PVC月报：下游库存充足 节后压力不小 V或震荡偏弱

下游库存充足节后压力不小V或震荡偏弱 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高空。 逻辑驱动 PVC开工率连续六周维持在接近8成的偏高水平，华苏、聚隆已恢复，内蒙宜化因乙炔管路故障短停，昊华宇航、新疆天业降负。1月份PVC产量202.8万吨，同比+5%，日均环比-0.6%，月内部分乙烯法装置检修，但电石法供应增加。库存方面，2月1日，社库43万吨，环比+1.7（前值+0.8）万吨，六连增，同比低3.9%，按节前一周同比看，仍高出14多万吨，华东华南均累库，开工高位，下游逐步放假，市场到货平稳。厂库22万吨，环比+1.9（前值-3.4）万吨，结束四 连降，企业主动增加预售，让利出货，然接单有所减少，贸 能易商接货为主；厂家可售库存-45.4万吨，环比-1.5（前值-12.8） 源万吨，三连降。海外方面，亚洲市场平静，国内出口利润中性，印度询盘有所增加，美湾报价上调20美元，欧洲回落20 化美元。需求端，下游陆续放假，成交清淡，原料及成品库存 工已备至节前同期高位，但订单处于历史最低水平，节后将以消化前期库存为主。成本端，运输车辆紧张，电石产地价格 组领跌100元，PVC边际成本6000左右。综上，高供应高库 存，货权充分转移至中下游，节后采购力度或有限，同时期货升水较大，3月仓单注销在即，预计震荡偏弱。 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC月报 2024年2月5日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高空。 核心逻辑：PVC开工率连续六周维持在接近8成的偏高水平，华苏、聚隆已恢复，内蒙宜化因乙炔管路故障短停，昊华宇航、新疆天业降负。1月份PVC产量202.8万吨，同比+5%，日均环比-0.6%，月内部分乙烯法装置检修，但电石法供应增加。库存方面，2月1日，社库43万吨，环比+1.7（前值+0.8）万吨，六连增，同比低3.9%，按节前一周同比看，仍高出14多万吨，华东华南均累库，开工高位，下游逐步放假，市场到货平稳。厂库22万吨，环比+1.9 （前值-3.4）万吨，结束四连降，企业主动增加预售，让利出货，然接单有所减少，贸易商接货为主；厂家可售库存-45.4万吨，环比-1.5（前值-12.8）万吨，三连降。海外方面，亚洲市场平静，国内出口利润中性，印度询盘有所增加，美湾报价上调20美元，欧洲回落20美元。需求端，下游陆续放假，成交清淡，原料及成品库存已备至节前同期高位，但订单处于历史最低水平，节后将以消化前期库存为主。成本端，运输车辆紧张，电石产地价格领跌100元，PVC 边际成本6000左右。综上，高供应高库存，货权充分转移至中下游，节后采购力度或有限，同时期货升水较大，3月仓单注销在即，预计震荡偏弱。 行情回顾：上周PVC期货下跌，V05合约收5812（-1.7%），5-9价差-112（-4），指数持仓97（+4）万手，结束三连降。现货：常州5型电石料现汇库提5560-5640（-80/-60）元/吨，点价V05-260至-150，一口价天业5型5560。华南升水华东60，乙电价差（华南）120。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、上游高开工过节，累库加速 开工方面：上周国内PVC粉开工负荷率略提升。内蒙宜化临时停车，电石法PVC粉开工负荷率有所下降，周内苏州华苏和聚隆化工的乙烯法装置恢复生产，乙烯法PVC粉开工负荷率明显提升。PVC粉整体开工负荷率79.01%，环比提升0.87个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率78.45%，环比下降0.67个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率80.69%，环比提升5.48个百分点。当周检修损失4.37万吨，环比-0.38万吨，样本产能2782万吨/年。 负荷调整：提负1家，宜宾天原提升1成；降负2家，新疆天业、昊华宇航。新增检修：1家，内蒙宜化35万吨装置乙炔管道故障，紧急停车维修。 长停装置（3个月以上）87万吨：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东岳。德州实华10万吨短暂恢复再度停车。河南神马拆除10万吨产能。 