1月美国就业数据点评：强季节性继续铺垫回调介入机会

强季节性继续铺垫回调介入机会 1月美国就业数据点评 研究结论 美东时间2月2日周五8:30，1月美国非农发布，1月美国非农就业新增35.3万，高于预期18.5万。时薪环比0.55%，高于预期0.3%。失业率3.7%，低于预期3.8%。劳动参与率为62.5%，预期62.6%。数据大幅超预期。 本期就业数据的总量超预期和结构特征（集中在三大服务业）与此前别无二致。政府部门和私人部门分别新增3.6万人和31.7万人。私人部门中，依然由三大服务业贡献主要就业增量，教育医疗业、专业和商业服务、休闲酒店业，分别新增11.2万人、7.4万人和1.1万人。运输仓储业、零售业从前期就业疲软中略有修复，新增 1.6万人和4.5万人。 本期数据关注重点在于1月数据的强季调因子影响：1月就业数据在季调前往往大跌，当月季调模型会对数据作大幅上修。2022-2024年1月份非季调非农新增就业人数分别为-280.8万人、-265.6万人、-263.5万人，经季节性调整平均上修规模306万人。此外，劳工部每年1月份都会有基于上年三月公布的全美工资普查 软着陆图景强化：——23Q4美国GDP数 2024-01-28 出更新。1月数据本身季节性萎缩叠加年度基准修正对于季调参数的影响导致1月就业数据波动剧烈，结果是：①1月数据与前值不可比；②如当年季节性弱于往年，则 据点评美国消费倾向有回升迹象：12月美国零售 2024-01-20 季调因子会导致超调；③1月份数据容易产生巨大的预期差。 数据点评 薪资和收入：我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标， 计算显示，1月平均时薪同比增速较前值小幅升至4.48%，但工时总量同比增速大幅下滑，仅录得0.26%，导致1月整体劳动报酬增长幅度由前值5.87%快速回落至 4.75%。从前瞻指标空缺率/失业率来看，该指标领先薪资增速约12个月，近期继续 回落。随着职位空缺数逐步下行，美国就业市场需求-供给缺口归零的均衡点临近，预计新增就业人数和薪资增速将延续放缓趋势。 数据后美债市场剧烈调整，10y美债收益率上10bp重回4%。根据联邦基金利率期 货，降息预期被大幅推后，3月美联储降息的概率仅剩15.5%，5月美联储降息概率 为52.6%，全年定价了约120bp的降息。 除开1月份特殊的季节性，本期就业数据确实与过去1个月的多数美国数据一样— —超预期、反弹，背景是23年底以来降息预期抢跑对经济预期和活动的正向提振，随后一个星期，还有1月零售、1月CPI等核心经济数据待发布，仍需警惕经济预期的上侧风险。回望1年以前，美债收益率反弹行情一样是在1月非农后启动（23年1月新增51.7万），持续1个月10yyield上行65bp，直至SVB暴雷。 但今年1月底的FOMC后，过度乐观的降息预期已经被纠偏，如果其影响被排除， 美国经济基本面此后将重回降速通道。另外，美国银行体系在流动性收缩、资产端压力上升背景下风险再度浮现，因此中期围绕经济下行、降息预期的交易尚未结束，美债、黄金的确定性会持续至降息落地、经济确认反弹，本轮数据反弹则更像是行情的中继。 （QCEW），做出年度基准修正，调整过去两年数据的统计误差，例如，本次数据发布时调整了2022年4月往后的非季调就业人数，季调参数基于原始数据调整也做 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年02月07日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 政策预期充分调整：——1月FOMC点评2024-02-02 风险提示 疫情对就业供需的扰动持续性难以预测。后续就业数据非线性变化的可能性。 经济快速衰退对于就业形成非线性冲击。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：1月主要就业指标 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 雇主调查 新增非农就业人数（千人） 私人政府 平均每周工时平均时薪（环比，%） 家庭调查 失业率（%）劳动力参与率（%） 353317 333278 182152 165 98 246196 210150 36 55 30 67 50 60 34.1 34.3 34.4 34.3 34.4 34.4 0.55 0.38 0.38 0.26 0.29 0.21 3.7 62.5 3.7 62.5 3.7 62.8 3.8 3.8 3.8 62.7 62.8 62.8 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图2：职位空缺率(V)/失业率(U)（领先12个月）和薪资增速同比（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图3：各行业新增非农就业人数（近12个月，千人） NFP规模占比 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 100.0% 85.4%13.8% 0.4%5.2%8.2% 71.6% 3.9%9.9%4.2%0.4%1.9%5.9% 14.6%16.5%10.7% 3.7% 14.6% 总计私人商品 采矿业建筑业制造业 服务 批发业零售业运输仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务教育和医疗服务休闲和酒店业其他服务业 政府 353317 28 333278 33 182152 36 165 98 -10 246196 27 210150 33 184148 7 240185 42 303254 14 278231 33 146 91 -12 287226 26 -6 1 24 8 -4 1525 -1 22 -31 1 1313 0 31 2 2 11 -6 0 33 9 3 16 -5 4 20 9 2 -6-8 2 26 -2 1123 289 245 116 108 169 117 141 143 240 198 103 200 2 1143 22 1813358438 -1 55 7 -43-11 217410 110 101030 12 1 -9 2 -26 0 -5 7757 -1 67 1218 92 11 0 -1 8127 9 50 2 -6 -28 3 -18 4 -1 93521660 16 6 -11 -2 -28 18 -17 109 41 9 36 1 -6 -12 1 -7 97 77601255 7 1320 1 -3 134991391049 -1 672 -1 29307942 4 47 9 -27-16 354 1862351155 1389 -211-1818 6267 0 61 4516215874 112 11536 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图4：新增非农就业人数非季调vs季调（千人）图5：季调因子（非季调-季调）（千人） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图6：联邦基金期货隐含的利率路径（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风