快速提升。2011-2021 年，我国全口径发电量年复合增长率 5.5%，保持稳健增长。 图 3：我国历年全口径发电量及同比增速（万亿千瓦时、%） 图 4：我国历年分能源类型发电量（万亿千瓦时） 根据《“十四五”现代能源体系规划》，单位 GDP 二氧化碳排放五年累计下降 18%。 到 2025 年，非化石能源消费比重提高到 20%左右，非化石能源发电量比重达到 39%左右，电气化水平持续提升，电能占终端用能比重达到 30%左右。根据中电联预测，预计到 2025、2030、2035 年，我国总装机量达到 29.0 亿千瓦/38.5 亿千瓦/50.4 亿千瓦，其中非化石能源装机容量将达到 15.1 亿千瓦/22.7 亿千瓦/33.8亿千瓦，占比分别为 52%/59%/67%。预计到 2025 年、2030 年、2035 年，我国全口径发电量将分别达到 9.5 万亿千瓦时/11.6 万亿千瓦时/13.8 万亿千瓦时，“十四五”、“十五五”、“十六五”期间我国全口径发电量年复合增长率将分别达到 4.5%/4.0%/3.7%，可再生能源发电量占比大幅提升。 图 5：我国化石能源及非化石能源装机容量（亿千瓦） 图 6：我国未来分能源类型发电量及年复合增速（万亿千瓦时、%） 火电未来将由主体能源向支持性能源转型 根据《“十四五”现代能源体系规划》，我国将统筹电力保供和减污降碳，根据发展需要合理建设先进煤电，保持系统安全稳定运行必需的合理裕度，加快推进煤电由主体性电源向提供可靠容量、调峰调频等辅助服务的基础保障性和系统调节性电源转型，充分发挥现有煤电机组应急调峰能力，有序推进支撑性、调节性电源建设。根据中电联预测，预计到 2025、2030、2035 年，火电装机容量将达到14.5 亿千瓦/15.7 亿千瓦/14.6 亿千瓦，占总装机比例分别为 50%/41%/29%。 因地制宜开发水电 根据《“十四五”现代能源体系规划》，我国将坚持生态优先、统筹考虑、适度开发、确保底线，积极推进水电基地建设，推动金沙江上游、雅砻江中游、黄河上游等河段水电项目开工建设；实施雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程；实施小水电清理整改，推进绿色改造和现代化提升；推动西南地区水电与风电、太阳能发电协同互补。根据中电联预测，预计到 2025、2030、2035 年，水电装机容量将达到 4.6 亿千瓦/5.6 亿千瓦/7.3 亿千瓦，占总装机比例分别为 16%/15%/14%。 图 7：我国历年水电累计装机容量及占比（亿千瓦、%） 根据《“十四五”现代能源体系规划》，我国将全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展，优先就地就近开发利用，加快负荷中心及周边地区分散式风电和分布式光伏建设，推广应用低风速风电技术；在风能和太阳能资源禀赋较好、建设条件优越、具备持续整装开发条件、符合区域生态环境保护等要求的地区，有序推进风电和光伏发电集中式开发，加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目建设，积极推进黄河上游、新疆、冀北等多能互补清洁能源基地建设；积极推动工业园区、经济开发区等屋顶光伏开发利用，推广光伏发电与建筑一体化应用；开展风电、光伏发电制氢示范；鼓励建设海上风电基地，推进海上风电向深水远岸区域布局；积极发展太阳能热发电。 大型化、轻量化推动风电降本增效，海上风电建设进入快速发展阶段 陆上风电方面，自 2009 年执行上网标杆电价以来发展迅速，部分地区陆上风电度电成本已与煤电成本接近，具备平价上网条件。海上风电方面，因其离用电负荷中心近、消纳条件较好、环境影响程度较低等优势受到市场认可，通过风机大型化、叶片轻量化等方式实现了降本增效。根据中电联预测，预计到 2025、2030、2035 年，风电装机容量将达到 4.0 亿千瓦/6.0 亿千瓦/10.0 亿千瓦，占总装机比例分别为 14%/16%/20%。 图 8：我国历年风电累计装机容量及占比（亿千瓦、%） 图 9：我国历年风电平准化度电成本（USD/KWh） 技术驱动太阳能发电变革，分布式光伏需求高增 我国太阳能发电主要为光伏发电，在产业政策支持和全球市场需求的驱动下，我国光伏产业链技术持续进步，已经形成了包含高纯多晶硅生产、拉棒/铸锭、硅片生产、电池片生产、组件生产、光伏发电系统建造和运营等环节在内的完整产业链，并且在全球范围内拥有较高的产业规模优势。随着产业政策调整的持续推动及 PERC、TOPCon、HJT、IBC 等高效晶硅电池生产技术的应用，组件功率不断提高，电站开发建设成本持续降低，产业结构进一步调整，落后产能逐渐被淘汰，光伏发电进入平价上网时代。根据中电联预测，预计到 2025、2030、2035 年，太阳能发电装机容量将达到 5.0 亿千瓦/9.0 亿千瓦/15.0 亿千瓦，占总装机比例分别为17%/23%/30%。 图 10：我国历年太阳能发电累计装机容量及占比（亿千瓦、%） 图 11：我国历年光伏平准化度电成本（USD/KWh） 积极安全有序发展核电 根据《“十四五”现代能源体系规划》，我国将在确保安全的前提下，积极有序推动沿海核电项目建设，保持平稳建设节奏，合理布局新增沿海核电项目。开展核能综合利用示范，积极推动高温气冷堆、快堆、模块化小型堆、海上浮动堆等先进堆型示范工程，推动核能在清洁供暖、工业供热、海水淡化等领域的综合利用。切实做好核电厂址资源保护。根据中电联预测，预计到 2025、2030、2035年，核电装机容量将达到 0.7 亿千瓦/1.3 亿千瓦/1.8 亿千瓦，占总装机比例分别为 2%/3%/4%。 图 12：我国历年核电累计装机容量及占比（亿千瓦、%） 中证全指电力公用事业指数投资价值分析 中证全指电力公用事业指数（H30199.CSI）发布于 2013 年 7 月 15 日，该指数选取中证全指样本股中的电力公用事业行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。该指数的具体编制方法如下： 表1：中证全指电力公用事业指数基本信息 指数成分股分布 指数成分股主要分布于火电、水电、核电、太阳能等细分行业。中证全指电力公用事业指数行业分布较为集中，从指数中信二级行业分布来看，发电及电网权重占比为 76.9%，电源设备权重为 15.4%。从中信三级行业来看，火电、水电、风电、太阳能、核电权重分别为 48.1%、13.5%、7.7%、5.8%、1.9%。 图13：指数二级行业权重分布（2022.5.25） 图14：指数三级行业权重分布（2022.5.25） 从个股来看，中证全指电力公用事业指数主要聚焦火电、水电、风电等行业优质龙头企业。中证全指电力公用事业指数前二十大成分股主要为长江电力、中国核电、三峡能源、中国广核以及华能国际等电力公用事业优质龙头公司。这些成分股目前处于低估值区间，未来业绩确定性较高，成长空间充足。 表2：中证全指电力公用事业指数权重前二十成分股基本信息 指数收益表现 双碳目标助力电力指数走强。长期来看，2013 年 7 月 15 日发布起至 2