股权激励发布，彰显高速发展信心

2024年02月05日坤恒顺维(688283.SH) 股权激励发布，彰显高速发展信心 公司快报 证券研究报告 仪器仪表Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价57.2元股价(2024-02-02)37.98元 事件概述 2024年2月5日，坤恒顺维发布2024年限制性股票激励计划（草案）， 交易数据总市值(百万元) 3,190.32 流通市值(百万元) 2,199.41 总股本(百万股) 84.00 流通股本(百万股) 57.91 12个月价格区间 37.98/73.17元 拟向公司高级管理人员、核心技术人员及其他人员等合计54人授予限制性股票46.90万股，占公司总股本的0.56%。本次股权激励的授予价格为33.80元，将于2024/2025/2026分三阶段解除限售。业绩考核的目标值为，以2023年收入为基数，公司2024-2026年收入增速分别不低于30%/69%/119.7%。 股权激励发布，彰显高速发展信心 从激励对象来看，本次股权激励涵盖了公司高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员等合计54名对象，占公司 999563320 2022年期末总人数的47%，比例较高，对稳定核心员工有积极作用是公司长期发展的有力保障。从授予价格来看，本次股权激励的授予价格为33.80元，较为接近公司当前股价，体现出公司对于自身中长期合理价值的判断。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2024/2025/2026年分三阶段解除限售，目标值的解除限售条件为，以2023年收入为基数，公司2024-2026年收入增速分别不低于30%/69%/119.7%，即复合增速达30%，触发值对应的复合增速则约为 22%。总的来看，本次股权激励在保障公司核心人才团队稳定的同时，也彰显出公司对于当前自身价值，及未来三年保持高速发展的信心 坤恒顺维 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-022023-062023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 测试系统下游应用持续拓展，卫星互联网“卖铲人”率先受益 根据三季报，公司新产品频谱分析仪已逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单。同时，随着产品矩阵的丰富以及行业应用的积累，公司各类系统级整体解决方案优势凸显，能更好的满足各行业总体单位和各类外场应用场景客户的测试仿真需求。进一步来看，作为卫星互联网的“卖铲人”，无论是在卫星载荷的研发阶段，还是在生产阶段，均需要配套的电子测量设备来进行支持。由于卫星互联网属于通信行业的细分领域，因此公司的拳头产品无线信道仿真仪，以及测试测量系统将充分受益于此前在通信行业的市场地位，降低导入难度。从节奏上来看，通常而言测量设备的需求将先于下游行业的放量周期，而随着两颗卫星互联网技术试验卫星于2023年7月成功发射，我国卫星互联网开始进入实质性建设阶段，预计公司有望率先受益于行业景气度的提升。 投资建议： 坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者，当前正在进行客户体系+产品矩阵+商业模式的全面升级，公司产品专注高端市场，研 升幅%1M3M 相对收益-36.4-24.8 绝对收益-42.5-35.4 12M -17.3 -41.3 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 相关报告频谱仪已形成订单，卫星互 2023-10-30 联网“卖铲人”率先受益半年报业绩高增，测试系统 2023-08-21 斩获星网订单业绩持续高增，产品矩阵日 2023-04-18 渐丰富，未来可期不惧疫情扰动，2022年业绩 2023-01-30 实现高增推出新品频谱分析仪，持续 2023-01-04 发投入保持高强度，持续推出新产品，打开市场空间，驱动业绩中长期增长。考虑到股权激励所带来的额外费用，我们预计公司2023-2025年的收入分别为2.83/3.73/5.05亿元，归母净利润分别为0.95/1.21/1.58亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为 57.2元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 打开市场空间 风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料和器件供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 162.9 220.4 283.1 372.7 505.1 净利润 50.7 81.3 95.1 120.5 158.4 每股收益(元) 0.81 0.97 1.13 1.43 1.89 每股净资产(元) 2.86 10.57 11.71 13.14 15.03 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 0.00 59.97 33.56 26.47 20.14 市净率(倍) 0.00 5.49 3.24 2.89 2.53 净利润率 31.1% 36.9% 33.6% 32.3% 31.4% 净资产收益率 32.7% 15.2% 10.2% 11.6% 13.4% 股息收益率 0.0% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 30.0% 12.2% 11.2% 15.9% 18.