铝月报：需求季节性走弱 铝价区间震荡

期货研究报告|铝月报2024-02-04 需求季节性走弱铝价区间震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝： 国内方面，目前电解铝新投产能一季度暂无规划，预计企业持稳生产为主，需关注进口铝锭对市场的冲击和西南地区电力供应情况。需求方面，受春节假期因素影响，铝下游需求呈现季节性走弱态势，加工企业多数放假至2月中下旬，2月逐步进入传统累库周期，或制约铝价上行空间。 海外方面，此前欧洲国家相关电解铝企业因为能源危机减产，目前暂无明显复产的情况下，欧盟对俄铝实施新一轮制裁措施可能导致欧洲市场铝锭流动性更显紧张。一方面，制裁或将导致欧洲市场铝产品供应减少，这将可能对欧洲的铝产业链尤其是下游产业产生不利影响。另一方面，制裁或将导致俄罗斯铝产品�口量减少，并促使俄罗斯铝业寻找替代市场，进而影响全球铝市场的贸易格局，需关注制裁落地情况。 综合来看，2月铝市场需求表现偏弱，供应或维持稳定生产，但当前铝锭仍处于历史相对低位且成本端抬升或将对铝价起到支撑作用，预计沪铝主力合约在19000-19600元/吨之间波动，基本面上关注各地电力供应对生产的干扰情况，宏观方面重点关注国内政策落地情况及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议沿19600元/ 吨一线逢高卖�套保，沿19000元/吨一线逢低买入套保。 氧化铝： 供应方面，矿石供应及环保问题仍或将使得部分地区氧化铝生产阶段性波动较大，其中晋豫地区受矿石供应偏紧影响的部分产能预计短期内较难实现复产；而山东、西南地区受环保政策及天然气供应影响的部分焙烧多于2月初逐渐恢复，仍需关注相关环保政策对氧化铝企业生产带来的影响，预计氧化铝市场供应量小幅下滑。需求端电解铝企业生产基本维持稳定，但西南地区正处于枯水期，当地电解铝再度减产的可能性仍存，或导致氧化铝后续消费下降。 海外方面，目前几内亚燃油供应压力有所缓解，但短期内仍难提供进口矿增量，且柴油供应和长期的保障情况仍有待观察，不排除后期国内部分氧化铝企业受到此次事件影响减产的可能性。 综合来看，矿石供应及采暖季重污染天气预警问题或使得部分地区氧化铝生产阶段性波动较大，压减产和复产频繁，而需求端相对维持稳定。预计2月间氧化铝主力合约 价格在3150-3350元/吨之间区间波动，建议沿3150元/吨一线逢高卖�套保，沿3350 元/吨一线逢低买入套保操作为主。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■2024年1月铝产业链各环节情况梳理 矿石端：1月间，国产矿石供应维持偏紧格局，其中山西和河南三门峡地区的矿山基本维持停产状态。 原料端：1月间，矿石供应偏紧和重污染管控限制氧化铝企业生产，晋豫地区前期受矿石问题影响而压减产的氧化铝企业短期内复产难度较大，且南方地区部分氧化铝企业也因矿石不足压减产能运行。 冶炼端：1月间，国内电解铝运行产能稳定在4200万吨左右，云南等地区电力供需暂未�现较大矛盾，电解铝企业持稳生产为主。 成本端：1月间，电解铝理论生产成本在16800-16850元/吨左右，主因成本端氧化铝价格偏强。受铝价波动影响，生产利润在1800-2000元/吨之间。 消费端：1月间，受春节假期及消费淡季影响下游消费表现整体偏弱。铝下游行业龙头企业平均开工率在60%左右，其中铝型材龙头企业开工率逐步降至48%左右，铝板带平均开工率维持在73.4%左右，铝箔平均开工率持稳在76%，铝线缆平均开工率在 64.4%。 库存端：截止1月29日，SMM统计国内电解铝锭社会库存46.7万吨，较12月底的 43.4万吨增加了3.3万吨。截止1月31日，LME铝库存53.76万吨，较12月底的 54.91万吨减少了1.15万吨。 ■策略 铝：单边：中性 2月铝市场需求表现偏弱，供应或维持稳定生产，但当前铝锭仍处于历史相对低位且成 本端抬升或将对铝价起到支撑作用，预计沪铝主力合约在19000-19600元/吨之间波动，基本面上关注各地电力供应对生产的干扰情况，宏观方面重点关注国内政策落地情况及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议沿19600元/吨一线逢 高卖�套保，沿19000元/吨一线逢低买入套保。氧化铝：单边：中性 矿石供应及采暖季重污染天气预警问题或使得部分地区氧化铝生产阶段性波动较大，压减产和复产频繁，而需求端相对维持稳定。预计2月间氧化铝主力合约价格在3150- 3350元/吨之间区间波动，建议沿3150元/吨一线逢高卖�套保，沿3350元/吨一线逢低买入套保操作为主。 ■风险 1、供应持续回升 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2、国内政策落地情况不及预期 3、海外流动性收紧 4、进口量大幅提升 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 1月铝价综述6 电解铝市场回顾6 氧化铝市场回顾6 2月铝市展望7 电解铝市场展望7 氧化铝市场展望8 铝土矿8 铝土矿供应维持偏紧8 氧化铝9 重污染管控导致氧化铝减复产频繁9 进口量环比增加11 电解铝11 冶炼企业持稳生产为主11 关注进口铝锭对市场的冲击12 电解铝成本小幅抬升12 海外铝厂大规模复产动力不足13 初级加工端14 铝材出口量或将下滑16 终端用铝16 地产：整体改善幅度有限16 交通运输：新能源汽车保持增长17 新能源：光伏用铝继续增长17 电力电网：特高压需求向好17 库存19 国内社会库存处于低位19 LME库存19 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨6 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨6 