石油石化2024年投资策略：紧抓上游资源与消费降级两条主线

│ 石油石化2024年投资策略 紧抓上游资源与消费降级两条主线 石油：供应短缺叠加亚太复苏支撑油价 2023年原油地缘政治溢价逐渐消退，供应侧产量调节影响油价走势。欧佩克减产扭转了油价下跌的行情，2023H2油价为前低后高。供应侧产能释放：欧佩克减产执行率在3季度末降至50%以及美国产量突破1320万桶/日历 史新高，油价上涨的支撑在4季度减弱，油价中枢下跌至70-80美元/桶。 展望2024年，亚太经济复苏或将带动石油消费增长。长期上游低资本支出造成原油供应趋紧的格局或将延续，国际油价中枢或将稳定在中高位。 天然气：供需再平衡受到突发事件扰动 2023年H1国际天然气价格回撤至10美元/百万英热，在H2供给侧扰动气价上涨至15美元/百万英热以上：欧洲进口俄罗斯管道气收缩减量以及供应侧突发事件影响市场情绪。需求端亚洲新兴市场和日韩出现分化：菲律宾、越南、印度等新兴市场增加了LNG进口量，中国在1-10月LNG累计进口量同比增加580万吨，而同期日韩LNG进口量减少了74亿立方米，亚洲天然气需求整体表现出缓慢恢复的态势。 涤纶长丝：全球消费降级提振高性价比原料需求 IMF等预测全球经济增速在未来3年自2021年高点逐步下降至3%附近，低于疫情前10年中枢。美、欧、亚消费者信心指数还在96附近的相对低位，同时众多消费品牌的降价以及拼多多23Q3营收同比大增94%的业绩表现明确了消费降级的趋势。涤纶长丝比天然纤维中最廉价的棉纤维还要便宜30%～50%，行业此前预期10年内增长2900万吨（CAGR-10：4.18%），有望凭借消费观念加速向性价比转换获得进一步提速增长。 投资建议 海洋石油储量大而探明程度低，是未来油气开采重点领域。2023年全球海洋油气开发总投资或将达到1774.4亿美元，在2024年有望进一步增长。我们推荐具有海洋资源优势的油气企业中国海油和中海油服。全球消费降级趋势下涤纶长丝或受益于高性价比，自身增长叠加对其他相对昂贵材料的加速替代，市场空间前景广阔，我们筛选出产能居前，且业务重心聚焦于涤纶长丝的行业代表性公司：桐昆股份以及新凤鸣。 证券研究报告2024年02月07日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 石油石化 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023/22023/62023/102024/2 相对大盘走势 作者 分析师：吴诚 执业证书编号：S0590519070001邮箱：wucheng@glsc.com.cn 风险提示：全球宏观经济下行风险；全球产业链再平衡带来的错配风险；商品价格大幅波动的风险：项目推进及技术突破不及预期的风险；国际贸易政策风险；气候变化超预期的风险。 重点推荐标的 简称 2023E EPS 2024E 2025E 2023E PE2024E 2025E CAGR-3 评级 中国海油 2.42 2.74 3.08 9.45 8.34 7.42 1.07% 买入 中海油服 0.71 0.87 1.00 20.32 16.58 14.43 27% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2024年02月06日收盘价 相关报告 1、《石油石化：天然气在2024年会延续供应趋紧 的局面吗？》2024.01.08 2、《石油石化：为什么我们要发展再生聚酯》 2024.01.01 行业报告 行业投资策略 正文目录 1.石油：供应短缺或将延续4 1.1非OECD支持石油需求增长，航空煤油增速放缓5 1.2石油产能逐渐释放但供应弹性偏低7 1.3供需预测：低增长情景下供应短缺或将延续10 2.天然气：供需失去平衡11 2.1天然气价格受供给侧扰动大幅波动13 2.2亚太需求出现分化14 3.涤纶长丝：全球消费降级提振高性价比原料需求15 3.1全球消费降级趋势明显15 3.2哪些品种在消费降级趋势中具备竞争力？19 4.投资机会25 4.1推荐具有海洋资源优势的油气企业25 4.2关注具备扩大全球份额能力的长丝企业25 5.风险提示26 图表目录 图表1：国际原油价格（美元/桶）4 图表2：2010年以来全球油气上游总投资年度分布（十亿美元）5 图表3：OECD和非OECD石油需求（美元/桶）以及同比增长率5 图表4：非OECD石油需求（美元/桶）以及同比增长率6 图表5：OECD成品油需求分项同比增长（美元/桶）及同比增长率6 图表6：北美成品油需求（百万桶/日）7 图表7：欧洲成品油需求（百万桶/日）7 图表8：欧佩克减产政策及对应的油价（美元/桶）8 图表9：2022-11至2023-10欧佩克+总配额产量、实际减产量（千桶/日）和减产 执行率8 图表10：俄罗斯海运原油出口量（百万桶/日）9 图表11：俄罗斯成品油出口量（百万桶/日）9 图表12：美国DPR区域新井、完井数量以及DUC井数量变化（口）10 图表13：美国23家石油企业资本开支合计（百万美元）以及增速10 图表14：2023至2024年石油供需平衡及预测（百万桶/日）11 图表15：国际天然气价格（美元/百万英热）11 图表16：欧洲天然气按来源进口量（百万立方米）12 图表17：欧盟天然气消费（百万立方米）12 图表18：经合组织亚洲天然气消费（百万立方米）13 图表19：土耳其管道周度输气量（百万立方米）14 图表20：乌克兰管道周度输气量（百万立方米）14 图表21：中国LNG进口量（万吨）15 图表22：日韩LNG进口量（百万立方米）15 图表23：全球GDP增长在预测区间内趋于减缓（2023-2026）16 图表24：消费者信心指数低位修复16 图表25：全球主要经济体CPI总体仍处高位16 图表26：美国个人净储蓄仍低（十亿美元）17 图表27：北深二手房当月日均成交套数回落17 