上海机场，2023业绩预告点评，客流继续抬升，免税恢复弹性

公司研究 交通运输航空机场 2024年02月07日 公司点评 增持/维持上海机场(600009) 目标价: 昨收盘:32.73 上海机场，2023业绩预告点评，客流继续抬升，免税恢复弹性 走势比较 10% 23/2/6 23/4/19 23/6/30 23/9/10 23/11/21 24/2/1 太(2%) 平(14%) 洋(26%) 证(38%) 券(50%) 股上海机场沪深300 份 有股票数据 限总股本(百万股)2,488.48 公总市值(百万元)81,448.00司12个月内最高/最低价62.85/30.74证相关研究报告 券研 究证券分析师：程志峰 报电话：010-88321701 告E-MAIL：chengzf@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190513090001 ■事件 近期，公司发布2023年业绩预告，报告期内全年实现归母净利约为 人民币9.1亿-10.8亿之间，与上年同期相比实现扭亏。22全年为亏损 29.9亿，21全年亏损17亿。 根据23前三季度归母净利4.97亿计算，23年第Q4季度，公司实现归母净利在4.1亿-5.8亿之间。参照19年同期Q4为10.36亿。 ■点评 >>2022年8月，公司完成重大资产重组，虹桥机场公司、机场物流 公司成为上市公司全资子公司并纳入合并报表范围。 >>航空业务。2023年中国民航运输旅客6.2亿人次，恢复至2019年的93.9%。其中浦东机场，23年旅客吞吐量同比22年增长284%，同比19年下降28.5；23年浦东机场的国内和国际旅客人次，恢复到19年的72%左右；23年起降架次恢复到19年的85%。虹桥机场，23年旅客吞吐量恢复到19年的93.1%。 >>非航收入，半年报显示，非航营收29.62亿，占比61%，超过航空业务的39%，已成为公司的主要收入。免税板块方面： 1、2023年2月，公司完成上海尚冕和香港尚冕的创设，并于4月完成以上海尚冕为主体收购日上互联12.48%股权，以香港尚冕为主体收购境外公司Uni-Champion32.00%的已发行股份。此举可融合京沪4机场和线上免税业务的协同发展。 2、23年12月披露的免税补充协议采取“保底与实销，取高模式”。合同约定计算流量为：23年Q3月度客流量的80%。我们认为，随着国际航线增开，叠加国内出行链缓慢复苏，公司免税弹性大概率可恢复。 ■投资评级 机场客流量逐步恢复，必能带来机场常规租金和航空业务收入的稳健 增长。叠加公司与免税牌照企业的融合式发展，有望带来免税业务的弹性空间，我们继续维持“增持”评级。 ■风险提示 国际航线恢复速度低于预期，免税协议再次调整等因素。 盈利预测和财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 54.80 110.66 126.80 137.97 （+/-%） 47.02% 101.91% 14.59% 8.81% 归母净利（亿元） -29.95 9.31 28.02 31.83 （+/-%） 71.98% -136.58% 201.40% 13.70% 摊薄每股收益（元） -1.20 0.37 1.13 1.28 市盈率（PE） -27.20 87.52 29.07 25.59 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（亿） 利润表（亿） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 99 139 280 321 349 营业收入 37 55 111 127 138 应收和预付款项 12 23 48 53 58 营业成本 61 89 82 67 71 存货 0 0 1 1 1 营业税金及附加 0 1 2 3 3 其他流动资产 4 1 3 5 4 销售费用 0 0 0 0 0 流动资产合计 116 163 331 379 412 管理费用 3 5 12 13 14 长期股权投资 31 28 45 46 48 财务费用 4 5 5 6 6 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 180 246 263 274 282 投资收益 8 6 4 5 4 在建工程 13 20 44 59 75 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 5 4 6 5 4 营业利润 -23 -39 14 43 48 长期待摊费用 0 2 2 2 2 其他非经营损益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 203 243 246 248 251 利润总额 -23 -38 14 43 48 资产总计 514 678 867 930 974 所得税 -7 -10 4 12 13 短期借款 0 7 12 17 22 净利润 -16 -28 10 31 35 应付和预收款项 30 45 55 48 52 少数股东损益 1 2 1 3 3 长期借款 157 182 210 236 259 归母股东净利润 -17 -30 9 28 32 其他负债 1 0 0 0 0 负债合计 237 271 453 488 500 预测指标 股本 19 25 25 25 25 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 26 165 165 165 165 毛利率 -96.90% -90.61% 6.95% 28.04% 27.42% 留存收益 230 206 212 239 270 销售净利率 -43.52% -50.91% 9.22% 24.26% 25.35% 归母公司股东权益 275 396 402 429 460 销售收入增长率 -13.38% 47.02% 101.91% 14.59% 8.81% 少数股东权益 2 11 12 13 14 EBIT增长率 2.41% 54.25% -136.70% 201.69% 12.63% 股东权益合计 277 407 414 442 474 净利润增长率 38.83% 71.98% -136.58% 201.40% 13.70% 负债和股东权益 514 678 867 930 974 ROE -5.67% -8.16% 2.49% 7.19% 7.64% ROA -3.83% -4.68% 1.32% 3.42% 3.67% 现金流量表（亿） ROIC -5.07% -5.67% 1.54% 3.92% 4.19% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) -0.89 -1.20 0.37 1.13 1.28 经营性现金流 3 -1 11 53 64 PE(X) -36.86 -27.20 87.52 29.07 25.59 投资性现金流 -9 -3 -38 -37 -38 PB(X) 2.29 2.06 2.03 1.90 1.77 融资性现金流 28 17 25 -122 -128 PS(X) 21.85 14.86 7.36 6.42 5.90 现金增加额 23 12 -1 -105 -102 EV/EBITDA(X) -64.20 -33.25 22.56 11.58 10.16 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 公司地址 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七号上海市浦东南路500号国开行大厦17楼 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市广州大道中圣丰广场988号102号 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。