Q4业绩低于预期，费用计提影响利润

投资要点 事件：公司发布]2023年业绩预告，全年实现归母净利润3.6-4.3亿元，同比+68~101%，扣非归母净利润2.8-3.5亿元，同比+236~320%。其中23Q4实现归母净利润0.2~0.9亿元，同比-80~-9%，环比-87~-42%；扣非归母净利润0.03-0.73亿元，同比0~2300%，环比-98~-44%。 经营性利润持续提升，费用计提影响利润。根据Marklines数据，2023年全球汽车销量约8780万台，同比增长10%，预计公司营收实现快速增长。Q4公司计提股权激励费用、资产减值损失等费用，影响利润水平，若扣除该一次性影响，公司经营性利润保持稳健增长。 空气悬架业务不断增长。空气悬架系统能提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，公司空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代。 23H1公司空气悬架营收2.9亿元，同比+598%，海外客户加速突破。5月发布公告，拟可转债募资不超过14.32亿元用于空气悬架系统智能制造扩能项目，将进一步提升公司空悬领域竞争力。当前公司订单饱满，随着24年新客户车型上市及老客户持续放量，空悬业务将保持快速增长。 车用传感器成为新增长点。（1）公司拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。23H1公司传感器营收2亿元，同比+48.8%。（2）公司是全球领先的TPMS厂商，市占率已增长至全球第二，国内第一，随着保富电子整合持续推进，规模效应将进一步凸显。 盈利预测与投资建议。预计23-25年EPS分别为1.91/2.38/3.26元，对应PE分别为22/18/13倍，归母净利润复合增速为47.8%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应波动风险，汇率波动风险，新产品推广不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：公司TPMS全球市占率不断提升，2023-2025年销量分别上涨31%、11%、11%，价格分别为36/35/34元/只。 假设2：空气悬架客户持续放量，2023-2025年空气弹簧分别销售14/30/51万套，单价为2800元/套； 假设3：传感器业务保持快速增长，2023-2025年销量增速分别为59%、71%、46%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为58.9亿元（+23.4%）、76.8亿元（+30.3%）和100. 8亿元（+31.3%），归母净利润分别为4亿元（+88.7%）、5亿元（+25%）、6.9亿元（+36.7%），EPS分别为1.91元、2.38元、3.26元，对应动态PE分别为22倍、18倍、13倍。 综合考虑业务范围，选取了行业内2家上市公司作为估值参考，从PE角度看，公司2024年估值为18倍，行业平均值为21倍，低于行业平均估值水平。伴随公司未来空气悬架和传感器业务开拓加速，业绩将呈现高质量增长趋势，看好利润端进一步的弹性释放，考虑到公司在国内空气悬架领域绝对领先地位，给予2024年25倍估值，对应目标价59.5元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值