图表28：中国居民电价在主要经济体中处于低位档（元/千瓦时）18 图表29：电力人均消费量与富裕程度正相关18 图表30：中国城、乡居民用电量均保持增长趋势（万千瓦时）18 图表31：拼多多季度营收呈现加速增长19 图表32：涤纶长丝相比天然纤维具有类似性能下的性价比优势19 图表33：聚酯瓶片与五大通用塑料价格对比（元/吨）20 图表34：全球纤维产量结构变迁及预测（百万吨）21 图表35：全球纤维产量加速增长（千克/人）22 图表36：全球纤维市场产量结构（2021）22 图表37：全球纤维产量加速增长（千克/人）22 图表38：涤纶与棉花、羊毛产量增长趋势相反（百万吨）22 图表39：全球涤纶产能及预测（含再生，百万吨）23 图表40：Zara与H&M降价率疫后提升23 图表41：Shein价格带比传统快消品牌进一步下沉24 图表42：Shein各项指标在疫后明显加速提升24 图表43：2023冲锋衣品类销售趋势呈现高速增长24 1.石油：供应短缺或将延续 地缘政治引起的原油风险溢价在2023年逐渐消退，供给侧欧佩克调整产量影响国际油价走势。2023年初石油供给的小幅过剩导致油价下跌的行情在欧佩克深化减产后开始扭转：2023年2季度末油价走势由“前高后低”开始转变为“前低后高”。油价上涨的行情在供给侧产能的逐渐释放下未能持续：欧佩克减产执行率在3季度 走低以及美国原油产量突破1320万桶/日的历史新高，油价中枢在4季度跌回至高油价区间的底部。全球石油需求在2023年已经完成修复，增速在全年或将录得2.25%，沙特100万桶/日的减产量将延续至2024年1季度末，石油供需平衡在2023年12 月底面临接近100万桶/日的供应缺口。 图表1：国际原油价格（美元/桶） WTI期货价格布伦特期货价格 130 120 110 100 90 80 70 60 50 资料来源：Bloomberg，国联证券研究所整理 展望2024年原油产量或受到因低资本开支造成的产能瓶颈限制，无法实现大幅 增长，石油供应趋紧的格局或将延续。标普全球预计2023年上游总投资或录得5650亿美元，同比或增加13%。我们在《石油行业“暖风”已至，海洋油气景气复苏》中提出本应在2020年恢复增长的油气上游资本开支受新冠肺炎疫情和俄乌冲突影响， 恢复节奏被推迟了2年，资本开支在2022年后恢复增长。尽管油气公司在能源结构转型大势下谨慎增加对化石能源的投资，2022-2023年上游资本开支或如我们预测，在继上一轮资本开支高增长，以及长达7年低资本开支周期后，本轮高增长周期或已开始。 上游总投资 上游投资增速 800 700 600 500 400 700 300 585 652 683 200 481 565 348 410 450 441 499 358 100 300 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 482 图表2：2010年以来全球油气上游总投资年度分布（十亿美元） 资料来源：IEF，S&P，国联证券研究所整理 1.1非OECD支持石油需求增长，航空煤油增速放缓 2024年石油需求增长继2023年高增长后或面临降速：IMF预测全球经济增速在 2024年同比或面临0.1%的降幅，全球石油需求增速同比或减少1.27pct，降至0.98%，对应100万桶/日的增量。OECD国家经济在2024年同比进一步收缩或将给石油需求带来负增长，非OECD国家或为全球石油需求增长的主要驱动因素：非OECD亚洲需求增长较好主要受中国和印度拉动，航空煤油或仍为中国需求提供高增量，而石脑油、汽柴油亦有所增长；印度基建需求或带动柴油需求增长，化工用油或表现高景气。 图表3：OECD和非OECD石油需求（美元/桶）以及同比增长率 OECD非OECDOECD同比增长 120 100 80 60 40 20 0 非OECD同比增长全球同比增长亚洲同比增长 99.398.37 100.24100.36100.39 101.71102.64102.49101.1 102.56 104.02103.53 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24E2Q24E3Q24E4Q24E 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 资料来源：IEA，国联证券研究所整理 1.1.1非OECD需求增速放缓，中国印度增速领先 2023年中国石油需求或录得11.12%的增速带动非OECD需求增长4.01%，中国高增长除了由于成品油中交通用油需求修复，还因为2022年疫情反复导致全年需求收缩，基数较低。印度石油需求受益于经济增长在2023年或录得3.79%的增长。 中东 非OECD欧洲 非OECD同比增长 非OECD美洲 中国 中东同比增长 独联体 印度 中国同比增长 非洲 亚洲其他 印度同比增长 6053.59 53.16 53.9954.66 54.98 56.0156.4156.62 56.28 57.2657.9058.00 20% 50 15% 40 10% 30 5% 20 10 0% 0 -5% 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24E2Q24E3Q24E4Q24E 图表4：非OECD石油需求（美元/桶）以及同比增长率 资料来源：IEA，国联证券研究所整理 展望2024年非OECD需求增速或将放缓，全年增速或在2.4%左右。2024年亚洲经济或将迎来较好的复苏：我们预测中国和印度石油消费或将录得3.9%和2.0%的增长，对全球石油消费增量贡献或为64%和11%。 1.1.2OECD需求收缩，航空煤油贡献增量 2023年OECD成品油消费主要驱动因素是航空煤油，航空煤油需求增速在2023年或录得14.4%，贡献66%的增量。美国和欧洲截至2023年11月的PMI同比降幅分别为5%和6%，与工业活动相关的柴油、石脑