医药行业周报：相对估值已显著回落，供给端调整出清

行业周报 证券研究报告 相对估值已显著回落，供给端调整出清 医药行业周报 投资评级：推荐（维持） 分析师：胡博新 SAC编号：S1050522120002 分析师：吴景欢 SAC编号：S1050523070004 报告日期：2024年02月05日 1.相对估值已显著回落，接近历史底部 医药生物行业指数当期PE（TTM）为22.39倍，处于近5年来的相对低位，距离历史最低估值20.54倍，仅仅一步之遥。医药板块的调整除了大盘因素影响之外，医药行业自身处于系列周期的波动之中，包括新冠疫情驱动的物资需求，融资驱动的创新药及配套产业链需求、原料药供给格局变化，到2023年供给端仍在消化出清阶段。短期内，出海等新需求拓展尚需时间，而且地缘政治因素会持续干扰，对行业利润率的恢复，我们认为需积蓄足够的新技术和新市场的突破。在估值相对低位，我们认为需要乐观看到医药行业有刚性需求的支撑，同时也需要注意医药驱动力切换的时间跨度。 2.注意估值锚点变化 长期以来，医药行业关注点在于成长，尤其是远期成长，一二级市场更愿意为远期成长给与更高的溢价，为在研创新药械给与估值考量。在创新红利释放阶段，外部环境支持溢价，但外部环境一旦转变，远期成长并不能得到验证，而近期业绩增长和估值的匹配更为市场所重视，2023年全年和2024年1月份，医药商业板块成为调整幅度较小的子行业，其成长一直受制于国内市场和政策限制，但估值在一级子行业中最低。2024年从行业到公司，从二级市场到一级市场，从内生到外延，我们认为市场会重新思考医药企业的价值。 3.法案审议推迟，出海依然是突破方向 国内创新药非临床CRO和CDMO对外依存度较高，地缘政治一直是市场担忧的不确定因素，虽然审议涉生物技术中企法案被推迟，但市场仍会持续担忧产业链脱钩。目前中美在生物医药领域中，合作远大于竞争，中国企业大幅提升了全球新药研发生产的效率，提高了健康医疗的可及性，而且美国制药企业与欧洲制药企业之间存在更直接的竞争关系，效率是不可忽略的因素。目前在新药创新领域，海外NMC持续加大对中国biotech企业的合作并购，全球医药创新是不断强化融合的趋势。对于中国制药及CXO企业，融入全球创新链条，是实现产业升级的重要突破方向。 4.平衡风险收益，仿制药稳步发展 相对于创新药，仿制药研发的成功率高、投入低，商业化路径成熟，虽然集采等政策对利润率有压缩，盈利存续不确定，但集采和地方联采政策在持续加速进口替代、原研替代的进程，降低商业化的成本，加速成本的回收起到重要作用，而且专利衔接制度的完善，首仿企业还获得一定的保护期，如近期获批的正大天晴依维莫司片拥有12个月保护期。根据国家药监局，2023年ANDA申报数量达到3852个，对比2022年增长66.24%，仿制药研发的热度在快速提高。 5.呼吸道快检趋势正在形成，渗透率提升具有长期意义 门急诊呼吸道患者的增加，推动医疗机构科学诊疗，新版指南强化对呼吸道疾病先诊断后用药的意义。自新冠之后，家庭自检的趋势也在形成，美团等互联网平台提供上门取样检测服务，北上广深等一线城市已覆盖，更多省会和二线城市也逐步试水上线服务。流感、支原体肺炎、RSV病毒等呼吸道传染病为常发疾病，具有延续性，先诊断后治疗的趋势正在形成，快检市场有望持续扩大。目前呼吸道检测仍处于较低水平，未来估值存在较大的提升空间。 6.品牌中药具备稳定市场基础 品牌中药面向零售市场，拥有稳定的消费群体，而且价格相对稳定，抗政策风险能力强。在线上B2C和O2O快速发展阶段，品牌OTC份额呈上升趋势。分红方面，品牌OTC企业普遍拥有稳定的现金流，也具有持续分红回报股东的能力。需求方面，消费环境的变化，市场对高价值中药的担忧增加，如片仔癀、安宫牛黄丸等。由于用药的特殊性，高价值中药消费人群相对集中，价格敏感度低是支撑持续提价的重要基础，但历年片仔癀等价值提升并非单一来源于价格，还包括新消费人群的发掘。 2024年是医药行业实现驱动切换，依靠新技术应用，依靠出海开发新市场，逐步走出供给端“过剩”的关键时期，当前行业估值水平已反应切换过程中增速变化，随着未来出海等新增量逐步兑现，估值有望回升，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下：1）呼吸道疾病高发，多病原体共同流行，诊断是准确用药治疗的前提，新版指南提高对先诊断后治疗的推荐，居民自我检测治疗的意识提高，推荐具有多联检测优势的【英诺特】，关注具有国内渠道优势的【万孚生物】，受益于家庭自检需求的【圣湘生物】。新一代流感药物的需求提高，推荐【众生药业】，关注【健康元】、【济川药业】、【先声药业】。 2）仿制药CXO有望形成自我驱动，2024年订单周期独立于创新药投融资趋势，有望继续保持高增长，推荐【百诚医药】、关注【阳光诺和】和【万邦医药】。 3）难仿制剂和复杂制剂在仿制药中具有更高的研发壁垒，部分品种还必须进行临床验证，竞争格局较好的品种也具备持续的成长性，推荐国内经皮给药平台型公司【九典制药】，建议关注国内已布局吸入给药，并已形成产品梯队的【健康元】。 4）中成药OTC市场增长稳定，零售渠道强化对品牌品种的推广，关注零售市场品牌提升趋势，推荐【特一药业】，关注【华润三九】，关注品种持续丰富，合作带来研发管线，关注【济川药业】。 5）门诊统筹政策推进，零售药店凭借更方便的购药渠道，更便宜的药品价格，更多品种品牌吸引更多患者从等级医院转向线下渠道，统筹药品降价可以从品种结构和流量增长进行对冲，整体有利于药店利润增长，看好零售药店在医药市场中的价值提升，推荐【老百姓】，关注【益丰药房】、【漱玉平民】、【大参林】、【一心堂】、【健之佳】。 6）创新产品的商业化探索，biotech类企业实现自我造血扭亏。推荐具有国内创新药孵化的CSO平台，推荐【百洋医药】，推荐已显现盈利，并持续拓展产品市场空间的【吉贝尔】，【上海谊众】。生物类似物出口规范市场的【百奥泰】。 