尿素月报：检修企业陆续开工，尿素价格持续下行

期货研究报告|尿素月报2024-02-04 检修企业陆续开工，尿素价格持续下行 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 逢低做多：1月尿素价格延续弱势，盘面震荡下行。元旦假期结束后，北方煤制尿素企业开工率回升，气制尿素企业1月中旬逐步开车重启，供应端增量明显。煤价持续走弱，尿素生产利润偏高，尿素估值仍偏高。下游需求仍以农业需求为主，以及部分储备性需求，下游工业需求开工下滑，整体偏疲软。海外尿素价格持续上行，部分国家�口窗口打开，印度�口窗口暂时关闭，但�口收紧政策短期并未放松，尿素�口驱动不足。1月尿素价格持续走低至较低价格后，下游逢低适量采购，厂家陆续完成春节预收订单，订单量明显增加，上游库存持续去库。2月上旬正值春节假期，市场交投清淡，尿素企业或�现累库，但随着下旬下游工农业需求回升，价格届时预计走强。 核心观点 ■市场分析 成本：煤炭价格延续弱势格局，尿素价格跌幅较大，煤制尿素成本与企业生产利润持续下行，成本支撑走弱，预计短期生产利润仍维持。 供应：尿素月度产量为506万吨（-10），月均产能利用率75.57%（-1.52%）。气制尿素企业1月中旬逐步开车重启，同时，元旦假期结束后，北方煤制尿素企业开工率回升， 供应端增量明显，预计2月份检修装置逐步回归，产量持续提升，尿素月度产量为520 万吨附近。 进�口：2023年12月，国内尿素�口量为34.36万吨，较上月减少17.19万吨。2023年全年尿素累计�口425万吨，同比增加50.2%。尿素进口量保持低位，外需对尿素需求影响较低。 需求：1月末尿素企业订单天数7.66天（+2.9），较上月末上涨60.92%。1月预期供应增加、需求下降，国内尿素价格持续走低，直至较低的价格�现，下游适量采购，厂家陆续完成春节预收订单，订单量因此明显增加。预计2月假期结束后，下游工农业需求回升。 库存：1月末尿素企业总库存量53.2万吨（-10.79），国内尿素工厂低价放量，下游陆续完成春节预收订单，尿素企业库存去化速率加快；港口样本库存量16.85万吨（-1.45）， �口仍偏弱，港口库存小幅去库。2月正值春节假期，市场交投清淡，物流运输减少，同时预计有大范围雨雪天气，尿素企业或�现累库。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■策略 逢低做多：1月尿素价格延续弱势，盘面震荡下行。元旦假期结束后，北方煤制尿素企业开工率回升，气制尿素企业1月中旬逐步开车重启，供应端增量明显。煤价持续走弱，尿素生产利润偏高，尿素估值仍偏高。下游需求仍以农业需求为主，以及部分储备性需求，下游工业需求开工下滑，整体偏疲软。海外尿素价格持续上行，部分国家�口窗口打开，印度�口窗口暂时关闭，但�口收紧政策短期并未放松，尿素�口驱动不足。1月尿素价格持续走低至较低价格后，下游逢低适量采购，厂家陆续完成春节预收订单，订单量明显增加，上游库存持续去库。2月上旬正值春节假期，市场交投清淡，尿素企业或�现累库，但随着下旬下游工农业需求回升，价格届时预计走强。 ■风险 煤炭价格变动、库存变动情况、下游恢复情况、淡储进度、国际市场变化 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 尿素基差结构5 尿素产量6 尿素生产利润与开工率7 尿素进�口总量与�口利润9 尿素下游开工与订单11 尿素库存与仓单12 图表 图1:尿素小颗粒山东市场主流价丨单位：元/吨5 图2:尿素小颗粒河南市场主流价丨单位：元/吨5 图3:山东主连基差丨单位：元/吨5 图4:河南主连基差丨单位：元/吨5 图5:5-1价差丨单位：元/吨6 图6:9-5价差丨单位：元/吨6 图7:1-9价差丨单位：元/吨6 图8:尿素月度产量丨单位：万吨6 图9:尿素周度产量丨单位：万吨6 图10:尿素山东周度产量丨单位：万吨7 图11:尿素成本丨单位：元/吨7 图12:山东现货利润丨单位：元/吨7 图13:主力连续盘面利润丨单位：元/吨8 图14:全国开工率丨单位：%8 图15:气制开工率丨单位：%8 图16:煤制开工率丨单位：%8 图17:国内独立焦化厂开工率丨单位：%8 图18:焦炉生产率（大）丨单位：%8 图19:焦炉生产率（中）丨单位：%9 图20:焦炉生产率（小）丨单位：%9 图21:尿素月度进口量丨单位：万吨9 图22:尿素月度�口量丨单位：万吨9 图23:小颗粒�口盈亏:往波罗的海丨单位：美元/吨10 图24:小颗粒�口盈亏：往印度丨单位：美元/吨10 图25:大颗粒�口盈亏：往东南亚丨单位：美元/吨10 图26:大颗粒�口盈亏：往巴西丨单位：美元/吨10 图27:尿素�口盈亏丨单位：美元/吨10 图28:盘面�口利润丨单位：美元/吨10 图29:复合肥开工率丨单位：%11 图30:三聚氰胺开工率丨单位：%11 图31:尿素待发订单天数丨单位：天11 图32:上游库存丨单位：万吨12 图33:港口库存丨单位：万吨12 图34:期货仓单丨单位：张12 图35:尿素期货持仓量丨单位：手12 图36:尿素期货成交量丨单位：手13 尿素基差结构 尿素主流区域现货价格1月持续下行，直至月底较低价格�现，下游商家大量逢低采购， 厂家陆续完成春节预收订单，价格小幅反弹。