权益市场疲弱，提振长债但期现利差进一步压缩

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 权益市场疲弱，提振长债但期现利差进一步压缩 国债期货 周度报告2024年2月4日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 逻辑和观点：宏观方面，1月官方制造业PMI为49.2，前值49，制造业景气水平有所回升；综合PMI为50.9。美联储在会议结束后发表的声明中称，“通胀在过去一年有所缓解，但仍处于高位”，并重申决策者“仍高度关注通胀风险”。主席鲍威尔表示，3月降息并不是决策者的基本情境。1月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款1500亿元。期末抵押补充贷款余额为34022亿元。12月和1月加起来净增加5000亿。中国财政部副部长�东伟周四在新闻发布会上表示，今年对地方的转移支也将保持一定的规模，将合理安排政府投资规模，发挥好政府投资的带动放大效应今年将加大均衡性转移支付力度将优化调整税费政策，提高政策的精准性、针对性、有效性今年将继续安排一定规模的地方政府专项债券，适当增加中央预算内投资规模将推动壮大文化、旅游、教育、养老等新的消费增长点。策略方面，降准超预期，短端资金有望走松或推动短债走强，当前权益市场表现疲弱，短债受到流动性宽松的不及预期，当前需要注意30-10期限利差的压缩已经处于历史低位，继续考虑多单逐步止盈思路，债券降低久期。 风险因素：人民币贬值超预期 权益市场疲弱，提振长债但期现利差进一步压缩 一、重要宏观发布数据回顾 1、银行业理财登记托管中心报告显示，截至2023年 末，我国银行理财共存续产品3.98万只，存续规模 达26.8万亿元，其中固定收益类产品存续规模为 25.82万亿元。2023年全年累计新发理财产品3.11万只，募集资金57.08万亿元，理财产品投资者数量增至1.14亿个。 2、财政部发布数据显示，2023年，全国一般公共预算收入216784亿元，同比增长6.4%，其中，证券交易印花税1801亿元，同比下降34.7%；国有土地使用权出让收入57996亿元，同比下降13.2%。全国一般公共预算支出274574亿元，同比增长5.4%。 3、我国经济景气水平有所回升，企业生产经营活动继续保持扩张，2024年经济实现平稳开局。国家统计局公布数据显示，1月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，环比上升0.2个百分点，结束连续3个月下降势头；非制造业商务活动指数为50.7%，上升 0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，上升 0.6个百分点，继续高于临界点。 4、央行发布2023年金融市场运行情况，2023年，债券市场共发行各类债券71.0万亿元，同比增长 14.8%。其中，银行间债券市场发行债券61.4万亿元， 交易所市场发行债券9.6万亿元。国债发行11.0万亿 元，地方政府债券发行9.3万亿元，金融债券发行 10.2万亿元，公司信用类债券发行14.0万亿元，信贷资产支持证券发行3485.2亿元，同业存单发行 25.8万亿元。 5、国家金融与发展实验室（NIFD）发布《2023年度宏观杠杆率》，宏观杠杆率全年上升13.5个百分点， 从2022年末的274.3%上升至287.8%。其中，实体经济部门总债务全年同比增长9.8%，居民部门和企业部门同比增长6.9%和9.1%，在较低水平徘徊。 《报告》认为，名义经济增速放缓是这一数据矛盾的主要原因。2023年名义GDP增速进一步滑落到4.6%，一般物价水平负增长。展望2024年，宏观杠杆率仍将继续上升，为名义GDP而战至为关键。 6、中国2023年规模以上工业企业实现利润总额 76858.3亿元，同比下降2.3%，降幅比1-11月收窄 2.1个百分点。2023年12月规模以上工业企业实现利润同比增长16.8%，为连续5个月正增长。 7、香港财政司司长陈茂波出席2024香港资本市场论坛致辞称，香港的银行存款2023年增长了超过5%，证明资金虽然有进有出，但总体来说资金是净流入。债券方面，2023年前9月，香港发行的债券达5070亿美元，同比增长约7%。 8、美联储将联邦基金利率的目标区间保持在5.25% 到5.50%，符合市场预期。自2023年7月加息后，美联储的政策利率一直维持在二十二年来高位。本次声明删除了暗示未来进一步加息的措辞，称美联储预计，在对通胀降至目标更有信心以前，不适合降息。 9、美国1月非农就业人口增加35.3万人，为2023 年1月以来最大增幅，远高于市场预期的18万人， 去年12月就业人数也从21.6万大幅上修至33.3万人。工资同比增速达到4.5%，高于预期的4.1%，创2022年3月以来最高。失业率连续第三个月持平于 3.7%。非农数据发布后，交易员押注美联储3月份降息的几率下降至20%左右。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行共开展了17470亿元逆回购操作，因有19770亿元逆回购到期，本周净回笼2300亿元。下周（2月5日至2月9日）央行公开市场将有17330亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期5000亿元、5630亿元、5440亿元、430亿元、830亿元。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) (20,000) 23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10 23-11 23-1224-01 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.84%（前值1.95%），2.16% （前值2.35%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（14天，周） 2.80 0.40 2.60 0.20 2.402.20 0.00 2.00 (0.20) 1.80 (0.40) 1.601.40 (0.60) 3.00 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 1.20 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 (0.80) 4.20 3.70 3.20 2.70 2.20 1.70 1.20 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 (1.50) 差值（7D,右）DR007OMO7D 差值（14D,右）DR014OMO14 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率明显下行。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-5.19bp，-6.42bp，-7.5bp，-9.78bp，期限结构整体走陡，30-10利差进一步压缩。 日期1年2年3年5年7年10年30年 2024-02-021.892.142.192.282.412.422.64 2024-02-011.882.152.212.302.422.442.65 2024-01-311.882.132.192.292.422.432.65 2024-01-301.882.122.172.282.432.462.68 2024-01-291.942.152.222.322.472.492.73 2024-01-262.022.192.242.342.482.502.73 周度变动（bp）-13.26-5.19-5.05-6.42-7.24-7.50-9.78 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2024-02-02 0.65 0.29 0.14 0.21 2024-02-01 0.66 0.29 0.13 0.21 2024-01-31 0.64 0.30 0.15 0.22 2024-01-30 0.65 0.34 0.17 0.23 2024-01-29 0.63 0.35 0.17 0.23 2024-01-26 0.60 0.31 0.16 0.23 周度变动（bp） 5.74 -2.31 -1.08 -2.28 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价长端明显收涨。30年期加权涨1.56%，持仓5.92万手（-1468），10年期加权涨0.43%，持仓量20.5万手（3744手），5年期加权涨0.17%，持仓量14.2万手（3854手），2年期加权涨0.05，持仓8.00万手（-674手）。 图表10：10年国债现券活跃券、T.CFE加权（日K，元，%） 来源：wind 图表12：10年国债期货基差（元）图表13：5年国债期货基差（元） 1.501.00 1.30 1.10 0.90 0.80 0.60 0.70 0.40 0.50 0.20 0.30 0.10 (0.10) 0.00 (0.20) (0.30) 908580757065605550454035302520151050 (0.40) 908580757065605550454035302520151050 T2406T2403T2312T2309T2306TF2406TF2403TF2312TF2309TF2306 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表14：T跨期价（元）图表15：TF跨期价（元） 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 (0.20) 908580757065605550454035302520151050 T2406-2409T2403-2406T2312-2403T2309-2312T2306-2309T2303-2306 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 (0.10) (0.20) (0.30) 908580757065605550454035302520151050 TF2406-2