国防军工2024年度投资策略：需求终将落地，行业反转在即

│ 国防军工2024年度投资策略 需求终将落地，行业反转在即 行业将逐步进入常态化，需求恢复的充要条件已具备 军工行业长期规划明确但短期需求受到规划进度扰动。复盘过去周期中典型龙头企业的业绩表现及军工指数变化，行业投资先需求牵引后业绩驱动属性突出，因此需求落地是板块Beta反转关键。伴随微观产业动向的行业常态化进程深入，军工需求逐步外溢向民用和外贸打开大市场空间，当前较多产业趋势积极变化或将被重新定价。2024年宏观层面军工行业在需求反转后或能具备一定行业比较优势。 主赛道：成熟型号将率先反转，结构方向仍能超预期 军机赛道利润分配重塑下游盈利水平持续提升，歼击机pipeline迭代重回成长，运输机平台化演绎需求稳健，外贸打开局面锚定长期空间。航发赛道去库存扰动不改长期景气比较优势，后市场逻辑或将兑现2024年有望迎来维修需求的长周期放量拐点。导弹赛道较短的生产周期下对需求变化敏感度高，思路和技术双迭代奠基新一轮扩产周期。海军方向的船舶赛道有望延续强势，民船需求结构性轮动且价位或将持续高位。 新方向：低成本可持续是主旋律，体系化对抗弥补短板 效费比思路下低成本弹药打击链或成为高性价比装备的首选，行业产能瓶颈解决后需求响应预计较为顺畅。军用数据链作为全域联合指挥建设需求骨干信息系统，存量替换叠加产品升级双轮驱动下产业转化开启。水下攻防作为海军建设周期拐点下的结构性投入方向，三位一体建设补齐水下体系对抗短板。卫星互联网是马赛克战思路下核心的通信升级方向，频轨资源稀缺，远期赛道的民用空间或将数倍于特种应用市场。 投资建议：聚焦行业比较优势，优选潜在超预期方向 板块经过年度调整当前配置的胜率和赔率已兼具，思路上主赛道聚焦需求反转后潜在超预期领域以及新方向产业转化0-1投资机遇。 证券研究报告 2024年02月08日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 国防军工 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/22023/62023/102024/2 相对大盘走势 作者 分析师：吴爽 执业证书编号：S0590523110001邮箱：wushuang@glsc.com.cn 联系人：叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn 风险提示： 1、军工后续规划进展及合同订单落地不及预期，同时也有景气传导的不确定性；2、“十四五”武器装备建设规划牵引下，大批量交付的产能及时释放不确定性；3、我国国防工业体系的体制机制改革进程低于预期，微观组织架构的不确定性。 相关报告 1、《国防军工：【国联军工】周报(1.29-2.4)：航 空国际转包专题》2024.02.04 2、《国防军工：【国联军工】周报(1.22-1.28)：关联交易、持仓、两融分析专题-20240127》2024.01.28 行业报告 行业投资策略 正文目录 1.行业将逐步进入常态化，需求恢复的充要条件已具备5 1.1回顾：行业当前处于业绩、规划和基本面的底部5 1.2复盘：军工行情先需求牵引后业绩驱动属性显著6 1.3变化：装备招投标数据变化能够前瞻基本面拐点8 1.4展望：重新定价较多产业趋势下已有的积极变化11 2.主赛道：成熟型号将率先反转，结构需求或还能加码13 2.1军机：产业链利润分配重塑下管线研发持续推进13 2.2航发：2024年或将迎来维修需求的长周期放量拐点17 2.3导弹：思路和技术双迭代下奠基新一轮扩产周期21 2.4船舶：民船需求结构性轮动价格仍有望保持高位24 3.新方向：低成本可持续主旋律，体系化对抗弥补短板28 3.1低成本弹药打击：效费比思路下性价比装备首选28 3.2军用数据链：全域联合指挥建设的骨干信息系统30 3.3水下攻防：海军建设周期拐点下结构性投入方向35 3.4卫星互联网：频轨资源稀缺亟待打造专属“星链”40 4.