1月PMI数据解读：多数分项略低于季节性

1月PMI数据解读：多数分项略低于季节性 左景冉分析师 Email:zuojingran@lczq.com 证书:S1320523020001 投资要点： 1月全球制造业景气度同步改善，美国制造业PMI再度回到荣枯线以上。结合2021年以来“拜登经济学”多项产业法案的执行情况，计算机、电子 和电气，食品、饮料和烟草等制造业建造支出持续增长，我们预计2024年 美国制造业逐步高景气进入兑现期。IMF也在1月份上调2024年全球经济增速预期0.2pct，尤其看好中美印经济。 国内制造业方面，1月制造业PMI录得49.2，较前值升0.2pct，景气有所回升。制造业PMI主要构成项中，生产改善是1月制造业PMI回升的主要驱动因素，但核心分项总体均低于季节性。具体从4方面看：供需两端， 生产、订单同步改善，但仍保持供给扩张、需求收缩的供强需弱局面；进出口端，1月进出口同步修复，外需改善略好于内需，但两项仍处在收缩区间；分行业看，上游原材料季节性转弱，中下游高技术制造业、装备制造业、消费品保持扩张区间，或与节前制造业淡季，原材料采购较少有关；价格方面，出厂价格、原材料价格指数同步回落，但2023年10月份以来原材料价格扩张、产成品价格收缩的局面未实质性改善，利润空间依然狭窄。 非制造业方面，1月服务业PMI录得50.1，较前值升0.8pct，主要是节日效应带动下，居民出行消费意愿增强带动；建筑业PMI录得53.90，较前值升-3pct，进入传统施工淡季。具体看，服务业PMI方面，新订单是1月 服务业景气回升的主因，各构成项均低于5年均值，或与冬季低温天气、春节假期较晚，相关服务消费滞后有关。建筑业PMI方面，1月各分项中，仅建筑业活动预期持平季节性，其他分项均低于5年均值。 相关报告 11月财政数据解读：收支持续改善，财政继续发力 2023.12.25 11月金融数据点评：财政继续发力，货币政策或将配合加码 2023.12.18 11月美国非农点评：罢工潮退，就业暂时走强 2023.12.15 宏观经济点评 2024年01月02日 风险提示：制造业需求恢复不及预期、地缘政治风险、红海局势升级风险、海外经济出现超预期衰退、海外二次通胀风险、美国新建产业开工时间延后等 目录 1.全球制造业：景气度同步改善，美国24年或保持高景气3 2.国内制造业：供强需弱，个别中下游行业保持高景气4 2.1需求略有缓解，但总体仍保持供强需弱局面4 2.2生产改善是1月制造业PMI回升的主要驱动因素6 3.国内非制造业：服务业小幅回升，制造业进入施工淡季7 4.总结8 5.风险提示9 图表目录 图1全球主要国家制造业PMI对比3 图2IMF2024年1月全球经济增速预测较2023年10月调增/调减情况3 图3美国私人部门制造业分行业建造支出季调折年数4 图4生产、订单同步改善，但仍保持供强需弱局面5 图5进出口同步修复，外需改善略好于内需5 图6制造业分行业PMI上游原材料季节性转弱，中下游保持扩张区间5 图7出厂价格-原材料价格指数保持高价差6 图8生产、新订单、原材料库存、从业人员均低于季节性6 图9生产、新订单等供给端优于12月6 图101月制造业PMI其他分项仅产成品库存领先季节性7 图11新出口订单和产成品库存是主要改善项7 图12节日效应带动服务业回暖，建筑业进入淡季7 图131月服务业各分项略低于5年均值8 图14新订单是1月服务业景气回升的主因8 图151月建筑业PMI仅业务活动预期持平季节性8 图16淡季临近，除投入品价格，建筑业各分项持续收缩8 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 1.全球制造业：景气度同步改善，美国24年或保持高景气 全球制造业景气度同步改善，美国制造业1月回到荣枯线上。1月份中、美、欧、日、英的PMI分别为49.2、50.3、46.6、48.0、47.31，分别较前值升0.2pct、2.4pct、 2.2pct、0.3pct、1.1pct。其中美国制造业PMI再度回到荣枯线以上，2024年在美国制造业回流的趋势下，美国制造业可能保持高景气的状态。 70 中国:制造业PMI 日本:制造业PMI(初值) 荣枯线 美国:制造业PMI:季调 英国:制造业PMI 欧元区:制造业PMI 韩国:制造业PMI:季调 65 60 55 50.30 5049.20 48 47.30 4546.60 40 35 30 图1全球主要国家制造业PMI对比 资料来源：Wind，联储证券研究院 无独有偶，近日IMF也上调2024年全球经济增速预期0.2pct，尤其看好中美印经济。IMF1月份最新世界经济展望中，将2024年全球经济增长预期上调至3.1%，较去年10月预测值高出0.2pct。其中上调幅度较大的经济体包括美国上调0.6%至2.1%， 中国上调0.4%至4.6%，印度上调0.2%至6.5%等；同时欧元区下调0.3%至2.1%、日本下调0.1%至2.1%、中东和中亚下调0.5%至2.9%。 