软商品月报：节前板块重心上移，关注节后预期兑现情况

期货研究报告|软商品月报2024-02-04 节前板块重心上移，关注节后预期兑现情况 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，1月美棉涨幅较大，价格从80美分一路攀升至85美分上方，创下阶段性新高，主要因�口数据持续向好，市场对中国节前进口预期较好，叠加新年度种植面积的预期减少助推价格一路走高。后期还需关注宏观环境以及中国春节后订单情况。 国内方面，1月郑棉价格从月初的15600元/吨附近经过短时间的盘整，上涨至16000 元/吨附近，最高触及16180元/吨，重心明显上移。一方面，上游轧花厂基本已结束皮棉的加工，供应端压力释放完毕，价格预期转向消费端。另一方面，节前下游订单量有明显增加，消费预期乐观，各环节积极备货，棉纱加速去库，需求阶段性向好。但上方套保压力尚存以及节前放假停工将影响棉价重心抬升的高度，关注春节后的实际订单情况。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 纸浆观点 ■市场分析 供应方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。12月国内纸浆进口量依旧高企，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位。短期来看，欧洲经济复苏仍较缓慢，国内纸浆供应短期预计仍将维持在较高的水平，压制浆价上方空间。但中长期看，欧洲消费有望见底回升，今年欧洲浆厂有望迎来一波补库周期，国内纸浆的进口压力或将得到一定的缓解。 需求方面，目前国内已经进入消费淡季，邻近春节，下游纸厂多进行例行检修，木浆需求持续缩减，纸厂采购积极性不强，企业节前去库存回笼资金，短期不利于市场高价放量。当前供强需弱格局尚未改变，春节期间浆价预计仍将承压运行。持续关注红 海局势发展情况。不过2023年下游成品纸的产量相对稳定，而2024年下游产能还在不断地扩张，纸浆的直接需求将得到一定的保障。此外，当前成品纸的企业库存大多处于偏低的水平，说明终端需求的表现还是相对健康且持续的。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 国际方面，对于23/24榨季，巴西23/24榨季生产接近尾声，利空基本兑现，印度糖产有小幅上修可能，泰国产量预期相对稳定。23/24榨季供需格局转为宽松，但上半年贸易流预计仍偏紧，且对巴西依赖程度过高，港口运输问题容易引发多头炒作。对于24/25榨季，巴西产量预期仍存在分歧，制糖比预计维持高位，但12月以来干旱天气引发产量担忧，短期支撑国际糖价；2024年厄尔尼诺预计见顶走弱，24/25榨季印 度、泰国恢复性增产的可能性增加，中长期暂时偏空对待。 国内方面，目前国内处于压榨高峰期，不过糖厂库存处于低位，且春节备货期使得节前需求存在一定支撑。节后进入传统淡季，供应持续增加，国内自身基本面向上驱动不足，跟随外盘运行为主。综合来看，上半年整体还是偏多，但短期外盘回调可能带动郑糖震荡整理，继续向上需要基本面的进一步确认，目前更多的是交易天气风险。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策影响、主产国天气 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止1月底，棉花2405合约收盘价16085元/吨，环比上涨630元/吨，涨 幅4.08%。现货方面，新疆地区棉花现货价格16584元/吨，环比上涨547元/吨，现货基差CF05+499，环比下跌83；全国棉花现货加权均价16995元/吨，环比上涨533元 /吨，现货基差CF05+910，环比下跌97。 ■棉花供需 据美国农业部（USDA），截止1月25日当周，2023/24美陆地棉周度签约7.92万吨，周增69%，较前四周平均水平增37%；其中中国签约3.02万吨，越南签约1.88万吨；2024/25年度美陆地棉周度签约0.57万吨；2023/24美陆地棉周度装运9万吨，周增 179%，较前四周平均水平增89%，其中中国装运4.17万吨，巴基斯坦装运1.2万吨。 截至2024年2月1日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为263.9万吨，占年美棉产量预估值的97.5%（2023/24年度美棉产量预估值为271万吨）。 