商品周度报告：宏观存隐忧，节前需谨慎

宏观存隐忧，节前需谨慎 2024年02月04日 报告要点： 行情回顾：宏观有偏空，盘面创新低。本周双焦先跌后稳，创新近几个 月新低。可以说是跟随A股暴跌，也可以说是对地方两会目标担忧，还可以说是对基建增速做出下调定价，总体来说，我们认为上周是对宏观进行定价。当然，在这一过程中，双焦所面临的“铁水慢复产”格局并未改变，甚至在上周复产速度更慢了。因此，无论是双焦还是黑色其他品种，都出现了比较明显的调整，估值端的变动大于近端基本面的波动。 宏观：国债期货创新高+地方政府两会悉数召开。 1）截至1月30日，地方政府两会均已召开，根据多家公开报告测算： 24年地方加权GDP增速目标或与23年持平、多个省份固定资产投资增速下调、“新质生产力”和“不搞强刺激”或是政策主基调。 2）1月31日，国债期货悉数创出上市以来新高，30年期货、10年期货、 5年AAA均给出类似的定价，期现利差走平。 下周降温，供需环比走弱，节前煤价料震荡：本周动煤供需双降，坑口产量环比减少，煤矿开始放假，需求端日耗环比下降，尤其是沿海地区，降幅明显，电厂与港口库存出现小幅反弹，可用天数积极性增加、同比大体持平，海煤报价小幅反弹，港口与坑口价格仍旧倒挂。后市预计下 周全国大部地区环比降温，日耗已明确出现季节性拐点，供给端则预计季节性走弱（从放假时长来看，与去年相差不大），供需格局并不明朗，静待节后演绎。 “铁水慢复产”格局不改，双焦近端压力不减：双焦的核心，依旧在于铁水以及钢材需求的走向。对于前者，下周环比增幅料有所增加（但仍 旧不大），且在成材利润微薄背景下，节后速度也可能偏慢；后者从各类高频数据来看，短期持稳格局并没太大变动，但远端对于明年两会后的内需、出口预期，并不明朗，甚至短期会有偏弱（上周的地方两会以及美联储进行降息预期推后管理等宏观因素影响）。操作上，料短期双焦价格承压，但在远端预期无法明确之前，预计依旧是区间波动。在当前再度触及蒙煤一季度长协成本之时，仍不建议做空为主，等待蒙煤更进一步扩大再考虑是否需要空配。 风险点：终端需求不及预期、进口超预期、宏观波动加大等 创元研究相关报告： 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 目录 一、地产销售&各地拥堵指数&海煤发运3 二、期现价格及价差分析5 2.1煤焦期现价格5 2.2价差结构分析7 三、独立焦化厂产量及利润测算8 3.1产量8 3.2产业利润9 四、煤焦库存及需求9 4.1煤焦库存9 4.2下游需求13 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 -182 -170 -158 -146 -134 -122 -110 -98 -86 -74 -62 -50 -38 -26 -14 -2 10 22 34 46 58 70 82 94 106 118 130 142 154 166 178 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 9月3日 10月3日 11月3日 12月3日 截至2024/2/1，30城房屋销售环比震荡，整体偏差，土地成交环比减少，同比持平；二手房销售环比减少，同比大体持平。终端需求恢复一般，螺纹表需、水泥出库等高频数据，所表征的需求偏弱；汽车需求也一般。 2020 2021 2022 2023 2023 2020 2021 2022 2023 2024 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10000.00 9000.00 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 图3：十城二手房销售面积（春节对齐，万平方米） 图4：汽车当月销量增速推测 2020-20212021-2022 汽车当月销量同比（%）月ABS-PP增速（右轴） 2022-2023 2023-2024 100 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2 250 1.5 200 1 150 0.5 0 50 -0.5 0 -1 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 【未更新】澳洲发运环比减少，中国进口环比减少；美国经济指数环比增加， 同比维持正增长。 表1：全球煤炭主要发运情况（单位：吨） 春节-99春节-86春节-73春节-60春节-47春节-34春节-21春节-8春节+5春节+18春节+31春节+44春节+57春节+70春节+83春节+96 春节+109春节+122春节+135春节+148春节+161春节+174春节+187春节+200春节+213春节+226春节+239春节+252 图1：30大中城市商品房成交面积（MA7）图2：百城土地成交面积季节图（MA4） 地区 2024/1/19 2024/1/12 周变化 月变化 季变化 同比 全球发至印度 1165000 1457860 -20.09% -50.70% -50.70% -4.75% 全球发至中国 4097900 4679230 -12.42% -12.51% -12.51% 15.83% 澳煤发运量 6672000 7563000 -11.78% -23.20% -23.20% -1.32% 至中国 988000 1470000 -32.79% -6.79% -6.79% #DIV/0! 