图2IMF2024年1月全球经济增速预测较2023年10月调增/调减情况 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.1% -0.1% -0.2% -0.2% -0.3% -0.5% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% 资料来源：IMF，世界经济展望更新（2024年1月），联储证券研究院 1韩国PMI次月1日公布，暂未统计。 近月美国制造业复苏，主要受益“拜登经济学”，2021年以来多项产业政策刺激制造业回流美国。为刺激疫情后美国经济复苏，拜登政府推行“高压经济学”，自2021年 陆续出台多项产业政策刺激制造业回流，合计预算规模超过2.2万亿美元，占到2021年 美国GDP的9.6%。 具体包括：2021年11月的《基础设施投资和就业法案》（1.2万亿美元），其中规定美国�年内在道路桥梁等交通基础设施上投入5700亿美元；2022年8月的《芯片和科学法案》（2800亿美元），其中直接拨给芯片行业的补贴为527亿美元；《通货膨胀削减法案》（7830亿美元），其中清洁能源上投入3700亿美元。 计算机、电子和电气，食品、饮料和烟草等制造业建造支出持续增长，我们预计2024年美国制造业高景气逐步进入兑现期。根据美国商务部普查局数据，受三大法案影响，2021年起美国私人部门制造业建造支出两位数增长，增速一度突破89%。其中资金主 要投资于两个领域：计算机、电子和电气，以及食品、饮料和烟草，特别是前者。但近期台积电的亚利桑那州新工厂、三星电子的得克萨斯州的芯片新工厂纷纷推迟量产至2025年2，即美国大选后，可能一定程度制约制造业高景气兑现。 200 十亿美元 150% 食品饮料和烟草塑料和橡胶 金属制品运输设备 化工 非金属矿物 计算机、电子和电气 私人部门制造业建造支出同比-右轴100% 150 50% 100 0% 50 -50% 0 -100% 1993-01 1993-12 1994-11 1995-10 1996-09 1997-08 1998-07 1999-06 2000-05 2001-04 2002-03 2003-02 2004-01 2004-12 2005-11 2006-10 2007-09 2008-08 2009-07 2010-06 2011-05 2012-04 2013-03 2014-02 2015-01 2015-12 2016-11 2017-10 2018-09 2019-08 2020-07 2021-06 2022-05 2023-04 图3美国私人部门制造业分行业建造支出季调折年数 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.国内制造业：供强需弱，个别中下游行业保持高景气 1月制造业PMI录得49.2，较前值升0.2pct，景气有所回升；1月综合PMI产出指数为50.9，比上月升0.6pct，总体处在扩张区间。 2.1需求略有缓解，但总体仍保持供强需弱局面 供需两端看，生产、订单同步改善，但仍保持供给扩张、需求收缩的供强需弱局面。自2023年8月份以来，制造业PMI生产指数多数时间保持在荣枯线上，但新订单和出口订单景气度徘徊荣枯线以下，尤其是出口订单，几乎全年处在收缩区间。 进出口看，1月进出口同步修复，外需改善略好于内需，但两项仍处收缩区间。1月 PMI进出口指数分别录得47.20、46.70，较前月分别升0.3pct、1.4pct。 2澎湃新闻，“继台积电后，三星电子也推迟美国工厂量产计划至2025年”，https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_25794059 图4生产、订单同步改善，但仍保持供强需弱局面图5进出口同步修复，外需改善略好于内需 中国:制造业PMI:生产中国:制造业PMI:新订单 中国:制造业PMI:新出口订单 中国:制造业PMI:新出口订单中国:制造业PMI:进口 55 60 5550 5045 45 40 40 35 35 3030 2011-04 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 2023-07 2011-04 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 2023-07 2525 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 分行业看，上游原材料季节性转弱，中下游高技术制造业、装备制造业、消费品保持扩张区间。1月高技术制造业、装备制造业、消费品行业和基础原材料PMI指数录得50.3、50.2、50.3和47.6，分别较前值升0.8pct、-0.1pct、0.7pct、-2.1pct。其中上游 原材料低景气度与春节前传统制造业淡季，原材料采购少有关。 图6制造业分行业PMI上游原材料季节性转弱，中下游保持扩张区间 高技术制造业PMI装备制造业PMI消费品行业PMI基础原材料行业PMI 57 55 53 51 49 47 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-0