黑色建材（黑色）策略周报：节后风险提前释放，负反馈初现端倪

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 节后风险提前释放，负反馈初现端倪 ——黑色建材（黑色）策略周报20240204期 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员余典 徐轲 李亚飞 从业资格号F03122523 从业资格证号F03123846 从业资格号F03106852 投资咨询号Z0019832 投资咨询证书Z0019914 投资咨询号Z0019913 黑色板块：节后风险提前释放，负反馈初现端倪 本周宏观层面悲观情绪加剧，1月政策力度整体不及预期使得黑色系出现“基本面淡季+弱预期”共振下行局面。随着建材累库速度加快，静态库存维持高位，在基建看不到大幅发力的背景下，节后需求复苏不及预期的概率提升。而炉料方面，钢厂补库基本完成，铁水复产速度偏慢，供给端暂时看不到炒作题材，价格支撑力度减弱。前期降准使得盘面加速冲顶，给出下跌空间，因此资金提前进场走节后负反馈逻辑。当前价格在前低附近，且靠近成本支撑，预计节前在当前区间窄幅震荡。 成材：钢厂利润不佳，高炉复产速度偏慢，铁水流向热卷为主，卷螺基本面有所分化。螺纹供给刚性愈发显著，但需求同比降幅较大，因此累库速度较快库存偏高。热卷产量进入回升态势，不过需求端表现出较强韧性，随着出口重要性提升，板材对铁水的高承接能力将常态化。从近期政策导向看，化债压力大的地区基建暂缓，可见大方向还是防风险降杠杆为主，节后建材需求恢复程度或不及预期。若需求同比减量-10%以上，即便是低产量库存压力也将偏高，因此盘面逻辑扭转价格高位回落。当前价格已经在平电成本附近，且需求成色尚未完全证伪，节前下跌空间有限。 铁矿：本周矿价的两大上行支撑——钢企补库、政策刺激均在节前消耗殆尽，同时，由于利润水平不佳导致的节前钢企增加检修，削弱了矿石基本面边际改善的预期。节后钢企复产力度有限，整体2月铁水日均产出难以恢复至230万吨以上水平，进而导致节后矿石难以形成有效去库，港口环节预计节后库存压力增加明显 煤焦：节前部分煤矿陆续放假，同时安监高压态势下产地开工积极性不高，焦煤供应收缩明显。二轮提降落地，焦炭成本下行有限，焦企利润表现不佳，焦企开工率偏低，供应维持低位。铁水恢复缓慢，钢厂节前补库进入尾声，刚需及补库支撑有限，焦钢博弈持续。总体来说，成本支撑有所松动，淡季需求承压，节后复产预期转弱，叠加宏观情绪回落，短期盘面延续弱势。 风险因素：需求、政策超预期（上行风险）；宏观风险加剧、累库速度快于预期（下行风险） 1、螺纹：情绪转弱，价格大幅回落 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：螺纹周度表观消费131.86万吨（-53.46）。全国建材成交周均2.8万吨。2、供给：螺纹产量215.7万吨（-11.19），其中长流程产量195.88万吨（+2.79）；短流程产量19.82万吨（-13.98）。3、库存：总库存774.53万吨（+83.84）；社会库存577.86万吨（+73.69）；钢厂库存196.67万吨（+10.15）。4、基差：华东三线螺纹仓单价3920元/吨（-40）；05合约螺纹基差95元/吨（+108）。5、利润：螺纹即时成本（含税）4063元/吨（-27），螺纹即时利润-188元/吨（-18），螺纹盘面利润151元/吨（-3）华东三线螺纹谷电利润149元/吨，平电利润0元/吨，峰电利润-211元/吨。6、总结：本周宏观风险加剧，市场情绪悲观。从基本面看，长流程产量有所回升，但随着电炉厂陆续放假总产量仍保持低位下降态势。需求季节性大幅下滑，静态库存较往年同期偏高，累库速度偏快。近期部分化债压力大的省份基建放缓，可能对年后“开门红”力度有影响。市场对节后需求复苏不及预期的观点逐渐趋于一致，盘面在节前提前开始释放风险大幅下跌，建议节前轻仓观望为主，等节后需求明朗再入场。