尿素：现货节前稳定，盘面有支撑

期货研究 二〇 二2024年02月04日 四年度 尿素：现货节前稳定，盘面有支撑 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 国杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 泰 君报告导读: 安 期据最新价格数据，国际市场价格呈现持续上涨的格局，2月2日国际最新价格，目前埃及地区价格上涨货至405美元/吨，中东地区价格上涨至380美元/吨，巴西地区价格上涨至380美元/吨。近期国际市场受研部分地区需求启动所驱动，价格呈现持续上涨的态势。根据当前国际价格计算，中国已经产生出口利润，但究由于政策有序引导，中国仍无法进行商业性出口，或有少量外交性出口。 所 现货端，2月4日报价，中盈稳定在2120元/吨、临沂稳定在2160元/吨、东平贸易稳定至2110元/吨、心连心农业上调至2150元/吨。成交来看，周末成交偏中性，2100元/吨附近的低价现货成交有所放量，高价现货成交清淡。短期来看，低价现货年前价格稳定。原因有两点，其一，目前根据调研情况来看，本周低价促销的工厂由于价格优势收单逐渐充足，订单逐渐可以支撑到年后。其二，中游贸易商对当前低价现货的接受程度较高。本周伴随交割区域中小颗粒尿素出厂价下调至2100元/吨左右，贸易商采购需求增加，低价现货有成交。整体来看，春节前，高价尿素或降价进一步促销以此寻求成交，低价尿素由于工厂年前收单压力减缓而稳定。 基本面，供应端，2月2日国内尿素日产下降至17.4万吨，开工率大约80%。2023年同期国内尿素日产量在15.7万吨较去年同期日产增加约1.7万吨。2月尿素日度产量将维持同比高位，伴随气头尿素装置 的复产预计2月尿素供应端或呈现持续上升的状态，2月上旬预计达到17.5万吨日产以上。需求端，目前基层需求仍偏弱，粮食价格低导致现金流周转缓慢。中游贸易商整体当下的现金流周转也偏缓慢，采购策略以逢低采买为主。预计春节之后，伴随农户的卖粮变现，现金流有所恢复，基层需求将有所好转。企业库存端，根据周三的数据，生产企业库存从58.4万吨小幅上涨至53.2万吨，本周显性库存有所下降。 期货端，盘面逐渐从交易弱现实转变为交易强预期。估值方面，春节前盘面预计以2050-2180元/吨区间震荡为主，下方空间有限在于年前低价现货稳定，高价现货降价成交有放量的可能性，产销的短期好转或带动盘面情绪。上方受限主要原因基于盘面上涨，现货涨价之下成交转弱贸易商跟进乏力，升水格局下，估值偏高有回调需求。 弱现实主要体现在现货暂无上行驱动。其一，粮食价格偏低，玉米低价格局下农户将农产品变现的积极性较低从而导致农户及基层经销商现金流较少，采购能力下降。其二，目前贸易商以及基层经销商对化肥板块的价格观望意愿较浓，囤货能力伴随中游库存的持续提高而有所下降，刚需逢低采购为主。其三，复合肥销售进度缓慢，对尿素采购积极性低。整体来看，春节前，伴随板厂以及复合肥厂的开工率进一步下降，现货预计仍需降价来促销。 强预期主要体现在基层需求后续有启动预期以及国际价格位于高位。其一，目前基层购买力不佳导致 整体化肥库存偏低。贸易商及复合肥工厂销售进度明显低于往年，预计在春节后伴随农户卖粮变现，基层对尿素及复合肥需求逐渐启动。其二，由于尿素需求季节性明显，在需求启动之后容易发生需求弹性明显大于供应弹性的情况，现货或将明显反弹。其三，国际部分区域逐渐启动，导致国际市场阶段性供需偏紧，国际价格持续上涨。目前尿素已经有少量的出口利润。虽然出口通道政策性关闭，但内外价差仍会影响贸易商及工厂交易心态。 （正文） 1.主力合约及价差 1.1尿素基差及月差 图1：尿素基差图1：尿素月差 元/吨尿素基差（厂库现货-05合约）厂库现货价 2700 2600 元/吨 1000 元/吨月差（05合约-09合约）2401合约收盘价 25002405合约收盘价 元/吨 250 900800 2000 200 700600 1500 150 500400 1000 100 300200 500 50 1000 0 0 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 2023-11-022023-12-022024-01-022024-02-02 2023-12-022024-01-022024-02-02 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2尿素区域价差 图3：黑海与国内尿素价差图4：尿素内外盘价差 元/吨 元/吨元/吨 国内外价差（外盘-内盘） 元/吨 70006000 现货价:尿素 尿素黑海FOB价格 35007000300060002500 现货价:尿素尿素FOB中国 450040003500 5000 20005000 3000 4000 150040001000 25002000 3000 5003000 15001000 2000 02000 500 1000 -500-10001000 0-500 0 -15000 -1000 国内外价差（黑海FOB-国内） 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图5：江苏与山东地区价差图6：东北与山东地区价差 元/吨江苏与山东地区价差 元/吨 元/吨东北与内蒙古地区价差 元/吨 3500主流价:尿素(小颗粒):江苏地区 200 4000 东北与山东地区价差 主流价:尿素(小颗粒):东北地区 300 3000 2500 2000 1500 1000 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 主流价:尿素(小颗粒):山西地区 150 100 50 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 国内市场价:尿素(小颗粒):内蒙通辽:主流价 200 100 0 -100 -200 500 -50 500 -300 0 -100 0 -400 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.3替代品价差图7：各类氮肥价格 图8：尿素与合成氨价差 元/吨现货价:尿素现货价:氯化铵 尿素与合成氨价差 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 现货价:硫酸铵现货价:硝酸铵 元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 -2500 201920202021202220232024 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：尿素与硫酸铵单位氮元素价差图10：尿素与氯化铵单位氮元素价差 元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 尿素和氯化铵氮元素价差 2018201920202021 202220232024 元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 -6000 尿素和硫酸铵单位氮元素价差 2018201920202021 202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.尿素供应端 3000 2500 2000 1500 1000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 2018 2022 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图15：尿素山东地区主流价 01-13 2019 01-25 02-09 02-24 03-10 03-23 2020 04-04 04-15 尿素山东地区主流价 04-27 05-09 05-20 2021 06-01 06-11 06-23 07-06 07-16 2022 07-28 08-08 08-19 08-31 09-10 09-22 10-06 10-19 10-29 11-10 11-21 12-02 12-14 12-24 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 元/吨 3500 01-01 期货研究 图11：小颗粒尿素日度产量 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图13：尿素生产企业库存 01-14 01-27 02-09 02-22 03-07 2018 2022 03-20 尿素生产企业库存 04-02 04-15 尿素日度产量 04-28 2019 2023 05-11 05-24 06-06 06-19 07-02 2020 2024 07-15 07-28 08-10 08-23 2021 09-05 09-18 10-01 10-14 10-27 11-09 11-22 12-05 12-18 图 % 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 图14： 尿素港口库存 2016 2021 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图16： 山西兰花出厂价 山西兰花出厂价 元/吨 4000 2018 2022 12-31 2021 3500 3000 2500 2000 1500 1000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2023 2024 01-13 01-25 02-09 02-24 03-09 03-19 03-31 04-13 04-25 2017 2022 05-08 05-19 05-31 06-11 2018 2023 06-22 07-03 07-14 07-26 08-06 2019 2024 08-18 08-30 09-10 09-