系列点评四：1月坦克销量超2万 新能源越野+海外驱动增长

长城汽车（601633.SH）系列点评四 1月坦克销量超2万新能源越野+海外驱动增长2024年02月07日 事件概述:公司发布2024年1月产销快报：长城汽车批发销量10.4万辆，同比+69.1%，环比-7.5%。在1月批发销量中，新能源车型约2.5万辆，同比+296.5%，环比-16.2%；海外销售2.6万辆，同比+64.9%，环比-21.2%。 坦克表现亮眼新能源转型逐步推进。2024年开年，长城新能源转型稳步推进，1月销售10.4万辆，同比+69.1%；其中新能源约2.5万辆，新能源占比达到24.1%，同比+13.8pts。分品牌来看，1月坦克表现尤为亮眼，2万辆的销量超过了皮卡的1.5万辆，坦克/皮卡同比分别+239.3%/+32.4%。高端品牌方面，Wey在蓝山和高山的驱动下快速增长，1月销售3,351辆，同比+217.3%。哈弗保持领先地位，1月销售5.9万辆，同比+50.8%。在高端化方面，魏牌高山行政加长版、坦克700Hi4-T携手打造中国品牌旗舰新标杆。未来在全面新能源化战略指导下，长城汽车有望发力多个细分赛道，带来销量和盈利的双重提升。 海外销量高增开拓欧洲、拉美市场。2024年1月，公司海外批发销量2.6万辆，同比+64.9%，环比-21.2%。海外布局方面，魏牌高山MPV正式亮相迪拜，欧拉落地智利。长城汽车销售网络已覆盖全球170多个国家和地区。目前，公司在欧亚地区、泰国、巴西建立了3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂。长城汽车也与卡塔尔知名经销商签约，网络全面覆盖GCC（海合会）六国。1月12日，长城汽车泰国罗勇新能源基地第一款本地化生产的欧拉好猫（ORA03）下线，标志着长城汽车成为泰国汽车市场第一个具备从油电混动、插电式混动到纯电车型完整新能源生产能力的汽车品牌。 智能化深度布局城市NOH有望量产。长城在智能化方面深度布局，业务涵盖电子架构、智能座舱、智能驾驶、智享生态、云平台等众多领域，重点打造CoffeeOS智能座舱、CoffeePilot智能驾驶两大智能化产品。公司计划于今年年底前将NOH落地100座城市。魏牌蓝山已完成9个月以来的第四次OTA升级，计划将在今年推出新拿铁，新车在设计上采用了类似魏牌蓝山的设计，动力上也将搭载1.5T+双电机组成的Hi4混动技术。2024年将成为城市辅助驾驶元年，长城有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术带来销量的提升。 投资建议：公司新品国内外推广顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2023-2025年营业收入为1,734.1/2,257.3/2,669.6亿元，归母净利润为70.1/108.5/132.8亿元，对应2024年2月6日收盘价21.43元/股，PE为26/17/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。 推荐维持评级 当前价格：21.43元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.长城汽车（601633.SH）系列点评三：业绩符合预期新能源+出海齐驱-2024/01/23 2.长城汽车（601633.SH）系列点评二：202 3销量突破120万新能源、出海加速演绎-2 024/01/04 3.长城汽车（601633.SH）系列点评一：11月产销同比向上欧洲市场布局开启-2023/12/08 4.长城汽车（601633.SH）2023年半年报点评：Q2单车盈利大幅改善，电动化转型全面落地-2023/09/03 5.长城汽车（601633.SH）2023年一季报点评：Q1业绩低于预期，经营拐点在即-2023/04/26 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 137,340 173,410 225,728 266,959 增长率（%） 0.7 26.3 30.2 18.3 归属母公司股东净利润（百万元） 8,266 7,008 10,852 13,275 增长率（%） 22.9 -15.2 54.8 22.3 每股收益（元） 0.97 0.82 1.28 1.56 PE 22 26 17 14 PB 2.79 2.61 2.33 2.05 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年2月6日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 137,340 173,410 225,728 266,959 成长能力（%） 营业成本 110,739 144,297 185,424 218,380 营业收入增长率0.69 26.26 30.17 18.27 营业税金及附加 5,121 5,896 7,900 9,344 EBIT增长率4.06 3.61 73.75 