由年报预告超预期：看价值股的基本面回归

证券研究报告2024年02月06日 │ 由年报预告超预期：看价值股的基本面回归 相对市场表现 当前经济景气度趋势逐步转变为价值板块。截止目前，我们统计了2023年 年报预告，并将预告披露后3日万得一致盈利预期上调的公司视为年度业绩超预期的公司。通过这些公司所处行业分类，发现当前经济基本面的相对优势逐步偏向传统价值板块，后续稳健且经营质量高的板块值得关注。 （一）从年报预告看超预期向价值板块集中 2023年年报预告超预期板块主要为产业生命周期处于出清末期、龙头优势期等行业：地产链、周期制造、TMT部分成熟细分； 2021年年报预告超预期板块主要为产业生命周期处于成长期等行业：新能源链、电子、计算机、交运等。 （二）茅指数点位和相对业绩增速有较强的趋势性，关注稳健价值板块 年报预告价值或者龙头进阶期等成熟板块更多地超预期，后续关注经营风险小、质量高，业绩兑现较稳定的板块及个股：1、传统价值板块：银行、电力、煤炭等；2、消费：家电、美护、休闲食品等。 周观点：短期哑铃组合依然有超额收益，但二季度后“机构票”的重视度需提高 （一）市场跌到什么位置了？ 从PB-估值分布来看，当前市场估值状态比2022年4月、2018年底性价比更高，仅次于2008年和2012年底。情绪、风险溢价等几乎所有跟踪指标 都到了极值位。短期反弹胜率较高。 （二）短期流动性冲击或许尚未结束 1、雪球，根据国联量化组的测算，雪球敲入的冲击影响已接近尾声。其中，挂钩1000的雪球敲入量已过了峰值，500的剩余相对多一点。 2、融资盘，近期融资余额快速下降，但尚未到极端低的水平。以融资余额 /流通市值、融资买入额/成交额为标准来看市场总体的杠杆水平，与历史低点尚有距离。 （三）高股息的机构持仓尚不拥挤，会不会补跌 高股息的机构持仓尚未拥挤。不论从机构对红利指数成分股的持仓比例来看，还是从股息率>4%的持仓比例来看，仍处于大幅低配状态。相对收益考核机制下，高股息或许很难交易过热。 周度级别，短期市场企稳，我们看好TMT医药成长类的超跌反弹。熊 市底部第一波行情基本上演绎超跌反弹的逻辑，超跌反弹行情持续时间往往达到一个月左右。 月度级别，看好高股息+核心资产的GARP类风格。上半年的宏观环境， 能稳定兑现业绩或许才是最重要的。从年报预告来看，超预期板块主要集中在出清后的龙头优势期，医药、家电、美护、汽车以及部分设备。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变 化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济 复苏不及预期。 上证指数 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/22023/62023/102024/2 作者 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008邮箱：yldeng@glsc.com.cn 联系人：裴婉晓 邮箱：peiwx@glsc.com.cn 相关报告 1、《流动性负反馈或结束，短期超跌反弹：——降 准市场点评降准》2024.01.25 2、《寻找“高股息”与“杆”之间的“稳定增长”》 2024.01.23 投资策略 策略点评 正文目录 1.由本次年报预告超预期情况，看价值股的基本面回归4 2.市场：市场逐步企稳，风格偏向价值8 2.1宽基及行业表现8 2.2风格表现11 3.情绪：宽基情绪热度下行，周期、TMT、可选消费、必选消费均下行。14 3.1GLDI情绪指数14 3.2流动性观察18 4.全球数据集萃21 4.1美联储加息预期21 4.2全球大类资产表现22 4.3港股市场观察25 5.风险提示26 图表目录 图表1：“超预期策略”下，2012-2022年度业绩预告下的分组行情4 图表2：从2023年度业绩预告来看，各行业超预期比例情况一览5 图表3：二级行业中超预期情况>低预期的行业及相关个股数量5 图表4：2023年年报超预期板块多集中在龙头优势期6 图表5：2021年年报超预期板块多集中在成长期6 图表6：价值板块增速、超预期板块的相对优势逐步回调，茅指数相对价格有望回调7 图表7：当前盈利质量高、稳定、股息率高的个股及相关信息7 图表8：主要宽基指数涨跌幅情况8 图表9：主要风格指数涨跌幅情况8 图表10：上周各申万一级行业涨跌幅情况8 图表11：主要宽基指数估值水平(PE)9 图表12：申万一级行业估值水平(PE)9 图表13：市场宽基指数ERP水平9 图表14：主要一级行业盈利预期调整情况10 图表15：一年期轮动水平开始回落10 图表16：3月期轮动水平仍在回落过程中10 图表17：市场景气有效性处于历史低位11 图表18：各大行业景气有效性情况11 图表19：国联策略GLRV相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括公用、计算机、传媒等12 图表20：国联策略GLIRS相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括家电、汽车、军工等12 图表21：成长价值风格波动情况13 图表22：本轮风格演绎情况13 图表23：行业GLDI情绪热度下行，上周行业GLDI情绪热度周期、TMT、必选消费、可选消费均下行。