电动车2024年度策略：破而后立，晓谕新生，看好全球化龙头和新技术方向

行业报告|行业深度研究 证券研究报告 2024年02月04日 电动车2024年度策略： 破而后立，晓谕新生，看好全球化龙头和新技术方向 作者： 分析师孙潇雅SAC执业证书编号：S1110520080009 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 股价复盘：23年锂电池产业链大幅跑输沪深300，汽零和智能化跑赢沪深300，原因系更优的竞争格局+有渗透率提升 23年锂电池和汽零&智能化表现两级分化明显：1）锂电池：中上游（锂矿、电池、锂电材料）年初至今跌幅约35%，当年PE从年初的的 40-65X下杀到目前的5-25X，从细分分板块看，充电桩有超额表现。2）汽零&智能化：汽零及智能化板块年初至今涨幅分别约9.1%、3.7%，当年PE从年初的60-80X调整至目前的30-50X。 全球需求展望：我们预计24年锂电池行业装机需求在791GWh，同比增速25% 我们预计24年全球新能源车销量达1590万辆，渗透率21%，装机需求791GWh，同比增长25%。 中国：结构上看，预计PHEV与高端化占比进一步提升，预计24年950万辆（零售口径），YOY+23%。 欧洲：补贴政策加速退坡，预计24年销量360万辆，YOY+20%。 美国：IRA法案不断调整，获得税收抵免条件分化，预计24年销量180万辆，YOY+22%。 电池材料产业链：1）主产业链：看好盈利见底+有盈利差+全球化提升估值；2）新技术：快充高电压+复合集流体 电池材料产业链23年来资本开支逐渐结束，产业链单位盈利逐渐接近底部，本轮产业出清后，我们看好盈利见底且与同行有着盈利差的龙头，此外，随着全球化布局的实现有望提示估值和单位盈利。重点看好标的如下：1）宁德时代：24年单位盈利有望见底+和二线有明显盈利差+神行电池新产品+全球化布局领先；2）科达利：23年净利率相对稳定+和二线盈利差扎实+海外工厂盈利弹性可期；3）天赐材料：一体化成本优势，盈利预计接近底部，看好触底之后盈利弹性；4）天奈科技：单位盈利有望随着产品结构改善，美国市场布局领先。 新技术重点看好两条线：快充高电压和复合集流体 快充高电压：1）快充：消费和动力电池共驱，拉动硅基负极需求，电池端看好【珠海冠宇】（消费电芯价值量提升，与电子组联合覆盖），建议关注兼备高端碳材料研发&生产工艺的【元力股份】；2）高电压：零部件看好ASP提升的熔断器、薄膜电容、小三电、液冷超充线缆等细分赛道龙头【中熔电气】、【法拉电子】（与电子组联合覆盖）、【威迈斯】（与汽车组联合覆盖）；华为超充桩助力国 内超充渗透率快速提升，建议关注枪线的核心供应商【永贵电器】。 复合集流体：复合铜箔我们预计24年H1是工艺优化/降本的关键节点，产业化将近，设备端率先受益，关注绑定宁德的滚焊龙头【骄成超 声】，材料厂重点关注和宁德关系紧密的【璞泰来】。 电动化：看好全球化、全品类的T链以及华为、小米供应链 T链：预计24年特斯拉全球产能达225万辆，销量为210万辆，YOY+17%，看好全球化、全品类的T链：1）全球化：未来产能扩张主要来自于海外，核心国产供应商纷纷跟随墨西哥建厂开启全球化。2）全品类：合作从车延伸至机器人、储能、卫星，配套供应商打开第二增长曲线。 华为及小米供应链：看好华为新一轮产品周期，预计智选车型24年销量近45万辆，YOY+377%，带动相关供应商弹性释放；看好小米生 态赋能、流量优势与青年用户转化率，预计小米汽车24年销量6万辆，为零部件供应商带来增量。 智能化：看好格局好+出海逻辑的零部件，关注efuse0-1的机会 2023年1-9月NOA标配车型渗透率不足5%，头部智能化车企进入城市NOA落地阶段，24年产业趋势有望加速，高工智能汽车研究院此前预计，2025年中国市场NOA前装标配搭载量将超过380万辆，渗透率超过17%。eFuse是更主动更智能的电子熔断器，比传统熔断器具有多种优势：1）无需更换，减少了维护成本和时间；2）更高的精度，准确度；3）集成功能，节省空间等。 eFuse优势1：实现OTA，配合智能车软件升级。对于传统电子保险丝来说，电流水平是固定的，而eFuse的电流水平可通过外部电阻器设置。OTA升级，可以不断给用户开启新功能，不断优化产品体验。若采用传统保险丝，电路或需要重新设计，增加成本。 eFuse优势2：主动保护，具有自恢复性，提升智能车安全性。故障率随智能化程度提升而增加，eFuse可主动保护，故障消失后恢复正 常运行，类似于高压电路中的激励熔断器。 从12V48V，功率上限提升，需要更多eFuse。电动车智能化加速48V应用，电路复杂程度提升带来fuse使用个数提升。 投资建议：看好在eFuse有望取得先发优势的【中熔电气】（在高压主动保护积累深厚）、建议关注【科博达】（eFuse智能配电盒，拿到定点，汽车组覆盖）。 风险提示：电动车销量不及预期、上游资源涨价超预期、产能释放不及预期、新技术兑现不及预期、供需关系变化超预期、测算存在主观性 一 股价复盘 锂电池：中上游（锂矿、电池、锂电材料）年初至今跌幅约35%，当年PE从 年初的的40-65X下杀到目前的5-25X，从细分分板块看，充电桩有超额表现。 汽零&智能化：汽零及智能化板块年初至今涨幅分别约9.1%、3.7%，当年PE从年初的60-80X调整至目前的30-50X。 零部件及智能化相较于锂电等中上游环节有明显超额收益，我们认为主要原因来自于竞争格局的比较优势（锂电产业链供给过剩严重，且周期性更强PE下杀严重）、新能源占比更大的提升空间以及低渗透率产业趋势的确定与加速。