粕类月报：养殖利润低迷，粕类弱势运行

养殖利润低迷粕类弱势运行 主要观点 本月预计粕类盘面偏弱运行。 核心逻辑 1、随着巴西大豆进入收获期，巴西大豆的出口卖压开始显现，南美大豆丰产的背景下，进口大豆成本下行趋势未止，粕类盘面仍承压。 农 2.国内大豆、豆粕供给依旧充足，一方面目前库存高位，另一方面2月油厂大豆到港量充足，大豆库存依旧较处于历史同期偏高位置。 产3.国内养殖利润不佳，粕类需求较清淡，下游采购需求仍有限，施压粕类价格。 品 组操作建议 逢高做空 重点关注 1、国内需求情况 2、南美天气情况 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 粕类月报2023年02月05日 中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891）yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 截至2024年1月31日，CBOT美豆主力03合约报收于1222.5美分/蒲，月跌75美分/蒲， 月跌幅为5.78%；截至1月31日，连盘豆粕主力合约M05报收于2994元/吨，月跌319元/吨，月跌幅9.63%；1月CBOT大豆整体震荡偏弱走势，豆粕走势大幅下跌。具体来看可以分为三个阶段： 第一个阶段1月初至1月17日，CBOT大豆、连盘豆粕盘面均震荡下跌；元旦节后因巴西主产区干旱天气迎来有利降雨，天气改善缓解了市场对巴西大豆产量的担忧；另外美国USDA供需报告超预期偏空施压，报告显示巴西大豆产量及阿根廷产量超预期增加，其中巴西大豆产量下调400万吨至1.57亿吨；阿根廷大豆产量上调200万吨至5000万吨；同时美国农业部USDA公布 的季度谷物库存报告显示，美国当季大豆库存为30亿蒲式耳，高于此前预估的29.75亿蒲式耳；1月中上旬基本围绕巴西天气、产量展开，连粕跟随美豆以跌为主，加上国内需求疲软，跌势大于外盘。 第二阶段是1月18日-1月24日，盘面有所反弹，主要还是巴西产量的不确定性，但考虑到阿根廷大豆产量丰产预期，加上乌拉圭、巴拉圭等国的大豆补充，限制了美豆反弹高度。 第三阶段是1月底阶段，南美巴西贴水的加速下跌，巴西3月升贴水报价曾一度下跌至5美分/蒲，进口成本下降，巴西大豆更具竞争力施压美豆下行，进口成本的下降，从而带动油厂榨利的改善；另外因国内1月份仍处于供强需弱局面，供应维持宽松，油厂豆粕库存虽有去库但仍有90万吨以上的高位水平。春节临近，1月份下游进入传统备货周期，但是今年下游情绪差，备货与往年相比明显时间更晚周期更短，备货整体不足预期。 图1：豆粕期货（活跃合约）图2：豆粕现货（全国均价） 20202021202220232024 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：豆粕基差（活跃合约）图4：菜粕期货（活跃合约） 2020202120222023系列6 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图5：菜粕现货图6：菜粕基差（活跃合约） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2020202120222023202420202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,500 1,000 500 2,000 1,5000 1,000 500 (500) 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (1,000) 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、供给端分析 2.1豆粕 2.1.1南美整体产量创新高，国内预计油厂将降低压榨量。 USDA在1月份发布了大豆的供需报告，整体来看报告数据偏空。南美方面，巴西旧作方面无调整。新作方面，产量下调至1.57亿吨，同时巴西新作压榨也下调200万吨，最终巴西新作 大豆期末库存下调180万吨至3580万吨。报告对阿根廷旧作也无调整，但对阿根廷大豆新作产 量上调200万吨至5000万吨，压榨上调100万吨，最终新作期末库存增加140万吨至2596万吨。整体来看，此次报告对巴西新作大豆产量下调确如预期，而阿根廷大豆产量超预期上调，南美大豆整体丰产叠加美豆单产出现上调导致全球大豆供应宽松。 巴西大豆方面，AgRural表示，截至1月25日，巴西大豆收获进度为11%，去年同期5%。除了南里奥格兰德州和皮奥伊州外，所有其他州均已开始收获。这两个州的种植日期较晚，而且收获也出现延迟。由于几个州（尤其是马托格罗索州）降雨增加，农田作业步伐有所放慢。但是在其他几个州，降雨来得正是时候，特别是帕拉纳州。 阿根廷大豆方面，根据布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)数据显示，截至1月24日当周，阿根廷2023/24年度大豆种植进度为98.4%，较上周进度增加1.3%。该交易所预计，2023/23年度阿根廷大豆种植面积预计为1735万公顷，截止当周已播种1701.8万公顷。 图7：进口大豆到港量（吨）图8：进口豆粕到港量（吨） 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 20192020202120222023 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 20192020202120222023 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 据Mysteel农产品监测数据对111家数据监测显示，1月油厂到港量较12月略有增加，1月豆粕产量较12月仅增加4万吨至577万吨。