策略周报：港股反转仍需更有力“对症”政策

香港股市|2024年1月29日-2024年2月4日 港股反转仍需更有力“对症”政策 每周策略建议 港股：港股此前受降准等政策利好短暂反弹后难以形成反转，市场信心疲弱，仍需更强有力货币和财政政策“对症”助推经济回升。春节假期临近，短期进入数据和政策真空期。我们预计恒指短线中轴交易区间在15,300点，下行暂望14,600点， 上行关键点位为16,300点。策略上：(1)把握不确定性中最具确定性的机会：能源(煤炭及石油)、电讯、公用事业等央国企。但部分缺乏提高分红条件的基建、材料等冲高后或会回落；(2)受惠春节消费的博彩、文旅、珠宝、餐饮股或有短期表现。 美股：估值短线提升空间有限，但就业、消费、PMI等数据显示美国经济增长稳 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 15,533 -2.6% -8.9% 恒生科技 3,043 -4.5% -19.1% 恒生中国企业 5,218 -2.6% -9.5% 恒生指数上周表现 更新报告 健，料美股将以时间换空间。谷歌、微软等美股巨头公布业绩，总体业绩良性增长，AI开始带来积极贡献，后续指引多偏乐观。1月FOMC打击降息预期，短期降息预期收敛有利于强化盈利预期对美股的支撑，但同时刺激美债收益率反弹。我们预计未来一个月标普500指数在4,800至5,000点波动。看多医疗保健、必选消费、工业、金融服务、软件、罗素2000。科技巨头的盈利增长与估值匹配，但短期利多出尽，需要等待短暂调整后的加仓良机。 美债：1月FOMC会议美联储“鹰派”打压3月降息预期，当前美国10年期国债收益率升至4.05%左右水平。鉴于美国经济表现强劲，当前不具备过早降息的条件。我们认为短期降息预期的收敛并未改变美联储将于2024年进入降息周期的大方向，在更多数据显示美国经济超预期放缓之前，美债利率仍会高位震荡一段时间。 美元指数：美国经济增长仍具韧性，近期美国就业数据强劲，美联储的鹰派发声继续纠偏市场对美联储的降息交易，美元指数具备更强的支撑，短期预计在102.5- 104.8区间波动，更大的下行趋势还需就业市场转弱的配合。 离岸人民币：降准等政策利好对于情绪的提振逐步消退，叠加美元走强人民币被动贬值影响，春节前结汇力量对人民币支撑大概率会减弱，在经济数据未连续转强、政策实际效用需时验证的背景下，预计短期人民币保持在7.18-7.25的水平震荡。 中国1月官方制造业及非制造业PMI小幅回升，动能仍需加强 1月制造业PMI按月上升0.2个百分点至49.2%，连续四个月处于荣枯线下，供强于需的格局不变。1月非制造业PMI按月上升0.3个百分点至50.7%，是四个月以来最高，由建筑业支撑，主要受惠于去年万亿国债发行、PSL重启，“保交楼”推动。 美国1月就业数据超预期稳健 美国1月劳动力市场超预期稳健，再增加经济软着陆概率。1月美国新增非农达到 35.3万人，大幅超过预期的18.5万。1月非农平均时薪环比增加0.6%，同比增加4.5%，工资增速回升继续支撑居民消费，同时可能降低通胀下行的速度。 上周市场走势回顾（1月29日-2月2日） 港股：恒指下跌2.6%，收报15,535点；恒生科指下跌4.5%，收报3043点。大市日均成交金额983亿港元，20天平均沽空比率从18.2%升至18.8%。 中资美元债：中资美元债回报指数（MarkitiBoxx，下同）上涨0.3%。其中，投资级上涨0.3%；高收益级上涨0.2%。 汇率：美联储1月FOMC“鹰派”打击市场降息预期，叠加1月非农就业人数大超 预期，美元指数走强至接近104水平。市场情绪走弱叠加被动贬值影响，上周离岸 人民币跌至7.21左右水平。 风险提示：政策落地效果不及预期；国际形势复杂多变；全球通胀回落速度较慢 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况（亿元） 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 港股通:当日买入成交净额(港币)陆股通:当日买入成交净额(人民币) 来源：万得、中泰国际研究部 分析师赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策追踪： 2023年1月中国官方制造业及非制造业PMI小幅回升 1月官方制造业及非制造业PMI小幅回升，修复底色不改，但经济动能仍需加强。1月制造业PMI按月上升0.2个百分点至49.2%，连续四个月处于荣枯线下。供强于需的格局不变，生产指数上升至51.3%，但新订单指数仅小幅回升至49.0%，连续四个月收缩。上游原材料涨价压力放缓，但出厂价继续受压，出厂价格指数进一步下跌至47.0%。中小企业PMI分别报48.9%及47.2%，连续多月在荣枯线以下，中小企业经营面临较大挑战，也导致招聘持续收缩，1月从业人员指数较12月再回落0.3个百分点至47.6%，是2022年12月以来最低。 1月非制造业PMI按月上升0.3个百分点至50.7%，是四个月以来最高，主要是建筑业的景气支撑。受惠于去年万亿国债发行及PSL的重启，以及“保交楼”的推动，1月建筑业PMI报53.3%，维持扩张景气，但新订单指数下跌至46.7%，或由于进入施工淡季的影响。服务业PMI回升至50.1%，主要受节假日效应带动，而新订单指数则连续九个月处荣枯线以下，说明服务业景气持续收缩。服务业从业人员指数没有显著改善，表明企业缺乏招聘意愿。 