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5 我们统计了2023.1.1-2023.12.22日期间，锂矿、电池、中游材料指数（采用市值加权，并以1.1日数值均一化为2000，方便横向可比）年初至今（23年12月22日）变化，整体累计跌幅约35%，同期沪深300跌幅14%。 细分来看，中游材料跌幅最大，累计下跌42%，其次是锂矿下跌35%，电池下跌32%。 锂电池中上游整体年初至今跌幅约35%，跑输沪深300 图：锂矿、电池、中游材料指数表现（做了均一化处理） 锂矿电池中游材料沪深300000300.SH 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/1 我们统计了2023.1.1-2023.12.22日期间，锂矿、电池、中游材料PE均值变化，当年PE从年初的40-60跌至近期的5-25X。 细分来看，锂矿PE跌幅最大，从年初的40-50X，高点的59X跌至目前5X；电池和中游材料PE下杀幅度差不多，电池从年初的 50-60X跌至目前20X出头，中游材料从40-50X跌至目前的20X不到。 综合来看，我们认为今年股价的跌幅PE的下杀影响大于EPS。 从PE看，板块从年初的当年PE的40-65X下杀到目前的5-25X 图：锂矿、电池、中游材料PE变化 锂矿电池中游材料 70 62 59 50 23 17 5 60 50 40 30 20 10 0 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/1 2023年锂电分板块看：主产业链跌幅30-60%，细分赛道充电桩有超额表现 分标的看，23年锂电指数年初至2023年12月24日收益率为-28%，主流板块大部分是负收益，跌幅在30-60%。 细分来看，23年以细分方向1）低渗透率的充电桩板块， 典型系通合科技等；2）0-1的复合集流体板块宝明科技 表：锂电板块20-23年股价涨跌幅 一枝独秀。 我们统计了2023.1.1-2023.12.22日期间，零部件及智能化代表公司市值变化。零部件公司累计涨幅约9.1%，相较沪深300超额收益22.9%；智能化公司累计涨幅3.7%，相较沪深300超额收益17.5%。 零部件及智能化板块年初至今涨幅分别约9.1%、3.7%，跑赢沪深300 图：零部件、智能化指数表现（选取代表性公司，做了均一化处理） 2700 2500 2300 2100 1900 1700 零部件沪深300智能化 1500 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/1 我们统计了2023.1.1-2023.12.22日期间零部件及智能化公司PE均值变化，当年PE从年初的60-80X调整至近期的30-50X。 细分来看，智能化从80X调整至50X，零部件从60X调整至30X，综合来看，我们认为今年股价的涨幅主要来自于EPS。 零部件及智能化相较于锂电等中上游环节有明显超额收益，我们认为主要原因来自于竞争格局的比较优势（锂电产业链供给过剩 严重，且周期性更强PE下杀严重）、新能源占比更大的提升空间以及低渗透率产业趋势的确定与加速。 从PE看，板块从年初的当年PE的60-80X调整至目前的30-50X 图：零部件、智能化PE变化 零部件智能化 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 中欧美销量 二 全球需求 国内：结构上看，预计PHEV与高端化占比进一步提升，预计24年950万辆 （零售口径），YOY+23%。 欧洲：伴随补贴政策退坡，预计24年销量360万辆，YOY+20%。 美国：IRA法案不断调整，获得税收抵免条件分化，预计24年销量180万辆， YOY+22%。 全球 销量：预计24年全球新能源车销量达1590万辆，YOY+23%。 装机：24年全球动力电池装机需求在791GWh，YOY+25%。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明11 23年中国新能源批发销量886.4万辆，YOY+36%，渗透率34.7%；新能源零售销量773.6万辆，YOY+36%，渗透率35.7%。从结构上看，BEV零售销量514万辆，YOY+21%，占比66.5%；PHEV销量259万辆，YOY+83%，占比33.5%。 我们认为24年PHEV与高端化的占比提升或将成为驱动新能源销量增长的主旋律。以理想、问界为代表的高端增程车冲击BBA市场，自主品牌的混动车在10-20万元价格带替代合资燃油车；同时20-30万的纯电车在堆料路线上追求极致性价比， 800V逐步成为标配。 我们预计国内24年新能源车零售销量950万辆，YOY+23%。 品牌 车型名称 级别 上市时间 驱动方式 预计售价 AITO 问界M9 大型SUV 2023年12月 增程/纯电 46.98-56.98万 奇瑞 iCAR3 小型SUV 2023年12月 纯电 12.98-18.58万 EHY(或命名智界S9) SUV 2024年 纯电 江淮 华为合作车型 MPV 2024年 纯电 百万级（对标迈巴赫 瑞风RF8 中大型MPV 2023年12月1日 插混 21.99-23.99万 理想 Mega 大型MPV 2023年12月 纯电 60万以内 L6 中型SUV 2024年 增程 30万以内 蔚来 ET9 轿车 2023年12月 纯电 80万 零跑 C10 中型SUV 2024 增程/纯电 14-17万 B11 大型SUV 2024 增程/纯电 17-19万 B13 大型SUV 2024 增程/纯电 17