14 图表24：全AGLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前下降14pct，最新读数5% ....................................................................15 图表25：计算机GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前下降6pct，最新读数1% ....................................................................15 图表26：电力GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前下降12pct，最新读数1% ....................................................................16 图表27：半导体GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前下降6pct，最新读数1% ....................................................................16 图表28：当前情绪热度下，1m远期胜率超过50%16 图表29：当前情绪热度水平下，1m远期胜率超过50%16 图表30：可选消费相对金融短期热度升至高位17 图表31：科技相对周期热度升至均衡18 图表32：上周个股跑输指数18 图表33：上周ETF总额流入，创业板类流入居多（亿元）18 图表34：1月微观流动性环比走弱，北上资金流出、杠杆资金流出（亿元）19 图表35：北向资金整体流出情况20 图表36：各行业北向资金流出情况20 图表37：两融余额情况20 图表38：市场换手率处于高位20 图表39：1月最高利率区间为525-550Bps的概率较高，预期降息时间提前到5月 ....................................................................21 图表40：根据利率期货隐含未来联邦基金利率的最高概率推演的加息路径21 图表41：美国期限利差较上周走窄，且仍处于倒挂状态22 图表42：上周权益市场中，发达市场表现较好，港股表现较差，美国和英国囯債上漲，CRB商品指数、原油下跌。23 图表43：上周美股零售业、汽车与汽车零部件、食品与主要用品零售、半导体与半导体生产设备表现占优；A股银行、电信服务表现占优；港股家庭与个人用品相对占优24 图表44：上周港股小盘占优，美股、A股大盘占优24 图表45：A股、港股价值风格占优，美股成长风格占优24 图表46：较之前一周，机构对美股盈利变化不大25 图表47：上周恒生AH溢价指数基本持平，处于1倍标准差以上25 图表48：上周南向资金净流出约86.32亿元26 图表49：结构上，上周电信服务、资本货物、公用事业净流入最多，软件与服务、技术硬件与设备净流出最多26 1.由本次年报预告超预期情况，看价值股的基本面回归 在过去的10年中，年报预告超预期策略在一个月内有效。2012-2022年之间，基本上每年年报超预期的标的组合，都在后续一个月内具有较明显的超额收益，但主升浪 维持10天左右。 图表1：“超预期策略”下，2012-2022年度业绩预告下的分组行情 资料来源：Wind，国联证券研究所注：图中为相对收益，基准为上证综指；剔除次新股影响，即截至当年1月31日上市不足半年的个股未计算在内。 截止目前，A股年报预告披露率达到50%，超预期的板块： 1、消费版：家电、汽车、美容护理、社服等； 2、稳定板块：公用事业、非银金融等。 代码 行业 披露个股数量行业个股总数 披露率 超预期个股低预期个股超预期比 图表2：从2023年度业绩预告来看，各行业超预期比例情况一览 801790.SI 非银金融 36 86 42% 14 16 801110.SI 家用电器 37 94 39% 12 22 801980.SI 美容护理 16 32 50% 5 10 801880.SI 汽车 148 283 52% 43 8 801210.SI 社会服务 61 79 77% 14 801740.SI 国防军工 70 138 51% 16 801160.SI 公用事业 66 129 51% 15 801890.SI 机械设备 251 570 44% 5 801970.SI 环保 59 137 43% 801730.SI 电力设备 193 370 52% 801080.SI 电子 267 475 56% 801720.SI 建筑装饰 90 170 53 801010.SI 农林牧渔 67 112 801200.SI 商贸零售 67 104 801950.SI 煤炭 17 38 801750.SI 计算机 219 3 801050.SI 有色金属 66 801710.SI 建筑材料 45 801040.SI 钢铁 26 801760.SI 传媒 801030.SI 基础化工 801170.SI801120.SI801150.SI801960.SI801130.SI801140 交通运输食品饮料医药 801 资料来源：Wind，国联证券研究所 从二级行业看，超预期个股数量>低预期个股数量的行业主要分布在：1、较稳定的消费板块：化妆品、白电、调味品 2、TMT、医药：中药、游戏、通信服务 图表3：二级行业中超预期情况>低预期的行业及相关个股数量 资料来源：Wind，国联证券研究所 细拆超预期赛道及其生命周期状态，我们发现： 1、2023年年报预告超预期板块主要为产业生命周期处于出清末期、龙头优势期等行 业：地产链（白电、家电零部件、建筑装饰等）、周期制造（工程机械）、TMT部分成熟细分（通信服务、光学光电子）； 2、2021年年报预告超预期板块主要为产业生命周期处于成长期、龙头优势期等行业： 2021年年报业绩超预期板块统计 申万一级申万二级超预期公司低预期公司产业生命周 新能源链 电池 21 2 成 电子 半导体 31 12 新能源链 光伏设备 11 0 军工 航空装备Ⅱ 8 0 新能源链 能源金属 7 0 电子 电子化学品Ⅱ 3 新能源链 风电设备 2 计算机 IT服务Ⅱ 5 交运 物流 7 金属 工业金属 7 基建 基础建设 4 电力 电力 医疗健康 医疗器械 零售 一般零售 化工 农化制品 化工 化学 医疗健康机械机械电子 电 新能源链（电池、光伏设备、能源金属、风电设备）、电子（半导体、电子化学品、消费电子）、计算机、交运等。 图表4：2023年年报超预期板块多集中在龙头优势期图表5：2021年年报超预期板块多集中在成长期 2023年年报业绩