23Q4归母净利润预增显著，MLED未来可期

2024年02月05日 公司研究●证券研究报告 京东方A（000725.SZ） 公司快报 23Q4归母净利润预增显著，MLED未来可期投资要点2024年1月30日，公司发布《2023年年度业绩预告》。营收保持逐季稳步提升，预计归母净利润Q4环比显著增长。2023年公司业绩受行业影响虽有所下滑，但仍呈现持续增长态势，预计公司营业收入、扣除非经常性损益后的净利润均保持逐季稳步提升，归属于上市公司股东的净利润2023年第四季度环比显著增长，为2024年公司发展奠定良好基础。预计2023年度实现归母净利润在23亿元-25亿元之间，同比下降67%-70%，其中预计第四季度归母净利润在12.78亿元-14.78亿元之间，环比增长347%-417%之间。预计2023年度实现扣非归母净利润亏损5.5亿元-7.5亿元之间。MicroOLED产品可满足中高端XR消费市场需求，全球首条MicroLED生产线有望于2024年量产。得益于全球一线品牌厂商在XR系列产品上带来的引领性作用，MicroOLED开始真正走向消费终端。公司在♘明的MicroOLED生产线对应的部分产品，能够满足中高端XR消费市场的需求。同时，为进一步强化布局正在高速发展的“元宇宙”市场，公司在北京建设采用LTPO技术的第6代新型半导体显示器件生产线项目，主要生产元宇宙核心器件的VR显示屏等。未来公司将具备LTPSLCD、LTPOLCD、MicroOLED甚至MicroLED等多重技术来对应不同的XR产品需求。珠海MicroLED晶圆制造和封装测试基地是全球首条MicroLED生产线，致力打造成为全球领先的MicroLED研发生产基地和布局下一代显示技术的重要平台。项目占地约217亩，投资金额约20亿。后续随着设备搬入，预计将在2024年9月份实现首款产品点亮，12月计划实现量产。项目新工厂高度智能化、自动化、高效化，集结了业界顶尖的国际化人才、技术和设备，采用全自动化物料搬送系统，为实现生产成本降低和良率提升，提供了强有力支撑。未来，随着基地项目全部完成安装调试，将实现年产MicroLED晶圆5.88万片组，45000kk的MicroLED像素器件的生产能力，为京东方华灿光电成为全球化合物半导体创新引领者奠定坚实的基础。全年柔性AMOLED出货量近1.2亿片，LCD盈利性较2022年显著提升。（1）OLED方面，柔性AMOLED在智能手机领域的渗透率不断提升。为顺应市场趋势，公司积极布局柔性AMOLED，重点推动LTPO、折叠、COE等高端产品出货提升。同时，公司着力推进高端中尺寸IT、车载类产品向AMOLED的升级换代，开拓中尺寸AMOLED产品的广阔市场，持续改善产品结构及提升盈利能力。2023年，公司柔性AMOLED出货量全年近1.2亿片，出货量大幅增长，基本完成年度出货目标，成熟产线盈利能力同比改善明显。（2）LCD方面，供给端坚持按需生产，行业实际供需趋于平衡，2023年前三季度，TV类产品价格明显上涨，IT类产品价格逐步企稳，行业呈现量价齐升的态势；随着第四季度进入行业淡季，市场需求下降，产品价格小幅回落，行业波动逐步平抑。LCD业务盈利性较2022年显著提升。投资建议：考虑到苹果在XR系列产品上带来的引领性作用，MicroOLED有望真正走向消费终端，且AR厂商配置MicroLED已成为大势所趋。我们调整对公司原 电子|面板Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-02-05)3.65元交易数据总市值（百万元）137,431.73流通市值（百万元）134,176.50总股本（百万股）37,652.53流通股本（百万股）36,760.6912个月价格区间4.44/3.62 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益0.435.5115.16绝对收益-3.95-5.19-7.57 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告京东方A：跟进OLED市场未来需求，高端手机带动OLED面板量价齐升-华金证券-电子-公司快报-京东方2023.11.30 有业绩预测，2023年至2025年营业收入为1,805.73/2,013.74/2,331.51亿元，增速分别为1.2%/11.5%/15.8%；归母净利润由原来22.31/39.35/97.12亿元调整为23.19/43.31/100.26亿元，增速分别为-69.3%/86.8%/131.5%；对应PE分别为59.3/31.7/13.7倍。考虑到京东方在半导体显示传统应用领域领先优势，叠加公司在车载、MR、商用显示等众多新兴应用领域推动新技术的应用落地，逐渐实现从“单一器件价值创造”向“屏之物联全产业链价值创造”转变，维持增持-A建议。 风险提示：国际贸易摩擦风险；市场竞争风险；公司研发/产线建设进展不及预期；下游需求不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 219,310 178,414 180,573 201,374 233,151 YoY(%) 61.8 -18.6 1.2 11.5 15.8 归母净利润(百万元) 25,831 7,551 2,319 4,331 10,026 YoY(%) 413.0 -70.8 -69.3 86.8 131.5 毛利率(%) 28.9 11.7 11.0 14.2 17.9 EPS(摊薄/元) 0.69 0.20 0.06 0.12 0.27 ROE(%) 14.0 -0.9 -0.3 2.5 5.9 P/E(倍) 5.3 18.2 59.3 31.7 13.7 P/B(倍) 1.1 1.1 1.1 1.1 1.0 净利率(%) 11.8 4.2 1.3 2.2 4.