沪锌周报：成本支撑 区间反弹

期货研究报告商品研究 沪锌周报 走势评级锌——中期看多 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 成本支撑区间反弹 报告日期：2024年2月4日 报告内容摘要: ： ⯁板块逻辑：最新的美联储FOMC会议指出，短期内将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间，在更有信心通胀接近2%之前，不会采取降息措施。三月份降息的可能性不大，具体降息时间要依据经济数据的进一步表现。宏观面，美国1月ISM制造业指数超预期，供应端带来的通胀压力显现。 ⯁基本面：前期镀锌复产带来的需求增量因为环保原因再次转向，因此偏弱但是基本面变化显示其回落趋势料不持久。矿端偏紧，进口矿加工费已经回落超过2019年以来的最低值（75美元/吨），当前为70美元/吨；而国内南北方加工费也呈现出明显的跌幅；结合港口库存来看，矿端转紧的事实较为明确；加工费低位持稳，锌锭厂商或将减少产出，对于冶炼成本形成支撑，料价格无法突破区间下沿；进口方面数据未出，但相较于之前进口利润持续回落，预计进口量不会有大的增长。总体来看供应端偏弱运行。镀锌方面需求韧性偏强，产量在前期北方供暖结束之后，有所回升，库存也在同步去化。这就导致产量超预期之下，锌锭库存并未出现大幅累增，反推需求韧性尚可。 ⯁操作建议：回落将尽，预计转入震荡；观望或轻仓试多 ⯁风险提示：进入1月之后，汽车方面产销回落，或被拖累 1.周度市场涨跌幅回顾 本周盘面方面，伦锌下跌5.27%，沪锌下跌3.25%；伦铅下跌1.23%，沪铅上涨0.09% 现货方面，国内电解锌均价下跌3.13%，原生铅下跌0.99%，再生铅下跌0.99%。 表1.周度市场涨跌幅回顾 指标 上周 本周 周度变化 变化幅度 LME锌 2,588.0 2,451.5 -136.5 -5.27% 期货价格 沪锌 21,410 20,715 -695 -26.5 -3.25%-1.23% LME铅 2,163.0 2,136.5 沪铅 16,225 16,240 15 0.09% 国内均价锌0# 21,400 20,730 -670 -3.13% 现货价格 国内均价铅1# 16,190 16,030 -160 -0.99% 再生铅价格 16,130 15,970 -160 -0.99% 宏观指标 美元兑人民币 103.47 103.9655 0.49 0.47% 道琼斯工业指数 38109.43 38,654.42 544.99 1.43% LME库存（铅） 110,675 125,775 15,100 13.64% 库存 SHFE仓单（铅） 33,815 35,360 1,5456,725 4.57%3.51% LME库存（锌） 191,600 198,325 SHFE仓单（锌） 3,821 5,071 1,250 32.71% 加工费 北方锌精矿TC（均价） 4500 4500 0.00 0.00% 南方锌精矿TC（均价） 4200 4200 0.00 0.00% 进口锌精矿TC（均价） 70 70 0.00 0.00% 期货成交量（锌） 92,692 84,737 -7,955 -8.58% 交易情况 期货持仓量（锌） 172,160 179,235 7,075 4.11% 期货成交量（铅） 69,947 36,294 -33,653 -48.11% 期货持仓量（铅） 108,756 101,178 -7,578 -6.97% 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 2.矿端进口流畅，产量维持高位 2023年9月，中国锌精矿进口总量432028.745吨，环比增加0.92%。从进口国家上来看，中国锌精矿的进口国主要来自澳大利亚，其占比29.03%，其次是秘鲁，占比约19.05%；从进口省份上来看，主要来自福建省，其占比13.28%，其次是江苏省，占比约12.83%；从贸易方式上来看，锌精矿的进口贸易主要是一般贸易和保税监管场所进出境货物的形式。 自六月以来，国内锌矿总供应持续处于2017年以来历史同期最高位置。锌矿港口库存快速累增的时间段也告一段落，进入10月后库存快速去化，但只中旬后库存反弹，但库存水平处于往年同期高位。结合国内外的TC价格来看，矿端过剩有所缓解。 25 锌精矿港口库存 2018 2019 2020 2021 2022 2023 图1.中国锌矿进口图2.锌矿港口库存 50454035 中国锌精矿进口量（万吨） 2017 万吨 6050 30 20182019 40 20 2020 30 15 2021 20 10 50 20222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 锌矿产能利用率 20172018201920202021 20222023 35 30 25 20 15 10 5 0 锌矿产量（万吨） 2017201820192020202120222023 35 30 25 20 15 10 5 0 图3.锌矿产能利用率图4.国内锌矿产量 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 3.加工费维持高位，利润偏厚之下，产量高企 钢联数据2023年9月精炼锌产量47.22万吨，同比增加2.25%，环比增加2.85%。根据百川盈孚描述，月末云南云铜锌业、汉中锌业此前检修，5月复产后尚未满产；东顺锌业在5月中旬开始错峰生产，结束时间待定；湖南地区金石锌业在7月开始减产，计划10月结束；云南祥云飞龙9月开始检修，结束时间待定；三立集团因硫酸生产负荷，于10月26日停产，预计检修时长六天。总的来看，本周国内炼厂开工小幅下滑，周内新增一家湖南地区停产厂家，无新增复产厂家，预计周开工率在87%左右。 