甲醇月报：2月到港下滑预期，甲醇价格反弹

期货研究报告|甲醇月报2024-02-04 2月到港下滑预期，甲醇价格反弹 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 建议逢低做多套保。港口方面，伊朗开工仍低，等待2月具体复工进度，2月到港预期下滑背景下，港口基差仍坚挺，MTO方面兴兴MTO技改后计划重启，下一轮MTO检修关注3月诚志和富德的检修可能，因此2月港口驱动改善。内地方面，西南气头甲 醇1月中下旬已恢复，煤头甲醇检修亦不多，但工厂库存压力不大，等待春节季节性 累库，预计2月继续维持港口强于内地的格局，关注内地至华东的套利价差对港口价格上涨空间的影响，但预计节后运力恢复仍慢，若套利窗口打开对港口的实际冲击亦较为缓慢。建议月度周期内寻找低位做多套保。 核心观点 ■市场分析 内地方面。存量装置方面，西南气头甲醇冬天季节性限气检修结束已于1月中下旬恢复，煤头甲醇开工亦偏高，因此国内存量装置开工压力偏大。下游方面，MTBE仍维持同期高开工，甲醛逐步进入春节假期降负阶段带动传统需求季节性下滑，内地工厂库存压力暂不大，预计将逐步进入季节性回升阶段。估值方面，目前煤头甲醇生产利润并不低，而前期低位支撑日耗背景下动力煤库存下降，煤价低位回升，但考虑到春节日耗季节性下滑，慎防煤价对内地甲醇拖累。 海外供应方面。非伊方面，欧洲开工偏高，美国Natgasoline寒潮影响仅短停一周，印尼KMI检修，特立尼达CGCL计划2-3月份检修5-60天；伊朗方面开工仍低，伊朗开工率曾一度降至27%历史低点，ZPC1#于1月中恢复但开工5成，另一套165万吨/年装置延续停车，关注2月上中旬的复工进度，busher和Kaveh等伊朗装置亦有短停。前期伊朗低负荷传导至2月中国进口到港下滑，港口基差明显走强。2月港口驱动改善，预计2月继续维持港口强于内地的格局，关注内地至华东的套利价差对港口价格上涨空间的影响，但预计节后运力恢复仍慢，若套利窗口打开对港口的实际冲击亦较为缓慢。 港口MTO方面。1月中旬兴兴MTO技改后计划重启，3月宁波富德及南京诚志有检修预期。 ■策略 建议逢低做多套保。港口方面，伊朗开工仍低，等待2月具体复工进度，2月到港预期 下滑背景下，港口基差仍坚挺，MTO方面兴兴MTO技改后计划重启，下一轮MTO检修关注3月诚志和富德的检修可能，因此2月港口驱动改善。内地方面，西南气头甲 醇1月中下旬已恢复，煤头甲醇检修亦不多，但工厂库存压力不大，等待春节季节性 累库，预计2月继续维持港口强于内地的格局，关注内地至华东的套利价差对港口价格上涨空间的影响，但预计节后运力恢复仍慢，若套利窗口打开对港口的实际冲击亦较为缓慢。建议月度周期内寻找低位做多套保。 ■风险 上游煤价波动，下游MTO检修的变动，伊朗装置复工的速率 目录 策略摘要1 核心观点1 甲醇基差结构5 甲醇港口供需分析6 海外甲醇新增产能6 海外甲醇开工率及预估6 甲醇进口利润&跨国价差8 甲醇港口库存8 下游MTO装置开工9 甲醇地区价差10 内地甲醇供需分析11 中国甲醇新增产能11 中国甲醇开工率（分工艺）12 甲醇内地库存&传统下游开工13 图表 表1:海外甲醇投产计划|单位：万吨/年6 表2:中国甲醇投产计划|单位：万吨/年11 图1:甲醇主力合约走势&太仓基差&跨期|单位：元/吨5 图2:甲醇分地区现货-主力期货基差|单位：元/吨5 图3:甲醇外盘开工率预估（分地区）|单位：%6 图4:海外甲醇开工率|单位：%7 图5:中东甲醇开工率|单位：%7 图6:东南亚&新西兰甲醇开工率|单位：%7 图7:伊朗甲醇开工率|单位：%7 图6:南美甲醇开工率|单位：%7 图7:欧洲+北美甲醇开工率|单位：%7 图9:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨8 图10:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨8 图11:CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨8 图12:太仓甲醇-CFR中国进口价差|单位：元/吨8 图13:甲醇港口库存（总）|单位：万吨8 图14:江苏港口库存|单位：万吨8 图15:浙江港口库存|单位：万吨9 图16:华南港口库存|单位：万吨9 图17:江苏港口可流通库存|单位：万吨9 图18:太仓提货量|单位：吨/天9 图19:外购甲醇的MTO开工率（不含一体化MTO）|单位：%9 图20:兴兴外购MTO综合毛利|单位：元/吨10 图21:鲁北-西北-280|单位：元/吨10 图22:华东-内蒙-550|单位：元/吨10 图23:太仓-鲁南-250|单位：元/吨10 图24:鲁南-太仓-100|单位：元/吨10 图25:广东-华东-180|单位：元/吨11 图26:华东-川渝-200|单位：元/吨11 图27:甲醇非一体化装置周度开工率排列|单位：%12 图28:非一体化煤头甲醇开工率|单位：%12 图29:内蒙煤头甲醇生产利润|单位：元/吨12 图30:天然气头甲醇开工率|单位：%13 图31:焦炉气头甲醇开工率|单位：%13 图32:隆众西北企业库存|单位：万吨13 图33:隆众西北企业待发订单量|单位：万吨13 图34:传统下游加权开工率|单位：%13 图35:甲醛开工率|单位：%14 图36:二甲醚开工率|单位：%14 图37:MTBE开工率|单位：%14 图38:醋酸开工率|单位：%14 甲醇基差结构 