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 161239 142231 126575 117181 134761 营业收入 219310 178414 180573 201374 233151 现金 80987 68800 29421 24321 27791 营业成本 155985 157531 160783 172848 191324 应收票据及应收账款 35721 28415 28470 35766 39708 营业税金及附加 1424 1275 1336 1530 1749 预付账款 1113 590 1251 756 1568 营业费用 5485 4233 3900 4410 5013 存货 27805 22788 28417 25989 34669 管理费用 6693 6248 5751 6565 7321 其他流动资产 15613 21638 39015 30350 31025 研发费用 10669 11101 10584 11418 13212 非流动资产 288993 278337 298653 300054 295842 财务费用 3682 2445 1867 2723 2048 长期投资 6041 12422 18226 24398 30447 资产减值损失 -4507 -7356 -3521 -4128 -4780 固定资产 227141 205987 222689 222140 215362 公允价值变动收益 85 159 113 124 126 无形资产 11209 8948 9327 9286 9060 投资净收益 1347 6094 3660 4006 4265 其他非流动资产 44601 50979 48411 44230 40973 营业利润 34543 -25 493 6034 16387 资产总计 450233 420568 425227 417235 430603 营业外收入 132 163 328 264 221 流动负债 103362 85670 111317 130335 166513 营业外支出 55 87 79 74 74 短期借款 2072 2374 3311 36601 44797 利润总额 34620 51 741 6224 16534 应付票据及应付账款 33284 30705 35588 34825 43389 所得税 4188 1788 1277 1141 4190 其他流动负债 68006 52591 72419 58909 78327 税后利润 30432 -1737 -536 5082 12344 非流动负债 129491 132857 115279 86867 56125 少数股东损益 4601 -9288 -2854 751 2318 长期借款 116438 123143 103897 75763 45160 归属母公司净利润 25831 7551 2319 4331 10026 其他非流动负债 13053 9713 11382 11105 10965 EBITDA 74749 40759 37076 49867 66033 负债合计 232854 218527 226597 217202 222638 少数股东权益 74293 65961 63106 63858 66176 主要财务比率 股本 38446 38196 37653 37653 37653 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 53804 55219 55219 55219 55219 成长能力 留存收益 39991 39070 38735 42080 50143 营业收入(%) 61.8 -18.6 1.2 11.5 15.8 归属母公司股东权益 143086 136080 135524 136175 141789 营业利润(%) 471.5 -100.1 2088.4 1124.8 171.6 负债和股东权益 450233 420568 425227 417235 430603 归属于母公司净利润(%) 413.0 -70.8 -69.3 86.8 131.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 28.9 11.7 11.0 14.2 17.9 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 11.8 4.2 1.3 2.2 4.3 经营活动现金流62271 43022 45151 24717 71565 ROE(%) 14.0 -0.9 -0.3 2.5 5.9 净利润30432 -1737 -536 5082 12344 ROIC(%) 11.6 -72.5 -0.8 2.8 5.6 折旧摊销34748 34500 33891 40276 45819 偿债能力 财务费用3682 2445 1867 2723 2048 资产负债率(%) 51.7 52.0 53.3 52.1 51.7 投资损失-1347 -6094 -3660 -4006 -4265 流动比率 1.6 1.7 1.1 0.9 0.8 营运资金变动-13302 5529 13720 -19174 15803 速动比率 1.2 1.3 0.8 0.7 0.6 其他经营现金流8057 8379 -131 -184 -184 营运能力 投资活动现金流-40713 -35973 -66317 -28304 -39098 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流-12182 -21173 -18213 -35323 -37088 应收账款周转率 7.4 5.6 6.3 6.3 6.2 应付账款周转率 5.1 4.9 4.9