当前尿素基本面仍偏弱，基差1月冲高回落，仍维持正基差结构。 图1:尿素小颗粒山东市场主流价丨单位：元/吨图2:尿素小颗粒河南市场主流价丨单位：元/吨 3500 3000 3500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 3000 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 25002500 20002000 15001500 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:山东主连基差丨单位：元/吨图4:河南主连基差丨单位：元/吨 800800 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 600600 400400 200200 00 -200-200 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：wind郑商所华泰期货研究院数据来源：wind郑商所华泰期货研究院 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 图5:5-1价差丨单位：元/吨图6:9-5价差丨单位：元/吨 600 400 200 0 -200 600 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 400 200 0 -200 -400 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯郑商所华泰期货研究院数据来源：郑商所华泰期货研究院 图7:1-9价差丨单位：元/吨 800 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 600 400 200 0 -200 -400 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：郑商所华泰期货研究院 尿素产量 尿素月度产量为506万吨（-10），月度产量与周度产量触底回升。气制尿素企业1月中旬逐步开车重启，同时，元旦假期结束后，北方煤制尿素企业开工率回升，供应端增量明显。 图8:尿素月度产量丨单位：万吨图9:尿素周度产量丨单位：万吨 600130 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 550120 500110 450100 40090 35080 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：郑商所华泰期货研究院数据来源：：隆众资讯华泰期货研究院 图10:尿素山东周度产量丨单位：万吨 20 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 18 16 14 12 10 8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 尿素生产利润与开工率 煤炭价格延续弱势格局，尿素价格跌幅较大，煤制尿素成本与企业生产利润下行，成本支撑走弱。尿素生产利润仍偏高，整体估值偏高。上游工厂在高利润下维持高开工，元旦假期结束后，北方煤制尿素企业开工率回升，气制尿素企业1月中旬逐步开车重启，焦化厂开工率亦企稳反弹，供应端增量明显。 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 图11:尿素成本丨单位：元/吨图12:山东现货利润丨单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2022年 2023年 2021年 图13:主力连续盘面利润丨单位：元/吨图14:全国开工率丨单位：% 1000 500 0 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯郑商所华泰期货研究院数据来源：郑商所华泰期货研究院 图15:气制开工率丨单位：%图16:煤制开工率丨单位：% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2024年 2022年 2023年 2021年 2024年 2022年 2023年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图17:国内独立焦化厂开工率丨单位：%图18:焦炉生产率（大）丨单位：% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：wind华泰期货研究院 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 图19:焦炉生产率（中）丨单位：%图20:焦炉生产率（小）丨单位：% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55%