投资建议：聚焦行业比较优势，优选潜在超预期方向44 4.1思路：优选规划落地后需求仍潜在超预期的方向45 4.2建议：主赛道和新方向均具备反转后的配置价值46 5.风险提示47 图表目录 图表1：我国国防建设新“三步走”战略5 图表2：军工板块累计营收、归母净利润及同比增速6 图表3：军工板块单季度营收、归母净利润及同比增速6 图表4：军工分产业链环节、分领域盈利能力6 图表5：中央军委晋升上将军衔仪式7 图表6：2018年中央军委印发《军队建设发展“十三五”规划任务中期调整方案》7 图表7：分赛道代表性龙头营收增速情况7 图表8：军工股价复盘图8 图表9：18、20年军工周招投标量复盘（个）9 图表10：2019-2021.03、2021.05-2023.11，军工招投标量、中标量月度yoy与军工行业单季度营收、业绩变化10 图表11：2023年军工周招投标量复盘（个）10 图表12：2019-2023年军工周中标量变化（个）11 图表13：全球首架C919交付中国东方航空11 图表14：西安与渭南携手，或将加入国产大飞机第二总装基地的竞争11 图表15：需求增长下但供给限制，theSIPRITop100军工企业，22年总收入相比21年减少3.5%12 图表16：2021-22年，全国SIPRI前100强公司武器收入的百分比变化12 图表17：国际部分军工企业22年订单增长情况（亿美元）12 图表18：俄乌战争牵引装备智能化、低成本、实用化趋势13 图表19：军机领域累计营收、归母净利润及同比增速13 图表20：军机领域年度间的盈利能力情况13 图表21：下游主机厂合同负债+预收款项比较（亿元）14 图表22：军机板块上中下游毛利率、净利率变化14 图表23：洛克希德·马丁歼击机各机型的每年交付数量（架）15 图表24：洛克希德·马丁C-130运输机的每年交付数量（架）15 图表25：1950-2022年全球军机出口量变化（百万TIVs）16 图表26：我国战斗机出口情况统计16 图表27：航发领域累计营收、归母净利润及同比增速17 图表28：航发领域年度间的盈利能力情况17 图表29：航发领域季度营收、归母净利润及同比增速18 图表30：航发动力单季度营收及存货情况（单位：亿元）18 图表31：航发动力存货明细，23年半年报原材料在存货中占比达到近三年最高点 ....................................................................18 图表32：发动机售后服务收入至少是OE净售价的4倍19 图表33：军用航空发动机的长期现金流周期19 图表34：罗罗公司军用航发新机交付与对应售后服务收入复盘20 图表35：航发动力营业收入19年后迎来拐点，且后续年份增速持续提升21 图表36：航天防务领域累计营收、归母净利润及同比增速22 图表37：航天防务领域年度间的盈利能力情况22 图表38：美国防部开始推进航天防务产品的多年采购订型号之一：AIM-120空空导弹22 图表39：固体火箭发动机结构示意图23 图表40：历年阅兵陆基武器装备23 图表41：历年阅兵陆基型号数量23 图表42：美国常规精确制导弹药投资呈增长趋势24 图表43：不同射程武器采购及未来变化趋势24 图表44：早期低成本化巡航导弹设计图24 图表45：船海装备领域累计营收、归母净利润及同比增速25 图表46：船海装备领域年度间的盈利能力情况25 图表47：2023年前十个月运价指数变化25 图表48：全球造船市场三大指标走势25 图表49：中国首艘国产电磁弹射航母福建舰现已开展系泊试验26 图表50：三大主力船型船龄分布：散货船较新，油船高船龄船型占比最高27 图表51：新船造价高位运行（截至2023年12月30日）27 图表52：船板钢价格地位运行（单位：元/吨，截至2023年12月29日）27 图表53：美国向乌克兰提供关键精确制导弹药的补充率28 