品牌业务扭亏，代工效率提升，拟推出股份回购

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 开润股份（300577） 证券研究报告 2024年02月05日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.79元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 239.79 流通A股股本(百万股) 140.07 A股总市值(百万元) 2,347.57 流通A股市值(百万元) 1,371.31 每股净资产(元) 7.51 资产负债率(%) 47.05 一年内最高/最低(元) 17.66/9.48 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《开润股份-季报点评:海外产能有序开拓，优质客户合作稳健》 2023-11-09 2 《开润股份-半年报点评:2C疫后快速复 苏 ， 服 装 代 工 贡 献 新 增 量 》 2023-09-11 3 《开润股份-季报点评:B端收入稳健增长，降本增效成效显现》 2022-11-07 股价走势 品牌业务扭亏，代工效率提升，拟推出股份回购 23Q4公司收入7.2-9.2亿同增23.4%-57.8% 23Q4归母净利-0.15到0.38亿（22Q4归母净利-0.23亿元）；扣非归母-0.18到0.42亿（22Q4扣非归母-0.28亿）。 2023年收入30-32亿同增9.5%-16.8%；归母净利1.06-1.59亿同增126%-239%；扣非归母1.2-1.8亿同增495.3%-793%。非经常性损益对归母净利影响约-0.25至-0.2 亿元，主要系以套期保值为目的的远期外汇交易所产生影响，22年非经常性损益对归母净利影响0.27 亿。 2023年公司代工制造端，巩固与优质客户合作，优化客户结构及订单结构，提升毛利率水平及供应链端生产效率；品牌经营端，抓住国内出行消费市场回暖发展机会，大幅扭亏为盈，通过渠道精细化运营及产品推陈出新，强化品牌定位，共同助力公司经营业绩和盈利能力稳步提升。 拟回购5000万元-1亿元用于股权激励或员工持股计划 公司公告，拟以自有资金以集中竞价交易方式回购公司普通股用于股权激励或员工持股计划；回购总额不低于5000万元且不超过1亿元；回购价格不超过20.85元/股，按照回购金额下限测算，预计可回购239.8万股，约占公司总股本的1.0%；按回购金额上限测算，可回购479.6万股，约占公司总股本的2.00%。 品牌+制造业务陆续发力，期待2024表现 2023年公司品牌经营端聚焦出行拉杆箱及背包品类，快速推出新品、对老品进行产品功能迭代，依托品牌力及产品力快速抢占市场份额。同时，在销售运营端，依托淘系、京东、抖音、拼多多等渠道，形成差异化产品矩阵和有针对性的各渠道运营模式，针对不同渠道特点匹配合适策略打法，抓运营成效。2024年公司将延续上述经验及优势，并将90分打造为全球品牌，依托优秀强悍的2C海外团队，积极开拓海外线上及线下分销渠道，保证品牌端高质量运营。 公司制造端需求与供应均主要来自全球，不受单一国家区域限制，聚焦箱包及服装品类，锚定“大客户”战略，与耐克、阿迪达斯、迪卡侬、VF、彪马、优衣库等全球知名运动休闲品牌保持良好合作，依托印尼、中国、印度的差异化全球产能布局不断提升新老客户订单份额。同时，通过数字化提升及精益管理，加强供应链成本竞争优势，持续巩固并提升行业竞争优势。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司密切关注国内外消费市场趋势变化，持续与箱包及服装品类优质客户密切合作，依托产品竞争优势，把握国内市场出行品类阶段性恢复机遇及国内外客户结构性份额提升机会，销售收入同比实现增长。考虑到公司品牌经营通过渠道精细化运营及产品推陈出新，强化品牌定位，助力公司经营业绩和盈利能力稳步提升，同时考虑到公司盈利预告，我们预计公司23-25年归母净利分别为1.40/2.32/2.85亿元（前值分别为1.55/2.20/2.60亿元），EPS分别为0.58/0.97/1.19元/股，对应PE分别为19/11/9X。 风险提示：客户集中度较高的风险；原材料价格波动与劳动力成本上升风险；经营规模扩张带来的管控风险；汇率波动的风险；回购股份造成公司流动性变差的风险；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司正式发布的2023年年报为准。 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%2023-022023-062023-10开润股份创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,288.97 2,740.99 3,090.19 3,589.26 4,131.24 增长率(%) 17.76 19.75 12.74 16.15 15.10 EBITDA(百万元) 267.42 210.67 262.89 396.73 475.02 归属母公司净利润(百万元) 180.10 46.87 140.09 231.55 284.84 增长率(%) 131.03 (73.98) 198.90 65.29 23.01 EPS(元/股) 0.75 0.20 0.58 0.97 1.19 市盈率(P/E) 13.03 50.09 16.76 10.14 8.24 市净率(P/B) 1.39 1.37 1.29 1.18 1.08 市销率(P/S) 1.03 0.86 0.76 0.65 0.57 EV/EBITDA 19.99 18.45 9.62 