7）受益创新药外部环境向好以及具备出口突破的企业，推荐托珠单抗生物类似物已获得FDA许可上市的【百奥泰】、关注目前长效升白药已获得FDA上市许可的【亿帆医药】，关注胰岛素和胰岛素类似物出口的【通化东宝】，关注麻醉药出口的【苑东生物】，关注PD-1开展海外临床的【复宏汉霖】。 8）布局重磅创新领域及相关产业链的标的，推荐①：存在较大未满足临床需求的严重下肢缺血疾病，目前新药已处于关键三期临床阶段，推荐【人福医药】，【诺思兰德】；推荐②：海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐【博瑞医药】、【信达生物】；注射笔等包材产业链目前技术攻关已突破，订单有望逐步兑现，推荐【美好医疗】；关注海外供应不足，为中国仿制药和原料药提供机遇，关注【翰宇药业】、 【诺泰生物】；推荐③：潜力的国内疫苗大单品，推荐带状疱疹病毒疫苗方向，推荐【百克生物】和【智飞生物】。 9）化学发光试剂联采规则发布，国产化进程加速，关注A组类企业【迈瑞医疗】、【新产业】、【亚辉龙】；康复医疗器械的龙头企业，关注【翔宇医疗】。医疗器械与AI结合，拓展彩超的应用场景，推荐【祥生医疗】； 10）合成生物学与出口模式升级对原料药产业带来新增量，建议关注【昂利康】、【金城医药】和【普利制药】。 公司代码 名称 2024-02-03股价 EPS PE 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 002727.SZ 一心堂 17.68 1.69 1.85 2.17 18.60 9.58 8.14 300705.SZ 九典制药 28.36 0.79 1.11 1.49 35.90 25.55 19.03 买入 301017.SZ 漱玉平民 14.13 0.57 0.68 0.89 31.78 20.93 15.79 600566.SH 济川药业 29.30 2.35 2.71 3.03 11.56 10.81 9.68 603233.SH 大参林 22.20 1.09 1.15 1.45 36.29 19.21 15.26 603883.SH 老百姓 26.95 1.34 1.60 1.95 30.16 16.87 13.85 买入 603939.SH 益丰药房 38.88 1.75 1.44 1.79 36.40 26.94 21.69 605266.SH 健之佳 45.77 3.66 3.21 4.01 21.85 14.23 11.40 688253.SH 英诺特 28.00 1.11 1.10 1.70 25.23 25.45 16.47 买入 688289.SH 圣湘生物 17.40 3.29 0.47 0.42 6.67 36.89 41.71 公司代码 名称 2024-02-03股价 EPS PE 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 000403.SZ 派林生物 23.45 0.80 0.74 0.95 28.39 31.47 24.61 002019.SZ 亿帆医药 10.02 0.16 0.04 0.47 78.52 228.93 21.10 300122.SZ 智飞生物 44.38 4.71 3.91 5.17 9.42 11.35 8.58 买入 301363.SZ 美好医疗 26.10 0.99 0.99 1.33 26.36 26.36 19.62 买入 430047.BJ 诺思兰德 15.67 -0.26 -0.26 -0.39 -60.27 -60.27 -40.18 买入 600079.SH 人福医药 18.76 1.52 1.40 1.63 12.34 13.40 11.51 买入 688076.SH 诺泰生物 41.70 0.61 0.68 0.90 37.88 60.95 46.50 688177.SH 百奥泰 29.53 -1.16 -1.12 -0.47 -25.46 -26.37 -62.83 买入 688276.SH 百克生物 46.39 0.44 0.95 1.42 105.43 48.83 32.67 买入 688566.SH 吉贝尔 20.50 0.83 1.10 1.33 24.70 18.64 15.41 买入 公司代码 名称 2024-02-03股价 EPS PE 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 000999.SZ 华润三九 54.81 2.48 3.01 3.46 18.89 18.22 15.84 300294.SZ 博雅生物 24.87 0.86 1.02 1.18 42.65 24.33 21.02 300760.SZ 迈瑞医疗 267.43 7.92 9.58 11.55 39.88 27.92 23.16 300832.SZ 新产业 70.45 1.69 2.09 2.69 29.68 33.67 26.16 600161.SH 天坛生物 25.45 0.53 0.67 0.81 44.38 46.22 31.33 600867.SH 通化东宝 8.94 0.79 0.59 0.63 11.57 18.32 14.23 688091.SH 上海谊众 41.03 0.99 1.95 3.69 41.44 21.04 11.12 买入 688358.SH 祥生医疗 24.14 0.94 1.55 2.02 25.68 15.57 11.95 买入 688513.SH 苑东生物 45.70 2.05 2.08 2.54 29.64 21.92 18.02 688575.SH 亚辉龙 21.12 1.79 0.67 0.89 11.01 31.49 23.61 1.研发失败或无法产业化的风险 医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 2.销售不及预期风