中国经济高质量发展系列研究：数字经济：新型举国体制与央国企的引领作用

中国经济高质量发展系列研究 数字经济：新型举国体制与央国企的引领作用 中国银河证券首席经济学家，研究院院长：章俊总量组分析师：高明、杨超、吴京 分析师助理：王雪莹、聂天奇、吕雷 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 数字经济专题报告 2024年02月06日 数字经济：新型举国体制与央国企的引领作用 分析师首席经济学家章俊：S0130523070003高明：S0130522120001杨超：S0130522030004吴京：S0130523080001研究助理：王雪莹、聂天奇、吕雷风险提示 核心观点： 政府主导产业政策来推动创新和经济转型已成为各国共识。全球经济在2008年次贷危机之后陷入了人口加速老龄化和债务无限扩张的困局中，而新冠疫情又让各种结构性问题愈加恶化。虽然近年来全球在人工智能、新能源、生物科技层面都取得了重大突破，但由于经济危机和衰退的阴影持续笼罩，企业层面进行大规模研发和投资的意愿低迷。有鉴于此，各国政府纷纷启动相关产业政策来推动新兴产业的发展，例如《美国创新和竞争法案》，其中包括《关键核心领域（芯片和5G）拨款》《无尽的前沿法案》。“欧洲地平线”（2021-2027年）投资额相比2014-2020年“地平线2020”增长30%。英国2020年《研发路线图》，加强对基础研究的长期支持力度以及在国家战略层面的引导和统筹。日本岸田政府在安倍经济学的基础上又推动发展以绿色和数字产业为核心的新资本主义。新型举国体制体现了集中力量办大事的独特政治优势和制度优势。党的二十大报告明确提出“完善党中央对科技工作统一领导的体制，健全新型举国体制，强化国家战略科技力量”的重要任务。2022年9月6日，中央深改委第27次会议审议通过了《关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见》，对“新型举国体制”给出了系统性定义：要把政府、市场、社会有机结合起来，科学统筹、集中力量、优化机制、协同攻关。加强战略谋划和系统布局，坚持国家战略目标导向，瞄准事关我国产业、经济和国家安全的若干重点领域及重大任务，明确主攻方向和核心技术突破口，重点研发具有先发优势的关键技术和引领未来发展的基础前沿技术。央国企的引领作用对中国数字经济发展具有重要意义。目前中国经济处于新旧动能切换的关键时期，一方面是以基建和房地产为代表的旧动能减弱，另一方面以数字经济为代表的新动能路径依然在摸索过程中，经济和社会效益的显现是一个长周期过程。民企投资具有一定的顺周期属性，但当下发展数字经济需要进行超前的产业布局和投资，在此过程中需要央国企扮演极为重要的角色来配合新型举国体制的实施和落地，来加大相关的科研和投资力度。数字经济之央国企投资价值分析：央国企积极布局数字化转型，在数字经济高质量发展中发挥着引领作用。在经营指标体系优化调整下，央国企盈利能力相对占优。相对于数字经济板块整体，央国企高股息特性显著，具备更高安全边际，低估值状态下中长期配置价值凸显。行业视角下，央国企在数字经济板块多数行业中占据重要地位，尤其在通信、传媒、计算机和机械设备行业优势明显，后续估值修复空间也相对较大。2023年以来，数字经济重点行业中，央国企指数累计收益率状况均优于全行业，进一步印证国有企业的投资价值。在数字经济六大重点行业中，依据盈利、估值和股息率指标，分别筛选出五只央国企 个股，以供参考。 1.历史收益不代表未来业绩的风险 2.市场存在短期波动的风险 3.对政策理解不到位的风险 4.政策时滞的风险 5.