2023年9月，国内精炼锌进口量5.31万吨，环比暴增81.52%，同比暴增1083.99%。但这是基于2022年同期进口数量太少的原因。 锌精矿加工费（国产+进口） 3500.00 冶炼厂利润 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 350 3000.00 进口TC（右） 加工费-北方 300 2500.00 250 加工费-南方 2000.00 国内锌冶炼厂利润 200 1500.00 150 1000.00 100 500.00 50 0 0.00 (500.00) 图5.锌精矿加工费图6.冶炼厂静态利润核算 2016-05-01 2016-10-01 2017-03-01 2017-08-01 2018-01-01 2018-06-01 2018-11-01 2019-04-01 2019-09-01 2020-02-01 2020-07-01 2020-12-01 2021-05-01 2021-10-01 2022-03-01 2022-08-01 2023-01-01 2023-06-01 2023-11-01 2016/04/09 2016/08/09 2016/12/09 2017/04/09 2017/08/09 2017/12/09 2018/04/09 2018/08/09 2018/12/09 2019/04/09 2019/08/09 2019/12/09 2020/04/09 2020/08/09 2020/12/09 2021/04/09 2021/08/09 2021/12/09 2022/04/09 2022/08/09 2022/12/09 2023/04/09 2023/08/09 2023/12/09 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 图7.中国精炼锌产量图8.精炼锌产能利用率 中国精炼锌产量（万吨） 2017201820192020202120222023 55 50 45 40 35 30 25 20 精炼锌产能利用率 2017201820192020202120222023 100 95 90 85 80 75 70 65 60 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 图9.再生锌产量图10.原生锌产量 再生锌产量 2017201820192020202120222023 12 10 8 6 4 2 0 原生锌产量 2017201820192020202120222023 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 4.消费端无明显起色 9月氧化锌行业开工回升至46.2%左右，与往年同期相比依旧偏低，但与疫情后的几年相比同期却偏高。年度整体的市场表现均平淡，周氧化锌行业开工区间调整为主。 9月锌合金开工率也有所下降，锌合金开工率稳中略升，开工率升至47.52%，接近疫情前中枢水平。锌合金厂家开工率较之前没有太大变化，主要是冶炼厂和生产厂家基本均正常生产。 图11.氧化锌企业开工率图12.锌合金企业开工率 氧化锌企业开工率% 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2017 2018 2019 2020 202120222023 锌合金企业开工率% 70 60 50 40 30 20 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 10 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 图13.镀锌开工图14.镀锌产能利用率 镀锌板卷钢厂开工率 2018 2019 2020 2021 2022 2023 120 10080 60 40 20 0 镀锌板卷钢厂产能利用率 20182019202020212022 2023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 下游的镀锌进入10月之后，月初产量和产能利用率快速下降，主要的原因还是10月之前完成专项债发放的要求使得基建方面的需求在节前收到快速的释放，赶期之后需求回落，使得基建需求疲软。 然而1万亿特殊债计划发放之后基建需求回归强势，中旬之后镀锌产量和产能利用率重回高位。而镀锌板卷的库存也从月初的累库快速重回去化。镀锌方面带来的需求依旧偏强。 图15.全国镀锌板卷产量图16.全国镀锌板卷总库存 全国镀锌板卷产量 2018 2019 2020 2021 2022 2023 120 100 80 60 40 20 0 全国镀锌板卷总库存 2018 2019 2020 2021 2022 2023 240 220 200 180 160 140 120 100 80 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 全国镀锌板卷钢厂库存 20182019202020212022 2023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 全国镀锌板卷社会库存 2018 2019 2020 2021 2022 2023 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图17.全国镀锌板卷厂库图18.全国镀锌板卷社库 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 5.库存与比价 利润方面由于加工费下降，而月内锌锭价格基本维持稳定，