操作建议：节前观望为主风险因素：需求、政策超预期（上行风险）；累库幅度过快（下行风险） 震荡 1、热卷：宏观预期走弱，板材转产积极 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：热卷表观消费307.6万吨（+1.5）；冷卷表观消费78.3万吨（+0.6）；中厚板表观消费146.4万吨（-1.1）；板材表观消费532.3万吨（+0.9）。2、利润：热卷即时含税成本4,165元/吨（-37）；热卷即时含税利润-190元/吨（-48）；05合约热卷盘面利润216元/吨（+10）。3、供给：热卷产量321.7万吨（+12.0）；冷卷产量81.8万吨（+1.2）；中厚板产量149.8万吨（-0.5）；板材产量553.3万吨（+12.6）。4、库存：热卷总库存321.9万吨（+14.1）；冷卷总库存154.1万吨（+3.5）；中厚板总库存193.3万吨（+3.4）；板材总库存669.2万吨（+21.0）。5、基差期差：热卷05合约基差13元/吨（+45）。热卷05-10价差45元/吨（-6）。6、总结：板材下游基本进入放假节奏，需求相较往年来看韧性尚可；产量继续回升，总库存累库速度加速。政策空窗期叠加相关力度偏弱，宏观预期再度走弱。总体来看，板材产业矛盾有限，后续钢结构、家电、管材等分项需求预期依旧向好，但预期强度相较前期有所承压，预计难以出现较大回调空间。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 3、铁矿：钢企增加检修，削弱矿石基本面改善预期 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：得益于主流矿山发运水平的恢复，以及非主流矿山在高矿价下保持高发运水平，整体全球矿石发运量进一步回升后期来看，FMG发运水平仍有回升的空间，叠加未来1周澳巴天气状况对发运扰动有限，预计矿石发运稳中回升。国内进口矿石到港量连续两周回调，目前的到港量已经降至同期正常水平，后期巴西资源到港在2月中旬前下降明显，并主导国内总到港水平在月中前仍以下降为主。（2）需求：本周虽然铁水产出保持增加，但增量有限，叠加1月末钢厂检修较预期明显增多，因此我们下修了后期钢企复产的预期。且从钢企利润情况来看，整体利润状况依然不佳，为节后钢企的复产带来不确定性。（3）库存：本周国内进口矿库存保持小幅增库，符合预期，且从库存结构来看，表现为压港环节进一步去库，库存继续在港口和钢厂环节累积，该表现亦符合预期。节前钢企补库力度进一步下降，钢厂库存增加不及预期。后期来看，进口矿库存仍以增库为主，但由于钢企检修增加，导致节后库存去化的力度减弱，同时，随着钢企补库结束，2月库存将主要在港口环节累积 （4）基差：矿石05、09合约基差周内进一步收敛，盘面维持较大幅度的贴水现货。（5）利润：矿石价格在130-140美元区间波动，对应全球约99%矿石生产获利。 （6）总结：本周矿价的两大上行支撑——钢企补库、政策刺激均在节前消耗殆尽，同时，由于利润水平不佳导致的节前钢企增加检修，削弱了矿石基本面边际改善的预期。节后钢企复产力度有限，整体2月铁水日均产出难以恢复至230万吨以上水平，进而导致节后矿石难以形成有效去库，港口环节预计节后库存压力增加明显。操作建议：区间操作风险因素：海外矿山供给扰动，钢企复产超预期（上行风险）；钢企利润、环保等因素导致钢企铁水超预期减产（下行风险） 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量223.5万吨（+0.2），高炉开工率76.5%（-0.3），247家钢厂焦炭库存可用天数13.7天（+0.4）。铁水恢复缓慢，钢厂焦炭库存可用天数接近往年水平，补库临近尾声。