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨7 图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨7 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨7 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨7 图7:进口铝矿CIF丨单位：美元/吨9 图8:国产铝土矿价格丨单位：元/吨9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/21 图9:国产铝矿月度产量丨单位：万吨9 图10:铝土矿进口量丨单位：吨9 图11:氧化铝成本构成丨单位：%10 图12:氧化铝日度成本丨单位：元/吨10 图13:氧化铝南北价差丨单位：元/吨10 图14:氧化铝月度产量丨单位：万吨10 图15:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨11 图16:氧化铝�口情况丨单位：万吨11 图17:电解铝月度产量丨单位：万吨、%13 图18:电解铝利润丨单位：元/吨13 图19:电解铝进�口丨单位：吨13 图20:电解铝生产成本丨单位：%13 图21:全球电解铝产量分布丨单位：%14 图22:欧洲电解铝产量分布丨单位：%14 图23:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%15 图24:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：%15 图25:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%15 图26:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：%15 图27:再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%15 图28:原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%15 图29:铝材�口季节性图丨单位：万吨16 图30:铝材开工率图丨单位：%16 图31:房地产开发投资累计同比丨单位：%18 图32:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%18 图33:房地产施工面积累计同比丨单位：%18 图34:房地产竣工面积累计同比丨单位：%18 图35:电冰箱产量当月同比丨单位：%18 图36:洗衣机产量当月同比丨单位：%18 图37:空调产量当月同比丨单位：%19 图38:汽车产量当月同比丨单位：%19 图39:国内铝锭库存丨单位：万吨19 图40:LME铝季节性库存丨单位：吨19 图41:上海保税区库存丨单位：吨20 图42:上海交易所库存丨单位：吨20 表1:2024年国内铝冶炼企业新增投产情况E丨单位：万吨12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明5/21 1月铝价综述 电解铝市场回顾 1月间，国内铝价震荡运行于18500-19800元/吨，基本面无明显变动，主要受市场情 绪影响。月初随着氧化铝期价大幅拉涨，国内电解铝价格一度上探至19800元/吨左 右，伦铝也抬升至2400美元/吨附近。但随着氧化铝期价承压下行，沪铝冲高回落。而 受美国相关经济数据发布，美联储3月降息预期降温等因素影响，伦铝价格也承压下 行。之后受下游部分企业停工放假需求表现持续偏弱等因素影响，沪铝最低下探18600元/吨。但随着铝价下跌，加工企业逢低补库，铝锭库存持续下降，叠加下旬欧盟将对俄罗斯铝实施禁运制裁措施的消息传🎧，引发市场担忧，国内外期铝联动强势反弹，沪铝加工重回19000元/吨以上，LME铝价回升至2200美元/吨上方。但随着春节临 近，初级加工企业停工放假规模不断扩大，铝价反弹暂缓，月末维持震荡走势。 氧化铝市场回顾 1月间，期货价格大幅拉涨至3838元/吨一线后震荡回落，盘面波动受资金情绪影响较大，而氧化铝现货价格冲高后窄幅震荡，基本维持高位。基本面上来看，月初随着国内矿石供应紧张加剧，晋豫地区氧化铝企业减产，叠加市场对几内亚矿石供应的担忧仍存，推升氧化铝价格走高；此外，采暖季期间重污染管控也导致国内氧化铝减复产频繁，运行产能波动较大。期价受市场情绪影响不断创下新高，带动现货氧化铝价格上涨。但由于氧化铝期现价格上涨过快，下游市场观望气氛渐起。投资者获利了结意愿增强，导致期价快速回落，但供应面整体偏紧的局面支撑现货价格高位窄幅震荡。 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴）SMMA00铝升贴水（右轴）沪铝主力(左轴） 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2022/1/42023/1/42024/1/42022/1/42023/1/42024/1/4 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 SMM氧化铝指数-平均价澳洲氧化铝FOB-平均价 600 550 500 450 400 350 300 250 200 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMMA00铝-平均价SMM氧化铝指数-平均价 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/01/042022/01/042023/01/042024/01/04 20