全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年2月3日，新疆地区皮棉累计加工总量 546.99万吨，同比增幅7.42%。其中，自治区皮棉加工量367.84万吨，同比增幅14.61%；兵团皮棉加工量179.16万吨，同比减幅9.76%。3日当日加工增量0.38万吨，同比减幅85.85%。 ■后市展望 国际方面，1月美棉涨幅较大，价格从80美分一路攀升至85美分上方，创下阶段性新高，主要因�口数据持续向好，市场对中国节前进口预期较好，叠加新年度种植面积的预期减少助推价格一路走高。后期还需关注宏观环境以及中国春节后订单情况。 国内方面，1月郑棉价格从月初的15600元/吨附近经过短时间的盘整，上涨至16000 元/吨附近，最高触及16180元/吨，重心明显上移。一方面，上游轧花厂基本已结束皮棉的加工，供应端压力释放完毕，价格预期转向消费端。另一方面，节前下游订单量有明显增加，消费预期乐观，各环节积极备货，棉纱加速去库，需求阶段性向好。但上方套保压力尚存以及节前放假停工将影响棉价重心抬升的高度，关注春节后的实际订单情况。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，目前主力合约为2405合约，截止1月底收盘，纸浆2405合约5670元/吨，相较上月上涨30元，涨幅0.53%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格 5650元/吨，现货基差SP2405-20；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格5700元/吨，现货基差SP405+30。 纸浆供需 1月份，铜版纸开工负荷率较上月持平；双胶纸开工负荷率较上月增加0.86%；白卡纸开工负荷率较上月增加2%；生活用纸开工负荷率较上月提升11.14%。1月下旬，国内青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存合计约184.15万吨，较上月上升7.70%，由降转升。 据Europulp数据显示，2023年12月欧洲港口总库存较11月下滑2.63%，较2022年同期下滑11.07%。其中荷兰/比利时、法国/瑞士以及德国港口库存环比提升，分别环比提升2.70%、3.61%以及9.75%。其余地区港口库存均处于下滑态势，英国环比下滑31.20%，意大利环比下滑11.82%，西班牙环比下滑15.98%。整体来看，下降幅度略大于增幅，带动2023年12月欧洲港口总库存较环比微降。 ■后市展望 供应方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。12月国内纸浆进口量依旧高企，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位。短期来看，欧洲经济复苏仍较缓慢，国内纸浆供应短期预计仍将维持在较高的水平，压制浆价上方空间。但中长期看，欧洲消费有望见底回升，今年欧洲浆厂有望迎来一波补库周期，国内纸浆的进口压力或将得到一定的缓解。 需求方面，目前国内已经进入消费淡季，邻近春节，下游纸厂多进行例行检修，木浆需求持续缩减，纸厂采购积极性不强，企业节前去库存回笼资金，短期不利于市场高价放量。当前供强需弱格局尚未改变，春节期间浆价预计仍将承压运行。持续关注红海局势发展情况。不过2023年下游成品纸的产量相对稳定，而2024年下游产能还在不断地扩张，纸浆的直接需求将得到一定的保障。此外，当前成品纸的企业库存大多处于偏低的水平，说明终端需求的表现还是相对健康且持续的。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止1月31日收盘，白糖2405合约收盘价6523元/吨，环比上涨216元/吨，涨幅3.42%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6570元/吨，现货基差SR05+47；云南昆明地区白糖现货价格6540元/吨，现货基差SR01+17。 ■白糖供需 国内方面，自2023年10月30日开始的云南省2023/24榨季，截至1月31日累计入 榨甘蔗510.3万吨，已产糖61.99万吨（上榨季同期产糖66.13万吨），同比上榨季同期减少4.14万吨，减幅6.26%；产糖率12.15%，上榨季同期产糖率为12.17%。截至1月31日云南省累计销糖34.88万吨，销糖率56.28%（