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率71.1%（-1.0），焦化厂日均产量65.0万吨（-），247家钢厂日均焦炭产量47.0万吨（+0.2）。焦企利润不佳，焦企产能利用率较低，焦炭总供应维持低位。（3）库存：焦炭总库存961.3万吨（+35.4），全样本焦化厂库存92.2万吨（+4.6），主要港口库存180.4万吨（+16.5），247家钢厂库存688.6万吨（+14.4），可用天数13.7（+0.4）。钢厂按需采购为主，库存已达去年水平；供需双弱，焦企库存变化不大；港口成交冷清，港口库存环比增加；总库存环比增加，供需总量矛盾不大。 （4）利润：Mysteel吨焦利润-47元/吨（+10）。二轮提降落地，成本回落有限，焦企利润不佳。（5）基差期差：基差震荡偏强，港口准一基差70/吨（+56）；5-9价差震荡偏弱，最新日盘收于39元/吨（-18）。 （6）总结：二轮提降落地，成本下行有限，焦企利润表现不佳，焦企开工率偏低，供应维持低位。铁水恢复缓慢，钢厂节前补库进入尾声，刚需及补库支撑有限，焦钢博弈持续。总体来说，成本支撑有所松动，淡季需求承压，节后复产预期转弱，叠加宏观情绪回落，短期盘面延续弱势。后续重点关注钢厂复产、炼焦成本以及宏观情绪。操作建议：区间操作风险因素：原料成本坍塌、粗钢压产政策（下行风险）；煤矿安监限产、政策刺激超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量65.0万吨（-），247家钢厂日均焦炭产量47.0万吨（+0.2），焦钢企业焦煤库存可用天数15.6天（+1.1）。铁水恢复缓慢，刚需支撑有限。（2）供给：煤矿权重开工率95.6%（-3.0），原煤产量580.6万吨（-18.2），110家洗煤厂开工率69.6%（+1.0%），110家洗煤厂精煤日均产量58.8万吨（+0.4）。煤矿节前逐渐放假，供应环比收缩，洗煤厂开工率维持低位。（3）库存：煤矿原煤库存173.2万吨（-26.2），煤矿精煤库存126.8万吨（-18.6），110家洗煤厂原煤库存276.8万吨（-6.9），110家洗煤厂精煤库存119.2（-18.1）。总库存3034.6万吨（+53），全样本独立焦企库存1415.8万吨（+129.5），钢厂库存891.0万吨（+34.2），主要港口进口焦煤库存186.0万吨（-30.6）。下游节前补库进入尾声，库存持续累积，焦煤供应环比收缩煤矿库存继续下降。 （4）基差期差：基差震荡偏强，蒙煤05基差149（+46）；5-9价差震荡偏弱，最新日盘收于39元/吨（-13）。 （5）总结：供应端，节前部分煤矿陆续放假，同时安监高压态势下产地开工积极性不高，焦煤供应收缩明显。需求端，铁水恢复缓慢，下游节前补库进入尾声，刚需以及补库支撑有限。总体来说，节后煤矿供应有回升预期，钢厂复产预期转弱，叠加宏观情绪回落，短期盘面延续弱势。但中长期看，安监趋严限制煤矿复产节奏，盘面贴水以及蒙煤长协成本支撑使得下方空间有限，后期重点关注煤矿安监、钢厂复产以及宏观情绪。操作建议：区间操作风险因素：粗钢压产政策、进口增量过快（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检限产（上行风险）。 震荡 6、废钢：投机氛围下滑，价格波动减小 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：255家钢厂废钢日耗量38.9（-11.0）万吨。电炉日耗季节性回落；高炉钢厂检修结束，但利润偏低，复产不及预期，废钢日耗同铁水回升偏慢。2、供给：255家钢厂废钢日均到货量44.1（-7.1）万吨。年底需求淡季，到货震荡回落。3、库存：255家钢厂废钢库存836.6（+42.3）万吨。255家钢厂废钢库存可用天数21.5（+5.6）天。厂库继续增加。4、价差：上周废钢价格小幅下跌，华东普碳废钢不含税2614（-8）元。华东废钢-铁水价差-142（+37）元/吨，华