宏观贵金属周报：国内信心不足，海外利率反复，贵金属大幅走高

宏观贵金属周报 国内信心不足，海外利率反复贵金属大幅走高 王维芒 资格编号：Z0000148 邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 中辉期货时间：2024.02.02 目录 Contents 全球市场-压力明显 2海外宏观-制造业强劲 3国内宏观-地产继续磨底 4金银逻辑-长线走高 重要声明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 宏观贵金属观点摘要（20240202 【宏观结论】国内12月份国内经济现实和预期均比较低，经济信心不足，地产刺激政策仍在运行当中，地产和放水政策效果仍有待继续验证。海外美国欧洲PMI数据强劲，但是就业数据遇阻。另外地缘风险仍然存在，内部对资产价格形成压制，海外压力减弱。 【金银逻辑】本周降息预期反复，紧绷的压力情绪有所缓解，美国数据显示就业疲弱，美债利率走低，贵金属价格走高。短期地缘避险需求和各国央行大举购金仍然存在，中长期黄金价格重心或上移。 【金银策略】黄金近日短线长线单子持续持有，沪金面临前高485附近的压力，短线莫追高，长线强势不改。白银弹性更大，日前跌破震荡区间，以5850为多空分水岭操作。中长期黄金仍值得战略配置。 【下周关注】中美数据和地缘演变 投资有风险入市需谨慎 0市场表现 全球资本市场-中美利差下跌 中美利差下跌，长债10年期利差为1.43%。短债利差2.06%。5年国利差为 1.50%。 国债收益率 4.0000 3.0000 2.0000 美国:国债收益率:10年-国债到期收益率:10年美国:国债收益率:2年-国债到期收益率:2年 美国:国债收益率:5年-国债到期收益率:5年 1.0000 0.0000 -1.0000 -2.0000 -3.0000 -4.0000 -5.0000 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-股债跷跷板效应明显 国内权益类市场情绪反复，A股低迷下跌，创记录 利率高位回落，股债跷跷板效应明显 全球主要股市全球主要债券收益率 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 中深 500 证证 成指 上沪上恒纳证深证生指 DAX 50 300 综指指 指数数 标道日韩 225 500 普指经国综指 0.0500 中英德 国国国 债年 年 中国 债 日本 年 德日 国本 年年 法国 年 欧元 年 欧公债 年 美国 年 法国 年 英国 年 美国 年 2 10 10 10 0.0000 :2 :2 10 :2 :2 10 :2 10 :3 10 -0.0500 -0.1000 -0.1500 -0.2000 -0.2500 -0.3000 全球资本市场-涨跌互现 降息预期反复，避险情绪浓厚，贵金属上涨前茅。经济不确定前景较多，工业品价格多走跌 农产品整体缺乏炒作驱动，大幅波动 主要工业品主要农产品 4.00%6.00% 3.00%4.00% 焦铁 煤矿石 油 月锌 螺纹钢 天然橡胶 月月月 铜铝铅银黄 金 2.00%2.00% COMEX LME3 LME3 LME3 LME3 1.00% 0.00% NYMEX 0.00% -1.00% -2.00% -2.00% COMEX -4.00% -6.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -8.00% CBOT CBOT 棕榈 油豆大 油豆 PTA 白鸡 CBOT NYBOT2 CME CBOT CBOT 砂蛋 粕 号 糖小玉瘦豆麦米肉 猪 棉花 02海外经济 海外高频-美国ISM制造业意外走高 美国1月ISM制造业指数49.1，创15个月新高，高于预期的47.2。衡量未来需求的新订单指数52.5，进入扩张区间，创2022年以来新高，预期 48.2，12月前值为47。这表明美国以外的客户正在减少，也体现美国制造业复苏之路仍面临障碍。 生产指数为50.4，较12月的49.9增加了0.5个点。就业指数为47.1，仍陷入萎缩。客户库存指标从48.1降至43.7，为2022年10月以来的最低水 平，表明库存量非常低、未来或补库存。 美国1月ISM制造业意外上涨，虽然仍处于萎缩态势，且为连续第15个月萎缩，但最新数据超出了绝大多数经济学家的估计，并创下2022年以来的最高，表明美国制造业出现企稳的迹象。 美国景气指数 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:非制造业PMI 90.