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 162.9 220.4 283.1 372.7 505.1 成长性 减:营业成本 60.3 73.9 98.1 127.2 173.6 营业收入增长率 25.1% 35.3% 28.5% 31.7% 35.5% 营业税费 1.5 1.2 1.5 2.0 2.7 营业利润增长率 11.0% 58.1% 17.9% 24.9% 30.9% 销售费用 14.3 18.8 25.0 32.5 43.5 净利润增长率 13.0% 60.2% 17.0% 26.8% 31.4% 管理费用 28.7 45.8 65.1 87.6 116.2 EBITDA增长率 12.0% 31.0% 27.4% 26.0% 30.9% 财务费用 0.5 -15.2 -18.0 -14.0 -9.0 EBIT增长率 11.4% 30.4% 25.5% 25.8% 32.1% 资产减值损失 -4.9 10.5 2.8 3.2 4.1 NOPLAT增长率 13.6% 29.7% 32.0% 26.6% 31.5% 加:公允价值变动收益 0.0 1.4 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 43.1% 342.8% -23.6% 5.5% 15.6% 投资和汇兑收益 0.0 0.1 0.0 0.0 0.1 净资产增长率 38.4% 392.9% 10.7% 12.3% 14.3% 营业利润 57.0 90.1 106.2 132.7 173.8 加:营业外净收支 0.0 0.0 -2.0 -2.0 -2.0 利润率 利润总额 57.0 90.1 104.2 130.7 171.8 毛利率 63.0% 66.5% 65.3% 65.9% 65.6% 减:所得税 6.3 8.8 9.2 10.2 13.4 营业利润率 35.0% 40.9% 37.5% 35.6% 34.4% 净利润 50.7 81.3 95.1 120.5 158.4 净利润率 31.1% 36.9% 33.6% 32.3% 31.4% EBITDA/营业收入 36.0% 34.9% 34.6% 33.1% 32.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 35.3% 34.0% 33.2% 31.7% 30.9% （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 70.6 683.8 675.5 989.3 1,096.2 固定资产周转天数 10 12 37 46 34 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 390 405 366 394 376 应收帐款 111.9 153.1 184.3 255.8 335.0 流动资产周转天数 548 1538 1237 1363 1168 应收票据 1.0 1.7 2.2 2.1 2.2 应收帐款周转天数 219 219 217 215 213 预付帐款 3.4 2.3 2.9 2.8 2.9 存货周转天数 326 359 339 339 339 存货 57.9 87.7 94.4 141.7 180.5 总资产周转天数 519 1055 1381 1185 1013 其他流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本周转天数 450 1472 876 702 599 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 32.7% 15.2% 10.2% 11.6% 13.4% 投资性房地产 ROA 19.4% 8.0% 8.4% 9.3% 10.5% 固定资产 5.0 10.0 46.8 46.6 46.4 ROIC 30.0% 12.2% 11.2% 15.9% 18.9% 在建工程 0.3 37.2 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 6.2 8.6 7.5 5.8 4.0 销售费用率 8.8% 8.5% 8.8% 8.7% 8.6% 其他非流动资产 5.0 27.7 116.7 -154.3 -154.3 管理费用率 17.6% 20.8% 23.0% 23.5% 23.0% 资产总额 261.3 1,012.0 1,130.3 1,289.8 1,512.9 财务费用率 0.3% -6.9% -6.4% -3.8% -1.8% 短期债务 20.5 0.3 0.0 0.0 0.0 三费/营业收入 26.7% 22.4% 25.5% 28.5% 29.8% 应付帐款 32.6 61.6 71.5 94.2 132.9 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 31.0% 12.2% 13.0% 14.4% 16.6% 其他流动负债 27.7 41.4 55.0 71.3 97.3 负债权益比 45.0% 13.9% 15.0% 16.9% 19.9% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 3.03 8.99 7.58 8.41 7.02 其他非流动负债 0.3 20.6 20.6 20.6 20.6 速动比率 2.31 8.14 6.84 7.55 6.24 负债总额 81.1 123.8 147.1 186.0 250.8 利息保障倍数 107.23 245.54 -16058.13 - - 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 分红指标 股本 63.0 84.0 84.0 84.0 84.0 DPS(元) 0.00 0.06 0.00 0.00 0.00 留存收益 117.2 804.2 899.2 1,019.8 1,178.1 分红比率 0.0% 10.3% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 180.2 888.2 983.2 1,103.8 1,262.1 股息收益率 0.0% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 净利润