图表1：1月制造业PMI小幅回升 图表2：建筑业景气度支撑1月非制造业PMI 制造业PMI制造业PMI:生产制造业PMI:新订单 60.0055.0050.0045.0040.00 非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:服务业非制造业PMI:建筑业 70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.00 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。 31个省份均已公布2024年GDP增长目标 31个省份均已公布2024年GDP增长目标，多地目标设立为5%-6%的区间，对比2023年实际经济增速， 13个省调高，包括经济大省广东、安徽以及湖南、河南等。5个省持平，包括上海、四川等；另有13个省调低，例如山东、重庆、甘肃、宁夏等债务负担较重的省份。从已公布的地方经济增速目标来看，考虑到2024年低基数效应退坡，房地产和地方债等增长掣肘解决需时，“稳增长”需兼顾与“防风险”、“调结构”之间的均衡，预计3月全国“两会”大概率将今年经济增速目标定在5.0%左右。 房地产项目“白名单”加速落地 1月26日，住建部召开的城市房地产融资协调机制部署会上透露，在2024年1月底前，第一批地产项目 白名单就可能落地并争取贷款。截至1月底，26个省份170个城市已建立城市房地产融资协调机制，提出了第一批房地产项目“白名单”并推送给商业银行，共涉及房地产项目3218个，其中约84%的项目属于民营房企和混合所有制房企开发项目，当前已向27个城市83个项目发放贷款共178.6亿元。地产融资政策加快托底，有助于行业风险加快出清。 海外市场宏观数据及政策追踪： IMF上调2024年全球经济增长预测 IMF预测2024年全球经济成长率为3.1%，较去年10月的预测值上调0.2个百分点，并表示预计2025年增速将小幅升至3.2%。IMF将美国和中国的经济增长预期值分别上调至2.1%、4.6%，但预计由于美国受到紧缩货币政策影响，中国受到消费和投资疲软继续拖累经济的影响，中美两大经济体增速会有所放缓。IMF预计欧元区2024年经济活动将略有回升，巴西、印度和东南亚主要经济体的增长正在加速。12月全球综合PMI已上升至51%，创五个月以来最高，新订单指数也上升至50.8%。全球制造业PMI早于2023年初筑底，而新订单指数更持续回升。IMF的预测进一步印证全球经济正在进入新一轮扩张周期。 美国1月就业数据超预期稳健 美国1月就业报告显示劳动力市场超预期稳健，再增加经济软着陆概率。1月美国新增非农达到35.3万 人，大幅超过预期的18.5万，前值亦从21.6万上修至33.3万。私人部门新增28.9万人，其中零售业连 续两个月新增超过4万人，可能受惠年末的消费旺季。制造业新增2.3万人，结合美国1月ISM制造业PMI新订单指数重回扩张景气，说明制造业开始回暖。1月失业率持平于3.7%，劳动力参与率也持平于62.6%，但工资增速加快，非农平均时薪环比增加0.6%，同比增加4.5%，工资增速回升将继续对居民消费带来支撑，同时可能会降低通胀下行的速度。受益于逐渐下降的通胀及稳健的就业市场，1月密歇根大学消费者信心指数终值大升至79，这是2021年7月以来最高。未来一年通胀预期下降至2.9%，是2020年 12月以来最低，而长期通胀预期则稳定在2.9%，降通胀正在循序渐进。 1月FOMC“鹰派”打击3月降息预期，首次降息或待年中 图表3：美国国债收益率走势 图表4：利率期货对未来数次FOMC利率的预期 10年期国债期限溢价 通胀预期 10年期名义利率 10年期实际利率 24-Mar 24-May 24-Jul 24-Sep 24-Dec Fedfundrate 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 2.00% 1.50% 6.00 5.50 1.00% 5.00 0.50% 4.50 0.00% -0.50% 4.00 3.50 -1.00% -1.50% 在12月引导市场降息预期后，1月FOMC会议美联储意外打压3月降息预期，当前市场对于3月降息的押注已降至15%左右。美联储主席鲍威尔继续指出目前美国通胀仍旧高于2.0%的目标，需要更多的证据来证明通膨已经受到抑制，符合我们上周的预期——美联储将“偏鹰”敲打3月的降息预期。鉴于美国非农就业大超预期、ISM制造业PMI见底回升、居民消费保持增长等经济稳健的证据，当前美联储仍有足够空间和时间观察通胀回落的趋势，并且需要警惕过早降息可能导致通胀进展逆转。鲍威尔表示如果就业市场意外走软，美联储会更早降息，但当前强劲的就业数据来看，美联储没有理由过早转松货币政策。我们认为1月FOMC会议并未影响美联储将于2024年进入降息周期的方向，短期降息预期有所收敛，表明当前美国经济增长稳健，反而强化了盈利预期对股市的支撑。如果美联储过快降息，衰退预期带来的盈利下修压力反而不利于股市表现。我们预计美联储将在5月或6月开启首次降息。 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面：大盘冲高回落，赚钱效应不佳 上周恒指全周下跌2.6%，收报15,535点；恒生科指全周下跌4.5%，收报3043点。上周大市日均成交金额约983亿港元，预计农历春节假期临近交投会趋于淡静。截至2月2日，港股20天平均沽空比率从前一周的18.2%上升至18.8%，保持在较高水平震荡，显示资金面情绪疲弱。 图表5：恒生指数/恒生科指走势 图表6：港股沽空比例高位波动 恒生指数恒生科技（右轴） 27,0007,00025,0006,00023,0005,000 4,000 21,000 3,000 19,0002,00017,0001,000 15,0