6.39 5.43 资料来源：wind，天风证券研究所 xXiW8VjZfUxXyUrUeU7N8QbRoMoOoMtPlOoOsQeRnNmR9PpOtNvPtRpMwMmOoR 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 847.64 679.18 317.00 385.40 362.81 营业收入 2,288.97 2,740.99 3,090.19 3,589.26 4,131.24 应收票据及应收账款 477.45 479.38 686.32 632.64 873.59 营业成本 1,680.53 2,148.25 2,424.88 2,714.20 3,099.26 预付账款 26.59 13.59 39.84 21.08 44.19 营业税金及附加 8.50 8.92 10.82 12.20 13.98 存货 533.01 599.77 810.96 688.89 1,027.77 销售费用 269.10 189.56 200.86 234.38 257.38 其他 160.88 159.81 213.48 191.99 218.22 管理费用 170.01 198.70 194.68 226.12 261.51 流动资产合计 2,045.57 1,931.73 2,067.62 1,920.00 2,526.57 研发费用 63.00 56.64 63.66 71.79 82.62 长期股权投资 677.80 641.00 645.19 645.19 645.19 财务费用 30.94 20.58 14.95 24.89 25.45 固定资产 222.29 441.20 573.52 683.24 775.81 资产/信用减值损失 (16.52) (30.62) (7.98) (3.37) 1.01 在建工程 151.75 110.08 110.08 110.08 110.08 公允价值变动收益 23.89 (10.13) 0.00 0.00 0.00 无形资产 94.97 87.01 79.21 71.41 63.61 投资净收益 32.87 (44.42) 1.31 (3.41) (15.51) 其他 313.24 302.70 262.55 283.71 278.86 其他 (167.95) 120.35 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,460.04 1,581.99 1,670.55 1,793.63 1,873.56 营业利润 194.58 83.17 173.68 298.90 376.54 资产总计 3,512.87 3,516.34 3,738.17 3,713.63 4,400.14 营业外收入 1.90 0.89 1.65 1.48 1.34 短期借款 530.39 479.02 354.71 416.87 385.79 营业外支出 1.90 5.39 3.75 3.68 4.27 应付票据及应付账款 605.35 500.75 821.09 617.44 1,014.16 利润总额 194.59 78.66 171.59 296.70 373.61 其他 205.98 429.47 359.43 324.37 446.51 所得税 21.93 24.08 34.88 59.34 74.72 流动负债合计 1,341.72 1,409.24 1,535.22 1,358.67 1,846.45 净利润 172.65 54.58 136.70 237.36 298.89 长期借款 190.79 73.25 92.02 82.64 87.33 少数股东损益 (7.44) 7.71 (3.38) 5.81 14.05 应付债券 173.74 185.88 173.71 177.78 179.12 归属于母公司净利润 180.10 46.87 140.09 231.55 284.84 其他 57.71 56.45 59.32 57.83 57.87 每股收益（元） 0.75 0.20 0.58 0.97 1.19 非流动负债合计 422.25 315.58 325.05 318.24 324.32 负债合计 1,781.48 1,749.06 1,860.28 1,676.91 2,170.77 少数股东权益 44.51 53.92 51.57 55.64 64.71 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 239.79 239.79 239.79 239.79 239.79 成长能力 资本公积 702.44 714.73 714.73 714.73 714.73 营业收入 25.40% 17.74% -1.10% 16.87% 15.30% 留存收益 757.85 780.79 878.14 1,040.39 1,224.17 营业利润 60.57% 10.89% 0.06% 17.46% 16.58% 其他 (13.19) (21.95) (6.34) (13.83) (14.04) 归属于母公司净利润 47.34% 16.63% -1.73% 16.94% 16.75% 股东权益合计 1,731.39 1,767.29 1,877.89 2,036.72 2,229.36 获利能力 负债和股东权益总计 3,512.87 3,516.34 3,738.17 3,713.63 4,400.14 毛利率 27.23% 25.86% 25.80% 25.90% 25.95% 净利率 15.84% 15.69% 15.59% 15.60% 15.80% ROE 25.33% 24.46% 21.43% 21.92% 22.30% ROIC 59