合 表1：装置检修情况 区域华中 生产企业河南神马 工艺电石法 产能20 停车情况2022年8月15日停车检修，开车时间不定 当周损失 华北 泰汶盐化 电石法 10 2022年9月30日开始检修，开车时间不定 西北 内蒙晨宏力 电石法 3 2022年10月8日停车，开车时间不定 华中 衡阳建滔 电石法 22 2023年1月14日停车检修，开车时间不定 华北 山东东岳 电石法 12 2023年3月25日开始检修，开车时间不 西北 甘肃金川新融 电石法 20 2023年7月13日停车检修，开车 西北 乌海化工 电石法 40 2023年7月22日停车， 华北 德州实华 EDC法 10 2023年12月5日 华北 齐鲁石化 乙烯法 36 2023年 华东 苏州华苏 乙烯法 13 华北 聚隆化工 乙烯法 西北 内蒙宜化 电石 合计 区域 生 华南 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201920202021202220232024 201920202021202220232024 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 库存环节（卓创）：2月1日，社库43万吨，环比+1.7（前值+0.8）万吨，六连增，同比低 3.9%，按节前一周同比看，仍高出14多万吨，华东华南均累库，开工高位，下游逐步放假， 市场到货平稳。厂库22万吨，环比+1.9（前值-3.4）万吨，结束四连降，企业主动增加预售，让利出货，然接单有所减少，贸易商接货为主；厂家可售库存-45.4万吨，环比-1.5（前值-12.8）万吨，三连降。 新增产能方面，23年9月28日，浙江镇洋30万吨乙烯基新材料项目举行中交仪式，24 年1月份开始试生产。后续关注陕西金泰60万吨电石法（金触媒）投产进度。 1月份上游PVC产量202.8万吨，环比-1.1万吨（前值+12.1），同比+5.2%（前值+14%）。日均产量6.54万吨，环比-0.04（前值+0.18）万吨，-0.6%。年底多数企业年度检修任务已经完成，12月至次年2月期间基本没有检修计划，加上低温影响停车，供应压力明显增加，不减产的情况下，开工率达到80%附近。1月份个别乙烯法装置短停，使得总产量小幅下滑。目前2月份无检修计划披露。 三、运输偏紧，电石产地领跌 电石法原料：山东市场价3270-3400（-50）元/吨，河南-50，乌海宁夏-100。上周电石开工率77.3%（-0.3%）。个别时段内蒙电力供应不稳定，或是炉子临时小修、生产不正常等，下周预计电石个别生产不稳定及多数稳定开工现象并存，整体开工负荷变化不大。电石企业出货状况不一，直供出货正常，贸易出货不稳，乌海电石临时外销增加，降雪天气导致运输车辆偏紧，主产区出厂价连续下调。下游PVC企业在到货尚可的情况下，考虑成本压力较大，陆续跟降电石采购价格。部分企业节前仍存备货诉求，叠加考虑降雪天气影响到货，心态较为谨慎，采购价格降后维持稳定。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。2023年7月，发改委《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，落后电石产能2025年淘汰，落后PVC产能2026年淘汰，标志着23-24年新一轮供给侧改革压力不大，装置处于升级改造阶段。 乙烯法：2月1日，CFR东北亚940（+40）美元/吨，CFR远东VCM590（+20）美元/吨利润来看，电石下跌，乙烯、VCM上涨，山东32%烧碱740（0）元/吨，主流工艺利润下 跌，外采电石法PVC、烧碱均亏损。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本6000元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -438 -368 -70 山东外采电石 日 元/吨 27 -11 38 乙烯法 日 元/吨 501 657 -156 单体法 周 元/吨 -129 129 -258 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 -97 -127 30 备注：上表采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2017年1月 2017年7月 2,500 区域价差（右轴）华东电石到货价 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2023年1月 2023年7月 2024年1月 0 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 图9：西北一体化企业利润图10：华东外采电石企业利润 双吨利润PVC利润烧碱利润 双吨利润PVC利润烧碱利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 图11：乙烯法企业利润图12：单体法企业利润 双吨利润PVC利润烧碱利润 单体法利润 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、美国货源上涨，亚洲市场平静 亚洲市场：上周CFR东南