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 80.00 美国:ISM:制造业PMI:新订单 美国:ISM:制造业PMI:产� 美国:ISM:制造业PMI:就业 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 1998-01 1999-01 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 1998-01 1998-11 1999-09 2000-07 2001-05 2002-03 2003-01 2003-11 2004-09 2005-07 2006-05 2007-03 2008-01 2008-11 2009-09 2010-07 2011-05 2012-03 2013-01 2013-11 2014-09 2015-07 2016-05 2017-03 2018-01 2018-11 2019-09 2020-07 2021-05 2022-03 2023-01 2023-11 0.00 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-欧美Markit制造业PMI走高 •美国1月Markit制造业PMI初值为50.3，预期47.9，前值47.9；Markit服务业PMI初值为52.9，预期51，前值51.4。 •欧元区1月制造业PMI初值46.6，创10个月新高，预期44.8，前值44.4；服务业PMI初值48.4，预期49，前值48.8；综合PMI初值47.9，创6个月新高，预期48，前值47.6。 •英国1月制造业PMI初值47.3，创9个月新高，预期46.7，前值46.2；服务业PMI初值53.8，创8个月新高，预期53.2，前值53.4；综合PMI初值52.5，创7个月新高，预期52.2，前值52.1。 •数据积极对降息预期产生压力 70.00 美国:Markit制造业PMI:季调 美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 25.00 海外高频-美国就业数据萎缩 美国上周初请失业金人数为22.4万人，预期21.2万人，前值自21.4万人修正至21.5万人；1月20日当周续请失业金人数189.8万人，预期184万人，前值自183.3万人修正至182.8万人。 美国ADP就业报告显示，美国1月ADP就业人数10.7万人，创2023年11月来最小增幅，预期为15万人，修正后的前值为15.8万人。 报告称，招聘放缓趋势延续至今年1月，工资压力继续缓解，上个月，跳槽者的薪酬溢价降至新低。 美国就业 100.00 50.00 500,000 美国:ADP就业:全国:季调:万:环比增加万人 美国:当周初次申请失业金人数:季调人 450,000 400,000 350,000 300,000 0.00 250,000 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 200,000 -50.00 -100.00 150,000 100,000 海外高频-美国前期就业被下修，整体尚可 美国劳工统计局公布的数据显示，2023年12月美国非农就业人数增加21.6万人，远高于17.0万的市场预期，并高于前值17.3万。但美国劳工部大幅下调了10月和11月的新增就业人数，分别由15.0万下调至10.5万、19.9万下调至17.3万，美国四季度的就业增速更显平缓。非农新增就业人数通常有两次调整，2023年前十个月，有9个月的新增就业人数最终被大幅下调。2023年全年，美国一共增加了270万个就业岗位，相比2022年有所减少。失业率保持在3.7%不变，预期为3.8%；平均时薪环比上涨0.4%，预期为上涨0.3%。 美国就业 16.00 14.00 12.00 2,000 美国:失业率:季调 美国:新增非农就业人数:初值千人 1,500 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 1,000 500 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 0 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 0.00 (500) (1,000) 海外高频-美国CPI超预期走高 美国12月CPI同比上涨3.4%，较11月的3.1%有所反弹，超出预期的3.2%，为三个月来的最高涨幅；环比增速升至0.3%，高于11月前值的0.1%和预期的0.2%。美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，同比增速为3.9%，较11月前值4%有所回落，但超过预期值3.8%，为2021年5月以来首次跌破4%；环比增速0.3%，与预期和前值一致。 超级核心CPI同比为3.87%，其中每个分项通胀都有所上涨。 服务业（主要是住房）成本在12月再次加速，食品通胀创下新高，能源通胀下降趋势陷入停滞。 美国就业 10.00 8.00 美国:CPI:当月同比月 6.00 美国:核心CPI:当月同比月 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 美国