石英股份2023年业绩预告点评：高纯石英砂产量扩产，半导体业务接力成长

买入（维持） 股价（2024年02月02日）67.23元 高纯石英砂产量扩产，半导体业务接力成长 ——石英股份2023年业绩预告点评 公司研究|动态跟踪石英股份603688.SH 目标价格104.86元 52周最高价/最低价142.28/65.71元 总股本/流通A股（万股）36,128/36,128 A股市值（百万元）24,289 事件：石英股份发布2023年业绩预告显示，公司2023年年度实现归母净利润47.5亿元到53.3亿元，同比增长351%到407%；预计Q4归母净利润为5.4-11.2亿元，同比增长13%-133%，环比有所下降。 Q4业绩承压，或因需求阶段性放缓。光伏行业在2023Q4竞争持续加剧，硅片价格持续走低，生产企业加速减产去库。其中P型产品和N型产品需求进一步分化，P 型需求下滑，因此减少了对坩埚和高纯石英砂产品的采购。此外，虽然当前更为稀缺的内层砂与中层砂仍然供应紧张，但外层砂由于供给快速增加，紧张状况有所缓解。 长期需求有望回暖，扩产带来业绩增量。后续随着硅片去库完成及开工率提升，需求有望持续回暖，则高纯石英价格仍然具备支撑，整体趋势相对稳定。此外公司新 建6万吨高纯石英砂产能后续将逐步投产，24年销量有望出现较大提升，即使产品价格后续有所松动，整体业绩仍将具备弹性。 发力半导体领域，接续成长。公司通过攻克连熔生产系统技术，同步加快了高纯石英砂新品的研发，将多种新型半导体用高端石英产品引入市场。半导体用石英材料 也因通过国际半导体设备商认证及持续研发投入而受益，市场呈现快速放量，产品盈利水平有望逐步提升。2023年11月21日，石英股份发布公告，将在江苏东海 经济开发区投资建设年产3000吨电子级石英材料项目，投资额高达10.3亿元，主要应用于半导体领域。 盈利预测与投资建议 调整2023-2025年EPS至13.95、14.98、19.22元（原预测2023-2024年EPS 7.00、11.29元），主要对预测期高纯石英砂的单价和销量调整。根据可比公司2024 年平均7XPE计算，对应目标价104.86元，维持“买入”评级。 风险提示 高纯石英砂价格快速下滑、产能投产进度低于预期，半导体领域拓展不及预期 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年02月05日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -7.9 -22.39 -25.3 -47.38 相对表现% -3.27 -16.29 -14.76 -23.43 沪深300% -4.63 -6.1 -10.54 -23.95 冯孟乾fengmengqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070003 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 961 2,004 8,020 9,037 11,711 同比增长(%) 48.8% 108.6% 300.2% 12.7% 29.6% 营业利润(百万元) 322 1,237 5,759 6,219 8,027 同比增长(%) 51.1% 284.7% 365.6% 8.0% 29.1% 归属母公司净利润(百万元) 281 1,052 5,039 5,410 6,943 同比增长(%) 49.4% 274.5% 378.9% 7.4% 28.3% 每股收益（元） 0.78 2.91 13.95 14.98 19.22 毛利率(%) 45.6% 68.4% 81.5% 78.3% 77.7% 净利率(%) 29.2% 52.5% 62.8% 59.9% 59.3% 净资产收益率(%) 13.6% 38.7% 93.5% 52.9% 42.3% 市盈率 86.4 23.1 4.8 4.5 3.5 市净率 11.1 7.4 3.2 1.9 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司2023-2025年盈利预测做如下假设： 1)预计23-25年，公司收入为80.2、90.4和11.7亿元，大幅增长主要来自于高纯石英砂产品价格的快速提升，以及后续产能的逐步释放。 2)公司23-25年毛利率分别为81.5%、78.3%和77.7%。23年高纯石英砂处于周期景气高点，毛利率也大幅提升，不过随着供给端持续释放，预计盈利能力有一定回调，但仍将出处于高位。 3)公司23-25年销售费用率为0.6%、0.6%和0.6%；管理费用率为4.5%、4.5%和4.5%；研发费用率为3.8%、3.8%和3.8%。预计公司整体费用率将保持稳定。 表1：盈利预测核心假设 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 光伏销售收入（百万元） 318.6 1,293.5 7,080.0 7,792.0 10,104.1 增长率 108.5% 305.9% 447.4% 10.1% 29.7% 毛利率 55.1% 77.5% 85.8% 82.9% 82.3% 光纤半导体销售收入（百万元） 300.8 370.3 558.9 818.1 1,129.1 增长率 46.4% 23.1% 50.9% 46.4% 38.0% 毛利率光源 38.9% 54.9% 49.9% 49.9% 49.9% 销售收入（百万元） 324.3 327.5 367.5 412.3 462.6 增长率 15.3% 1.0% 12.2% 12.2% 12.2% 毛利率 其他 43.6% 47.8% 49.0% 48.2% 47.5% 销售收入（百万元） 17.0 12.9 13.5 14.2 14.9 增长率 