25.68 销售费用 5,876 6,936 9,029 10,678 净利润增长率22.90 -15.22 54.85 22.32 管理费用 4,893 3,988 5,192 6,140 盈利能力（%） 研发费用 6,445 7,283 9,481 11,479 毛利率19.37 16.79 17.86 18.20 EBIT 4,834 5,009 8,703 10,938 净利润率6.01 4.04 4.81 4.98 财务费用 -2,488 -149 -71 -192 总资产收益率ROA4.46 3.20 4.27 4.58 资产减值损失 -337 -90 -103 -97 净资产收益率ROE12.68 10.05 13.90 14.94 投资收益 671 1,040 1,467 1,735 偿债能力 营业利润 7,967 7,143 11,602 14,495 流动比率1.12 1.09 1.11 1.14 营业外收支 840 617 600 600 速动比率0.85 0.90 0.89 0.90 利润总额 8,807 7,760 12,202 15,095 现金比率0.37 0.44 0.41 0.43 所得税 554 749 1,342 1,811 资产负债率（%）64.82 68.19 69.28 69.34 净利润 8,253 7,010 10,860 13,284 经营效率 归属于母公司净利润 8,266 7,008 10,852 13,275 应收账款周转天数17.57 14.00 13.00 12.00 EBITDA 11,444 11,798 15,590 17,953 存货周转天数73.75 50.11 56.14 60.00 总资产周转率0.74 0.79 0.89 0.92 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 35,773 54,485 62,534 76,498 每股收益0.97 0.82 1.28 1.56 应收账款及票据 9,347 9,977 12,369 13,896 每股净资产7.67 8.20 9.19 10.45 预付款项 2,229 2,025 3,056 3,686 每股经营现金流1.45 3.75 2.33 2.94 存货 22,375 19,808 28,521 35,897 每股股利0.29 0.29 0.29 0.29 其他流动资产 37,957 50,530 61,694 70,856 估值分析 流动资产合计 107,681 136,825 168,174 200,833 PE22 26 17 14 长期股权投资 10,286 11,221 12,069 12,961 PB2.79 2.61 2.33 2.05 固定资产 26,949 26,646 26,503 26,177 EV/EBITDA15.47 13.42 9.64 7.59 无形资产 8,197 9,524 10,741 12,013 股息收益率（%）1.35 1.33 1.33 1.33 非流动资产合计 77,677 82,402 86,001 88,986 资产合计 185,357 219,227 254,174 289,819 短期借款 5,943 5,943 5,943 5,943 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 59,367 82,567 103,031 121,125 净利润8,253 7,010 10,860 13,284 其他流动负债 30,491 36,652 42,775 49,542 折旧和摊销6,609 6,790 6,888 7,016 流动负债合计 95,802 125,162 151,749 176,610 营运资金变动-1,312 18,926 3,288 6,165 长期借款 15,406 15,406 15,406 15,406 经营活动现金流12,311 31,910 19,825 24,980 其他长期负债 8,934 8,934 8,934 8,934 资本开支-15,859 -10,010 -9,076 -8,554 非流动负债合计 24,339 24,339 24,339 24,339 投资4,779 -984 -921 -952 负债合计 120,141 149,501 176,088 200,949 投资活动现金流-10,505 -9,953 -8,530 -7,771 股本 8,765 8,765 8,765 8,765 股权募资357 0 0 0 少数股东权益 15 17 24 34 债务募资21,738 0 0 0 股东权益合计 65,216 69,726 78,086 88,870 筹资活动现金流-3,133 -3,246 -3,246 -3,246 负债和股东权益合计 185,357 219,227 254,174 289,819 现金净流量-1,009 18,711 8,050 13,963 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告