虽然1月处于终端春节备货期间，但是下游对后市 心态较悲观加上下游养殖利润持续亏损，终端1月采购和提货积极性同比去年整体表现较差，1 月的表观消费较12月也仅仅上调21万吨至566万吨，豆粕库存也继续增至90万吨附近，所以 1月份库销比较12月小幅走高至15.91%。1月全国豆粕供应仍然较为充裕，但由于下游心态较悲观，加上养殖利润不佳，现货基差继续走低。而从2-4月份的预估数据来看，2月春节放假期间油厂停机较多，预计豆粕供应减少至365万吨，3月预计豆粕供应在592万吨，4月预计为593万吨；2-3月豆粕库存暂认为将进入小幅去库的阶段，分别预估在80万吨、60万吨和55万吨。 据Mysteel农产品团队对国内主要地区125家油厂跟踪统计，2024年1月，全国油厂大豆压榨量为812.1万吨，较上月增加了81.94万吨，增幅11.22%；较去年同期增加了231.38万 吨，增幅39.84%。2024年自然年度（始于2024年1月1日）全国油厂大豆压榨量为812.1万 吨。与12月相比，1月全国油厂大豆压榨量增加，主要是由于1月大豆到港增加，油厂开机率 增加。与去年同期相比，今年1月的大豆压榨量大幅提升，主要是由于今年春节假期较晚，而去 年一月份春节放假，油厂的大豆到港以及开机率均下降。展望后市，春节来临，预计2月全国油厂大豆到港大幅减少，2月份或将走去库行情，压榨总量也或将小幅减少。下游饲料企业仍看空后市，以消耗库存为主，市场等待需求的回升。 图9：油厂开机率图10：油厂大豆压榨量（吨） 202020212022202320202021202220232024 70250 60 200 50 40150 30100 20 50 10 0 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 2.2菜粕 2.2.1产地菜籽供应偏紧，国内大供应模式开启。 产地方面，菜籽供应偏紧，加籽国内压榨环比回落。2023年加拿大、澳大利亚等国家菜籽产量有不同程度减少，将导致2023/24年度全球菜籽供应量下降。据美国农业部1月份供需报告数据显示，2023/24年度全球菜籽产量为8710万吨，较2022/23年度相比减少169万吨，减幅为1.90%。加拿大油籽压榨作物年度为8月次年7月。加拿大谷物理事会（CGC）数据显示， 截至12月31日，本年度迄今农户交付701万吨油菜籽，同比减少14.4%。截至12月31日当 周，油菜籽出口8.3万吨，远低于一周前17万吨。 国内方面，根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜籽压榨量为38.23万吨，较上月减少2.17万吨。沿海油厂菜籽压榨量减少，临近春节各厂陆续计划春节停机，沿海菜籽油厂开机率仍有进一步上升空间。目前国内油厂大供应预期开始兑现，23年四季度进口菜籽压榨量或重新演绎22年的情况，拐点几乎一致。 图11：加拿大油菜籽出口数量图12：油菜籽进口数量 20192020202120222023 百万 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 123456789101112 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 201920202021 2022 2023 2024 123456789101112 资料来源：Wind，Mysteel，中财期货投资咨询总部 图13：油菜籽压榨量图14：国内菜粕产量 201920202021 202220232024 20 15 10 5 1/7 1/31 2/25 3/18 4/1 4/22 5/13 6/3 6/24 7/15 8/5 8/26 9/16 10/7 10/28 11/18 12/9 12/30 0 201920202021 202220232024 12 10 8 6 4 2 1/7 1/31 2/25 3/18 4/1 4/22 5/13 6/3 6/24 7/15 8/5 8/26 9/16 10/7 10/28 11/18 12/9 12/30 0 图15：菜粕进口数量 201920202021 202220232024 x10000 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 资料来源：Wind，Mysteel，中财期货投资咨询总部 三、库存端分析 3.1粕类库存后续继续累库。 大豆来看，1月份国内油厂大豆库存整体处于小幅去库阶段，相比12月底小幅下降7.98万 吨，减幅1.39%，较去年同期增加183.95万吨，增幅48.35%，三年均值410.93万吨。截止1月 26日当周，125家油厂大豆库存为564.41万吨。1月份春节临近，油厂压榨整体较上月小幅增加，大豆库存较上月小幅去库，2月份春节放假，油厂停机增加，再加上2月份到港或减少，预估2月份油厂商业大豆到港442万吨，2月压榨预估462.1万吨，届时大豆库存将会小幅下降。 豆粕来看，据Mysteel农产品团队统计数据显示，截止1月底，国内主要油厂豆粕库存为 93.56万吨，较上月底增加8.7万吨，增幅10.25%，较去年同期增加41.31万吨，增幅 78.45%。1月油厂月度压榨较上月环比小幅增加，虽然本月月度压榨小幅增加，但下游整体需求较差，水产养殖也进入淡季，豆粕需求减少，豆粕提货