政府去杠杆化和企业困境（英）

胡,Liu,姚, &宗(2022) 遇险在去杠杆化 12月16,2023 1/33 政府去杠杆化andCorporate遇险 佳音Hu1,2松瑞Liu3杨Yao1,2朱宗1 1NationalSchoolof发展,北京大学 2中国中心for经济Research,北京大学 3Schoolof应用经济学,人民大学of中国 NBER会议上the中文经济中文大学ofHongKong,深圳 12月16,2023 1Introduction 2DataandMethodology 3The影响上Accounts应收账款 4Financial遇险of采购中标者 5The真实影响of政府去杠杆化 6Conclusion 胡,Liu,姚,&宗(2022)遇险在去杠杆化12月16,20232/33 An负债政府需要显著fi不能风险to经济发展andfi财务稳定性 ►全球public债务达到a记录92万亿USD在2022,andatotalof52 国家（几乎40%ofthe正在开发世界)are在“严重”债务麻烦” ►IMF项目全球public债务to上升再次在2023,与EM经济and 低收入国家特别是被感染由高架债务漏洞 理解the复杂性of政府去杠杆化and其 电位影响isof伟大的值to两者学者and政策制定者 ►现有文献has调查the缺点of政府债务 ►很少检查the影响of政府去杠杆化，whichmay带来无意中后果and放大fi财务畸变尽管电位长期运行beefits 胡,Liu,姚,&宗(2022)遇险在去杠杆化12月16,20233/33 Public当局are大买家of货物and服务在许多国家 政府欠款afiectfi均方根消极的,特别是。在危机时间 胡,Liu,姚,&宗(2022)遇险在去杠杆化12月16,20234/33 我们检查the无意中后果of当地政府。去杠杆化 ►Policy电击:中国自上而下去杠杆化运动在2017 ►独特数据上当地政府采购(GP)合同toidentifythe 影响of政府去杠杆化上供应商fi均方根通过贸易信用证 我们find更多严重fi财务遇险在私人供应商fi均方根，一致与the选择性付款延迟假设 ►The延迟在付款is等效tofinancing从供应商 ►Privatefi均方根与GP合同经验较大帐户应收账款增加,较大现金持股reductions,and更高的股份质押活动 ►They还经验更大可能性of所有权变更(更多)股份质押由控制股东)and恶化性能 去杠杆化放大fies现有fi财务畸变青睐国有企业 ►遇险e夫ectsare静音for国有企业，which已经enjoy资金特权 ►Local政府。shiftfinancing负担toPOEs,加剧信用证误分配 胡,Liu,姚,&宗(2022)遇险在去杠杆化12月16,20235/33 小说经验证据上the影响of政府去杠杆化 ►上一页文献上家庭(例如，Justinianoetal.,2015;DiMaggioetal., 2017)andcorporate去杠杆化(例如，DeAngeloetal.,2018;安德烈斯etal.,2020) ►Local政府。债务在中国:ChenetAl.(2020);黄etAl.(2020) ►我们的paper检查the去杠杆化of当地政府,wherethe 超额借款is根植在软预算约束(科尔奈，1986;白andWang,1998;钱and罗兰,1998;Maskin,1999) 贸易信用证信道使用采购合同数据 ►Financial传染病通过fi间RM供应链:Boissayand格罗普(2013);Jacobsonand冯Schedvin(2015);Costello(2020) ►事前投标and承包特征of采购合同:米罗诺夫and Zhuravskaya(2016);Lewis-FaupeletAl.(2016);PalgutaandPertold(2017);CovielloandGagliarducci(2017);DecarolisetAl.(2020);BrogaardetAl.(2021) ►我们的paper亮点the风险of正在做业务与负债政府 关于退职付款 胡,Liu,姚,&宗(2022)遇险在去杠杆化12月16,20236/33 Financial畸变and信用证误分配 ►Corporate政治连接are无处不在世界各地(Faccio,2006) ►中国特征a以市场为基础经济与a重政府存在(熊,2018;Brunnermeieretal.,2022) ►Financial畸变青睐生产率较低国有企业（歌曲etal.,2011) ►The间隙between国有企业and非国有企业在中国has即使加宽最近 ⋆耿氏and平底锅(2019):thefinancing保费享受由国有企业相对to他们的非国有企业对应方增加中间政府主导信用证拧紧,深化 the分割在中国bond市场 ⋆FangetAl.(2022):中国反腐败运动may贡献tothe最近 死灰复燃of国有企业andthe撤退of私人fi均方根在the真正的遗产部门 ⋆黄etAl.