图表54：美军投放“联合直接攻击弹药”与“海尔法”等近程弹药29 图表55：M30/31型卫星定位制导火箭弹性价比非常高29 图表56：常见的四种惯性传感器30 图表57：国科军工固体发动机动力模块产品展示30 图表58：美国空军数据链运用体系概念图31 图表59：数据链系统的功能组成部分31 图表60：无线电语音通信31 图表61：数据链相比传统无线通信升级的部分31 图表62：22年1月美国防部向国会提交未来“全域指挥与控制”发展计划概念报告 ....................................................................32 图表63：现有多军种数据链不能满足未来高速OODA循环的需求32 图表64：美国军机列装后的主要采购和服役成本在于航电子系统的升级和加改装的成本32 图表65：未来高速低延迟的机间通信需求要求机间数据链持续升级32 图表66：无人机数据链工作示意图33 图表67：无人机数据链类型及用途33 图表68：弹间数据链作战效果图33 图表69：多弹协同任务规划系统原理框图33 图表70：弹群组织模式典型代表及其特征34 图表71：小型巡飞弹对地精准打击示意图34 图表72：卫星通信在国外数据链系统中的应用情况34 图表73：卫星战术数据链的交链关系示意图34 图表74：战术数据链装备基于天基互通互联改进示意图35 图表75：于卫星通信的战术数据链系统体系结构包括应用层、传输层、链路层3 个部分，同时兼具安全保密、运维管理2个支撑体系35 图表76：2007年以来美海军重要战略文件36 图表77：海军装备建设周期与航母的建设周期相同，目前处于新周期的起点37 图表78：截至2022年中国美装备力量对比显示中国水下装备短板明显37 图表79：水下攻防体系的装备组成38 图表80：未来典型水下作战示意图38 图表81：美国在太平洋海区布设有“海龙”、“海蜘蛛”、“巨人”三道水下监视系统 ....................................................................39 图表82：美国岸基声纳监视系统（SOSUS）全球部署图39 图表83：美国已进行第五代战略型核潜艇装备哥伦比亚潜艇的研发及建造（下图为通用技术公司展示的示意图）39 图表84：水面和水下无人系统交付率预计将在2021-2023年期间下降然后再次增加40 图表85：低轨通信卫星发展历程41 图表86：2029年全球近地轨道卫星布局及占比41 图表87：卫星通信使用无线电频率概况41 图表88：“星链”星座3个实施阶段42 图表89：中国GW卫星星座计划42 图表90：GW星座及Starlink采用的传输频率42 图表91：部分装备有关相控阵天线的主要卫星43 图表92：军工信息化综合解决方案基本技术框架44 图表93：霍尔推进器44 图表94：我国军费预算及占GDP百分比45 图表95：军费增速与GDP增速剪刀差有望继续拉大45 图表96：军工分产业链环节、分领域营收及利润增速45 图表97：军工行业新域新质新方向的优选方向46 图表98：主赛道聚焦结构型方向型的潜在超预期方向投资47 1.行业将逐步进入常态化，需求恢复的充要条件已具备 1.1回顾：行业当前处于业绩、规划和基本面的底部 作为一个规划牵引需求的行业，军工行业的长周期持续建设的规划并未有任何改变，牵引行业中长期发展成长性。十九大提出国防建设新“三步走”战略到2035年基本实现国防和军队现代化。为同国家现代化进程相适应，2020年10月党的十九届五中全会新增确保2027年实现建军百年奋斗目标，奠定军工行业中长期发展成长 性。 图表1：我国国防建设新“三步走”战略 资料来源：十九大报告，解放军报，国联证券研究所 “十四五”作为长周期中的一个短周期，当前处于规划调整期，基本面周期性底部的特征显著。整体军工板块2020A-20233Q的营收同比增速分别为13.68%/18.88%/13.81%/10.74%。2020A-