180.6% -24.2% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 26.2% 62.7% 62.7% 62.7% 62.7% 合计 960.7 2,004.2 8,019.9 9,036.7 11,710.7 增长率 48.8% 108.6% 300.2% 12.7% 29.6% 综合毛利率 45.6% 68.4% 81.5% 78.3% 77.7% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 公司目前盈利主业仍然是光伏用高纯石英砂，同时发力半导体用石英产品，因此我们选取光伏板块拉晶耗材企业欧晶科技、金博股份、天宜上佳，半导体石英材料龙头菲利华，以及为光伏和半导体领域的晶体生长提供服务的晶盛机电为可比公司，可比公司2024年调整后平均PE为7倍，，对应目标价104.86元。 表2：可比公司估值表（截止2024年2月2日） EPS(元/股)PE 简称 代码 股价(元/股) 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 菲利华 300395.SZ 23.73 0.94 1.16 1.52 1.98 25 20 16 12 欧晶科技 001269.SZ 44.71 1.24 5.19 6.93 8.32 36 9 6 5 天宜上佳 688033.SH 10.64 0.32 0.77 1.54 2.13 33 14 7 5 金博股份 688598.SH 41.86 3.98 3.72 5.84 8.29 11 11 7 5 晶盛机电 300316.SZ 31.75 2.23 3.67 4.58 5.42 14 9 7 6 调整后平均 24 11 7 5 数据来源：万得，东方证券研究所 注：可比公司盈利预测均为万得一致预期，最新价格为2024年2月2日收盘价 风险提示 高纯石英砂价格快速下滑：从供需格局上看，高纯石英砂仍将保持高位，但若出现需求不足或者供给快速释放，价格下滑幅度过大，从而使得业绩不及预期。 产能投产进度低于预期：公司公告投产6万吨高纯石英砂项目，产能尚未完全建成投产，后续产能释放节奏存在一定不确定性。 半导体领域拓展不及预期：公司正在发力半导体用石英材料和高纯石英砂，有望成为公司发展的重要增长点，若产品研发和客户开拓不及预期，则影响公司成长性。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 189 454 2,005 6,321 11,421 营业收入 961 2,004 8,020 9,037 11,711 应收票据、账款及款项融资 379 854 2,446 2,657 3,314 营业成本 522 634 1,481 1,962 2,607 预付账款 34 112 321 380 515 营业税金及附加 9 21 85 96 124 存货 360 447 1,111 1,471 1,955 销售费用 11 12 48 54 70 其他 507 467 580 591 626 管理费用及研发费用 126 162 662 746 966 流动资产合计 1,469 2,334 6,463 11,419 17,831 财务费用 (0) (11) (19) (40) (89) 长期股权投资 23 22 23 23 23 资产、信用减值损失 18 14 15 13 17 固定资产 540 847 1,058 1,435 1,923 公允价值变动收益 2 59 1 1 1 在建工程 181 71 85 343 521 投资净收益 15 5 5 5 5 无形资产 78 98 95 93 90 其他 31 1 5 5 5 其他 155 315 260 115 115 营业利润 322 1,237 5,759 6,219 8,027 非流动资产合计 977 1,352 1,521 2,008 2,672 营业外收入 2 2 2 2 2 资产总计 2,447 3,686 7,984 13,427 20,503 营业外支出 4 8 2 2 2 短期借款 0 0 57 0 0 利润总额 319 1,231 5,759 6,219 8,027 应付票据及应付账款 83 122 237 314 417 所得税 38 173 720 808 1,084 其他 46 246 119 132 161 净利润 281 1,058 5,039 5,410 6,943 流动负债合计 129 369 413 446 579 少数股东损益 0 6 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 281 1,052 5,039 5,410 6,943 应付债券 113 0 0 0 0 每股收益（元） 0.78 2.91 13.95 14.98 19.22 其他 24 32 33 33 33 非流动负债合计 137 32 33 33 33 主要财务比率 负债合计 267 401 446 479 612 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 20 20 20 20 成长能力 实收资本（或股本） 353 361 361 361 361 营业收入 48.8% 108.6% 300.2% 12.7% 29.6% 资本公积 726 854 854 854 854 营业利润 51.1% 284.7% 365.6% 8.0% 29.1% 留存收益 1,081 2,049 6,302 11,712 18,655 归属于母公司净利润 49.4% 274.5% 378.9% 7.4% 28.3% 其他 19 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,180 3,285 7,538 12,948