(2020)find那个the排挤影响of当地政府债务is 仅发音for私人fi均方根但是不是国有企业 ►我们的fi编码显示那个fi纳米约束当地政府贡献tothe fi财务遇险of私人政府承包商while离开国有企业毫发无损,放大现有fi财务畸变 胡,Liu,姚,&宗(2022)遇险在去杠杆化12月16,20237/33 1Introduction 2DataandMethodology 3The影响上Accounts应收账款 4Financial遇险of采购中标者 5The真实影响of政府去杠杆化 6Conclusion 胡,Liu,姚,&宗(2022)遇险在去杠杆化12月16,20238/33 Local政府在中国have大大展开他们的借款容量自the4万亿刺激包装在2009 ►几个论文(例如，白etal.,2016;Chenetal.,2018,2020)上the连接 betweenthe4万亿元刺激包装and当地政府债务 ►Local政府积累a债务平衡of34.4万亿元由2016(货币基金组织估计)anda惊人的94万亿元由2022(高盛Sachs估计) Local政府financing车辆(LGFV)提供o<unk>-预算资金for各种政府项目and活动 ►Data上市政corporatebonds(MCB)已发行由LGFVare公开可用 A巨大的自上而下去杠杆化运动to包含当地债务 ►政治局会议在七月2017:“坚决路缘the增加of隐藏债务” ►总裁Xi锦屏陈述在theNationalFinancial工作会议上七月14,2017,那个当地党秘书and政府。ofiicials谁wouldbe“持有 负责任fora终身”，should“严格地说控制the增加在当地政府。债务” 胡,Liu,姚,&宗(2022)遇险在去杠杆化12月16,20239/33 MCB发行掉落显著fiand主要for偿还现有债务减少theo<unk>-预算借款容量of当地政府 胡,Liu,姚,&宗(2022)遇险在去杠杆化12月16,202310/33 2.5million中标公告上ofiici网站(www.ccgp.gov.cn) ►机器学习算法to减去采购政府(标识fi编辑从 thetitles)and中标者fi均方根(标识fi编辑使用单词字符串) 130000(5%)匹配to已列出公司and他们的子公司 Geographical分布ofrawand匹配合同 胡,Liu,姚,&宗(2022)遇险在去杠杆化12月16,202311/33 The多数of政府承包商are小-and中型企业 (中小企业)；例如，77.3%oftheGP金额was授予to中小企业在2016 ►中小企业are更小,更多fi纳米受限,and更多脆弱to风险 ►潜在无与伦比已列出公司还偏置我们的结果向下 ►因此，我们的结果使用the已列出fiRM样本shouldbe解释asalower 绑定ofthe实际adverseefiect 胡,Liu,姚,&宗(2022)遇险在去杠杆化12月16,202312/33 样品:2,013非fi金融fi均方根已列出在中国A股股票市场顺便说一句.2014-2019,与1,413POEsand600国有企业从17工业and31各省 ►我们排除fi第一次政府承包商在2017-2019(≈10%) ►在the945中标者fi均方根，663arePOEsand282are国有企业 ►Financial语句变量从CSMARand风,winsorized在1%&99% N Mean Sd Min P50Max 面板A:公司特性(in2014) GPfirmi 11744 0.472 0.499 0.000 0.0001.000 SOEi 面板B:从属变量 11744 0.296 0.457 0.000 0.0001.000 应收账款(t资产ratio)117440.1180.1050.0000.0930.480应付(资t产ratio) 10386 0.088 0.066 0.002 0.072 0.324 库存(资产tratio) 11612 0.143 0.140 0.000 0.106 0.720 Casht(资产ratio) 11744 0.164 0.112 0.013 0.135 0.566 ROAt 11744 0.024 0.087 -0.487 0.031 0.191 Plegeratiot 8543 0.387 0.380 0.000 0.319 1.000 控制比t 8579 0.317 0.142 0.049 0.298 0.704 Stateratiot 11744 0.025 0.157 0.000 0.000 1.000 胡,Liu,姚,&宗(2022)遇险在去杠杆化12月16,202313/33 it yit=α+βGPfirm×iAfter2017+δXtit−1+πi+γ+tϵ(1) yit:依赖var.(A/R,cash,股份质押，etc.)offiRMi在年终tAfter2017t:=1自the自上而下去杠杆化在2017and=0否则 治疗group(GPfirmi=1):fi均方根那个赢了GP投标between2014-2016 Local国有企业vs.私人fi均方根:子样本分析,三重difierences(DDD) ►Control变量X:滞后值offiRM尺寸(SizeL),杠杆(LevL),fix it−1 资产比率(FixedassetL),total收入比率(RevenueL),the年度增长rateoftotal收入(RevGrowthL),the共享比率of顶部10major股东(Top10ShareL),andthe分数of独立董事(IDPdirectorL) ►γi:fiRMF.E.;γt:yearF.E.;省-按年F.E.γptand按年份划分的行业F.E.γdt ►Standard错误are集群在thefiRMlevel 胡,Liu,姚,&宗(2022)遇险在去杠杆化12月16,202314/33 1Introduction 2DataandMethodology 3The影响上Accounts应收账款 4Financial遇险of采购中标者 5The真实影响of政府去杠杆化 6Conclusion 胡,Liu,姚,&宗(2022)遇险在去杠杆化12月16,202315/33 比较to非承包商，GPfi均方根经验增加在A/R金额 and集合时间,暗示an强化fied用法由他们的客户 从属var. Accounts应收账款 (divided由资产) A/R(by收入) A/R营业额 （天） (1) (2)(3) (4) (5) (6) GPfiRM×Post20170.007***0.007