至印度 0 0 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 至日本 2373000 2221000 6.84% -26.83% -26.83% -8.02% 至韩国 865000 591000 46.36% 1.65% 1.65% 77.98% 印尼煤发运量 5039900 7116620 -29.18% -31.89% -31.89% -30.28% 至中国 2810900 2948230 -4.66% -16.74% -16.74% -8.61% 至印度 575000 761860 -24.53% -56.47% -56.47% -38.17% 至日本 279000 320050 -12.83% -18.66% -18.66% -39.08% 至韩国 553000 632470 -12.57% 55.34% 55.34% -36.76% 资料来源：公开数据，创元期货研究院 2019 2020 2021 202220232024 3,100,000 2,900,000 2,700,000 2,500,000 2,300,000 2,100,000 1,900,000 1,700,000 1,500,000 2019 2020 2021 202220232024 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 图5：澳煤发至韩国季节图（4周平均）图6：澳煤发至日本季节图（4周平均） 资料来源：公开数据，创元期货研究院资料来源:公开数据，创元期货研究院 20212022 2023 2024 2019 2020 2021 202220232024 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源:NYF 图9：澳煤发运量季节图：至中国（4周均值） 资料来源:公开数据，创元期货研究院 图10：美国煤炭发运量：至中国（4周均值） 2021 2022 2023 2024 2017 2021 2018 2019 2020 2019 2020 2022 2023 2024 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 图7：纽约联储每周经济活动指数图8：澳煤发至印度季节图（4周平均） 资料来源：公开数据，创元期货研究院资料来源:公开数据，创元期货研究院 图11：加拿大发至中国（MA4）图12：俄罗斯发至中国（MA4） 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2017 2018 2019 2020 2021202220232024 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 资料来源:公开数据，创元期货研究院资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货出现新一轮提降的预期，但是还没正式出现，焦化厂测算亏损维持，现实亏损面积维持。当下焦炭产地成交价在2110元/吨左右，环比+0， 销售一般；港口焦炭报价在2220元/吨左右，环比-110；山西低硫配煤价格 2160元/吨，环比+30；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比-20，报1520元/吨，折盘面大体在1913元/吨左右；本周澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别-1、+1，报324/281美元/吨，折盘面2637元/吨，比内煤贵。本周低挥发澳煤FOB价格环比-5.75美元/吨，表现弱于发中国CFR，海煤需求略有转差。 图13：焦煤现货价格图14：焦炭现货价格 4,900 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 1,400 900 400 山西低硫混煤（元/吨）低挥发澳煤(CFR，元/吨)甘其毛都焦精煤 4,780 4,280 3,780 3,280 2,780 2,280 1,780 1,280 山东日照准一级焦山西吕梁准一级焦 2022/12022/62022/112023/42023/9 2022/12022/62022/112023/42023/9 资料来源：Mysteel,Wind资料来源:Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比-110，报110，贸易环节利润略有转差。 焦炭贸易商利润（测算，右轴） 焦炭港口库存 300 250 200 150 100 600 400 200 0 -200 -400 图15：焦炭贸易商利润及港口库存变动情况 2022/1/26 2022/2/26 2022/3/26 2022/4/26 2022/5/26 2022/6/26 2022/7/26 2022/8/26 2022/9/26 2022/10/26 2022/11/26 2022/12/26 2023/1/26 2023/2/26 2023/3/26 2023/4/26 2023/5/26 2023/6/26 2023/7/26 2023/8/26 2023/9/26 2023/10/26 2023/11/26 2023/12/26 2024/1/26 资料来源：创元期货研究院 焦炭普氏价格报价317（CSR62FOB），环比-1。焦炭纸面出口利润环比微增，预计后续出口表现依旧偏差。 图16：焦炭出口价格及利润情况 FOB62-天津港平仓价 当月出口量（右轴） 800 600 400 200 0 -200 -400 2018/09/07 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019/09/07 2020/09/07 2021/09/07 2022/09/07 资料来源：Wind 对于海煤，本周一线澳煤FOB环比-5.75，发中国CFR环比+0，发印度CFR 仍未更新。澳煤需求环比略有转差。