地缘政治冲击的风险 目录 一、新型举国体制是实现数字技术突破的主要路径4 （一）新型举国体制的内涵与数字经济的大国经济特征4 （二）政府支持战略性基础研究的国际经验6 （三）新型举国体制在创新驱动发展战略中的地位8 （四）新型举国体制的金融支持与主要着力点10 二、国有企业是推动数字经济发展的重要主体12 （一）数字中国建设需要有为政府与有效市场的更好结合12 （二）国有企业能结合逆周期调节与战略性新兴产业投资12 （三）国有企业具有规模优势与高研发投入强度13 （四）加快建设世界一流企业，推进国有企业打造原创技术策源地15 三、数字经济央国企投资价值分析16 （一）指数视角下央国企配置凸显16 （二）重点行业央国企占比情况17 （三）央国企盈利能力占优19 （四）央国企低估值、高股息特性21 （五）央国企市场表现回顾22 （六）政策助力央国企科技创新23 四、重点关注央国企标的24 五、风险提示26 一、新型举国体制是实现数字技术突破的主要路径 （一）新型举国体制的内涵与数字经济的大国经济特征 政府主导产业政策来推动创新和经济转型已成为各国共识。举国体制是指由政府统筹调配全国资源力量，达成相应目标任务的特殊资源配置与组织方式。2011年提出的新型举国体制概念是在原有举国体制基础上的继承与创新，主要聚焦于关键核心技术攻关，其背景主要有两方面：一是百年变局之下，地缘政治冲突频发，前沿科技领域竞争加剧，中国面临关键核心技术的“卡脖子”问题；二是进入信息时代，网络效应导致技术创新的前期投入高、风险大、“赢家通吃”特征显著，全球市场竞争加剧。尤其是在数字经济领域，由于涉及国家安全、隐私保护、监管执法等国际竞争，制度与标准之争极度激烈。 新型举国体制理念提出和发展的重要时间节点如表1所示，主要的推进方式包括：国家科技重大专项、产业技术创新战略联盟，关键共性技术的突破，技术创新平台和产业化示范基地；重大战略产品，具有国际竞争力的创新型企业；国家技术创新工程，产业技术创新联盟，市场导向的新型研发机构，跨领域跨行业协同创新；以国家实验室为引领的战略科技力量；使国家科研资源聚焦重点领域、重点项目、重点单位；加强基础研究；学科交叉融合，共性基础技术供给体系；具有全球竞争力的开放创新生态；教育科技人才一体推进等。 2022年9月6日，中央深改委第27次会议审议通过《关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见》，对“新型举国体制”给出了完整的定义：要把政府、市场、社会有机结合起来，科学统筹、集中力量、优化机制、协同攻关。加强战略谋划和系统布局，坚持国家战略目标导向，瞄准事关我国产业、经济和国家安全的若干重点领域及重大任务，明确主攻方向和核心技术突破口，重点研发具有先发优势的关键技术和引领未来发展的基 础前沿技术。 数据要素具有典型的大国经济特征。要实现数字技术的突破，特别是硬件技术、还是核心算法、以及国际标准与制度竞争等方面，都需要新型举国体制的支撑。首先，数据作为新型的生产要素，可复制而且边际成本为零，具有非竞争性特征；可以持续形成、无限积累、且不会衰减，具有非稀缺性与非消耗性特征；规模越大、种类越丰富，蕴含价值越大，规模报酬递增。大型经济体更有可能凭借市场空间优势获得数据资源禀赋并产生“正反馈效应”，在数字经济时代获得相对竞争优势。但与此同时，全球各国对数据安全的重视程度与日俱增，近年来涉及数据跨境流动的规则不断出台。因此数字经济具有明显的地域限制，全球范围自由流动受限，这形成了数字经济发展的“多极化”格局，意味着大型经济体更有可能在本轮数字技术革命中胜出。数字经济的三大基础要素为数据、算力和算法。数据方面，中国具备市场规模优势，且应用场景快速升级。算力是综合信息计算力、网络运载力、数据存储力于一体的新型生产力， 中国在超级计算机中心、大数据中心、新能源供应等重要基础设施建设方面具备优势，但核心技术“卡脖子”难题需要集中优势突破。算法方面，中国核心算法与算法创新体系需要突破。 工业革命开启之后，人类历史上每一次新的科技革命所需要的资本投入都是前一次革命的指数级增长。特别是在第三次技术革命之后，各类科学技术发展的复杂度加速提升，失败的风险加速上升。数字经济更是典型：根据克拉克定律，当前存储记录密度每13个月提高一倍， 比摩尔定律每18个月提高一倍的速度还要快。面对数字时代的大规模投资、高技术门槛，由政府、科学共同体、社会资助机构联合支持战略性基础研究、共性技术突破已经成为国际共识。