太仓基差（近月）MA1-MA5MA5-MA9MA9-MA1 甲醇主力期货合约 450 图1:甲醇主力合约走势&太仓基差&跨期|单位：元/吨 3500 350 3300 250 3100 2900 150 2700 50 2500 -50 2300 -150 2100 -2501900 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图2:甲醇分地区现货-主力期货基差|单位：元/吨 鲁南基差（近月）河北基差（近月）内蒙基差（近月）河南基差（近月）太仓基差（近月）广东基差（近月） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇港口供需分析 海外甲醇新增产能 表1:海外甲醇投产计划|单位：万吨/年 现投产时间 国家 装置 产能（万吨/年） 2024年Q2 美国 Methanex3#Geismer 180 2024年 伊朗 DenaMethanol 165 2024年Q3 马来西亚 马油3# 170 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 海外甲醇开工率及预估 图3:甲醇外盘开工率预估（分地区）|单位：% 100% 中东开工率伊朗开工率东南亚+新西兰开工率外盘开工率（右轴） 95% 90% 80% 70% 90% 85% 60%80% 50% 40% 30% 75% 70% 20%65% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 90% 85% 图4:海外甲醇开工率|单位：%图5:中东甲醇开工率|单位：% 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 85% 80%75% 75% 70% 65% 65% 55% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 45% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图6:东南亚&新西兰甲醇开工率|单位：%图7:伊朗甲醇开工率|单位：% 100% 90% 80% 70% 60% 85% 75% 65% 55% 45% 2024年2023年2022年 2024年 2023年 2022年 50%35% 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 25% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图8:南美甲醇开工率|单位：%图9:欧洲+北美甲醇开工率|单位：% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 甲醇进口利润&跨国价差 2024年 2023年 2022年 图10:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨图11:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨 200 2024年 2023年2022年120100 150 8060 100 50 0 -50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 20 0 -20 -40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 130 110 90 70 50 30 图12:CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨图13:太仓甲醇-CFR中国进口价差|单位：元/吨 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇港口库存 图14:甲醇港口库存（总）|单位：万吨图15:江苏港口库存|单位：万吨 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 14075 12065 10055 8045 6035 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图16:浙江港口库存|单位：万吨图17:华南港口库存|单位：万吨 2024年 2023年 2022年 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 2024年 2023年 2022年 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图18:江苏港口可流通库存|单位：万吨图19:太仓提货量|单位：吨/天 2024年 2023年 2022年 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 下游MTO装置开工 图20:外购甲醇的MTO开工率（不含一体化MTO）|单位：% 2024年2023年2022年 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图21:兴兴外购MTO综合毛利|单位：元/吨 2024年2023年2022年 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究