可以看到，类似于“新型举国体制”的科研支持架构已成为主要经济体实现技术突破与领先的主要路径，第二节将专题介绍各国政府主导战略性基础研究的经验。 表1：新型举国体制政策的重要时间节点 时间 政策/会议/文章 相关内容 2023年12月11-12日 中央经济工作会议 以科技创新引领现代化产业体系建设。要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。完善新型举国体制，实施制造业重点产业链高质量发展行动，加强质量支撑和标准引领，提升产业链供应链韧性和安全水平。要大力推进新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能发展。打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道，广泛应用数智技术、绿色技术，加快传统产业转型升级。加强应用基础研究和前沿研究，强化企业科技创新主体地位。鼓励发展创业投资、股权投资。 2023年 1月31日 中央政治局第二次集体学习 要加快科技自立自强步伐，解决外国“卡脖子”问题。健全新型举国体制，强化国家战略科技力量，优化配置创新资源，使我国在重要科技领域成为全球领跑者，在前沿交叉领域成为开拓者，力争尽早成为世界主要科学中心和创新高地。实现科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略有效联动，坚持教育发展、科技创新、人才培养一体推进，形成良性循环；坚持原始创新、集成创新、开放创新一体设计，实现有效贯通；坚持创新链、产业链、人才链一体部署，推动深度融合。 2022年12月15-16日 中央经济工作会议 科技政策要聚焦自立自强。要有力统筹教育、科技、人才工作。布局实施一批国家重大科技项目，完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位。提高人才自主培养质量和能力，加快引进高端人才。 2022年10月16日 党的二十大 完善科技创新体系。坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位。完善党中央对科技工作统一领导的体制，健全新型举国体制，强化国家战略科技力量，优化配置创新资源，提升国家创新体系整体效能。扩大国际科技交流合作，加强国际化科研环境建设，形成具有全球竞争力的开放创新生态。 2022年 9月6日 中央深改委第27次会议审议通过《关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见》 健全关键核心技术攻关新型举国体制，要把政府、市场、社会有机结合起来，科学统筹、集中力量、优化机制、协同攻关。要加强战略谋划和系统布局，坚持国家战略目标导向，瞄准事关我国产业、经济和国家安全的若干重点领域及重大任务，明确主攻方向和核心技术突破口，重点研发具有先发优势的关键技术和引领未来发展的基础前沿技术。 2021年11月30日 《中共中央关于党的百年奋斗重大成就和历史经验的决议》 党坚持实施创新驱动发展战略，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，健全新型举国体制，强化国家战略科技力量，加强基础研究，推进关键核心技术攻关和自主创新，强化知识产权创造、保护、运用，加快建设创新型国家和世界科技强国。 2020年12月16-18日 中央经济工作会议 强化国家战略科技力量。要充分发挥国家作为重大科技创新组织者的作用，坚持战略性需求导向，确定科技创新方向和重点，着力解决制约国家发展和安全的重大难题。发挥新型举国体制优势，发挥好重要院所高校国家队作用，推动科研力量优化配置和资源共享。抓紧制定实施基础研究十年行动方案，重点布局一批基础学科研究中心，支持有条件的地方建设国际和区域科技创新中心。发挥企业在科技创新中的主体作用，支持领军企业组建创新联合体，带动中小企业创新活动。加强国际科技交流合作。加快国内人才培养。完善激励机制和科技评价机制。规范科技伦理。 2020年10月29日 《中共中央关于制定国