1月非农和薪资强劲增长，市场降息预期延后

热点报告——外汇期货 1月非农和薪资强劲增长， 市场降息预期延后 走势评级：美元：震荡 报告日期：2024年2月4日 ★1月薪资增速超预期反弹，降息预期继续修正： 美国1月非农新增就业35.3万人，远超预期的18.5万人。11月新 增就业人数由17.3万上修18.2万，12月由21.6万大幅上修至33.3万，合计上修12.6万。失业率录得3.7%持平前值，低于预期3.8%；时薪增速环比超预期增长0.6%，为近一年内最高增速，预期0.3%，同比增速意外反弹至4.5%，预期4.1%，12月薪资增速也上修至4.3%。数据公布后，美元和美债收益率盘中大幅拉升，黄 金跌超1%，美股开盘涨跌不一，但最终均大幅收涨。 教育和医疗行业仍然是服务业新增就业的主要分项，其中医疗保健新增就业7万。专业和商业服务新增7.4万就业，显著高于2023年 平均水平1.4万。但1月以来的裁员消息遍布科技、金融、零售等行业，预计近期的大幅增长难以持续。建筑、信息、金融以及专业与商业服务时薪同比增速明显反弹，部分原因在于工作时长的降低。薪资增速的超预期强劲对居民消费以及核心通胀构成支撑，这将使得美联储对通胀回落前景的判断更加谨，刚刚结束的1月利率 会议上鲍威尔则直接否定了3月降息的可能，市场降息预期延后。 ★投资建议： 整体而言，1月非农就业数据意外强劲，工资增速加快上涨，推动美元指数和美债收益率上行。美股表现亮眼，科技巨头密集发布财报，亚马逊和Meta财报强劲，带动通讯服务和可选消费板块上涨。盈利超预期继续提振市场对AI主题以及科技巨头的投资热情，但财报过后美股上涨动能放缓，考虑到当前偏高的估值水平，未来通胀数据和降息预期的反复，以及地区银行盈利问题可能会给美股带来回调压力。短期，市场对美联储降息预期的调整，以及美国经济数据好于其他国家的现状将对美元指数构成支撑，美债收益率存在继续上行的空间，黄金则存在回调风险，考验2000美元/盎司支撑。中长期来看，降息节点的延后也可能带来更大的风险。 ★风险提示： 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608 投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com联系人： 周佳慧宏观策略助理分析师 从业资格号：F03117519 Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 新增就业远超预期 外汇期货 通胀压力超预期，美联储货币政策紧缩超预期，将引发市场波动加剧。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、1月薪资增速超预期反弹，降息预期继续修正 最新公布的美国1月非农新增就业35.3万人，市场预期18.5万人，实际值接近市场预 期的2倍，2023年平均每月新增25.5万人。11月新增就业人数由17.3万上修18.2万， 12月由21.6万人大幅上修至33.3万人，合计上修12.6万人。失业率录得3.7%，与前值持平，低于预期3.8%；时薪增速环比超预期增长0.6%，为近一年内最高增速，预期仅为0.3%，同比增速意外反弹至4.5%，超出市场预期的4.1%，去年12月薪资增速也上修至4.3%。数据公布后，美元和美债收益率盘中大幅拉升，黄金盘中下跌超1%，美股 三大股指开盘涨跌不一，但最终均大幅收涨。 图表1：美元和美债收益率盘中拉升图表2：黄金明显回调，美股持续上涨 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表3：1月新增就业意外大增，失业率维持低位图表4：劳动参与率62.5%，职位空缺基本持平 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2期货研究报告 图表5：时薪同比4.5%，环比0.6%，超预期反弹图表6：首申和续申人数近期明显反弹 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 从细项数据来看，私人服务就业新增28.9万人，主要新增来源中：教育和医疗保健增 o11.2万人，专业和商业服务新增7.4万人，零售业新增就业4.5万人，运输仓储业新 增1.5万人。与此同时，此前对新增就业贡献较大的休闲和酒店业1月仅新增1.1万 人，过去三个月平均每月新增3.5万人，增速明显放缓，服务业扩张速度逐渐放缓所 致。受居民消费的支撑，自2023年四季度以来，私人服务部门新增就业持续反弹，但随着高利率对实体经济的影响逐步显现，新增就业的增长会继续放缓。 图表7：教育和医疗行业仍为主要新增来源，专业和商业服务业就业反弹 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 教育和医疗行业仍然是服务业新增就业的主要分项，其中医疗保健新增就业7万人， 高于2023年平均水平5.8万人，未来可能持续支撑非农就业。专业和商业服务新增7.4 万就业，显著高于2023年平均水平1.4万。信息行业就业连续三个月保持增长，但 是，自2022年达到峰值以来，就业人数已经削减了7.6万人。此外，1月以来的裁员消息遍布科技、金融、零售等行业，预计近期的大幅增长难以持续。 图表8：房地产市场供不应求，建筑业新增就业明显增加 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 生产部门就业人数新增2.8万人，主要来源为非耐用品制造业，新增1.9万人，主要受到四季度的消费需求拉动，1月ISM制造业PMI的新订单分项为52.5，已经重新回到扩张区间。但是，在需求回落的情况下，全面补库周期开启仍需时间，制造业PMI水平仍然低于50，生产部门就业预计继续放缓。 图表9：服务行业职位空缺继续回落 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 12月服务业职位空缺数小幅反弹。自2022年以来，教育及医疗行业新增就业始终保持很高的水平，12月职位空缺数小幅反弹至近半年高位，未来可能仍将继续支撑整体非农就业水平。专业及商业服务和零售贸易行业在年底均出现了小幅反弹。但是，休闲餐饮行业职位空缺明显回落，作为受疫情冲击最大的行业，其就业缺口也已基本修复。12月生产部门职位空缺数小幅回升，主要受到耐用品和非耐用品行业的推动，采矿与伐木业职位空缺数与前值持平，建筑业小幅回落。 图表10：生产部门职位空缺基本持平 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 图表11：信息、金融和专业与商业服务薪资增速意外提高 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 近期多数行业时薪同比增速并未延续此前的回落趋势，其中，建筑、信息、金融以及专业与商业服务时薪同比增速明显反弹。在短期，薪资增速超出预期仍然会支撑核心通胀，通胀回落的路径将会更加曲折，货币政策转向的节奏也会随之放缓。 但是，平均时薪增速的反弹一部分原因在于工作时长的降低，各行业的工作时长都已滑落至近半年以来的低位，作为经济状况的前瞻指标，这反映出实体经济正在受到高利率的影响，未来进一步放缓的趋势并没有改变。 图表12：各行业周度工作时长均下滑 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 总体而言，1月非农就业数据强劲，新增就业远超市场预期，薪资增速也意外反弹，失业率继续保持在历史低位。但是，首申和续申人数近期均明显反弹，各行业工作时长缩短，高利率对于实体经济的影响正在逐步浮现。数据公布后，此前市场过于乐观的降息预期得到进一步修正，市场对美联储的首次降息预期已经从3月延后至5月，5月开始降息的概率约为60%。 图表13：劳动力需求放缓，缺口进一步修复图表14：降息预期进一步修正 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2、投资建议 整体而言，1月非农就业数据意外强劲，大幅超出预期的薪资增速继续修正市场的降息预期，十年期美债收益率盘中一度上涨超过15bp，但是美股仍然保持上涨态势。主要原因在于上周科技巨头密集发布财报，其中亚马逊和Meta财报数据强劲，公布后分别上涨7.9%和20%，带动通讯服务和可选消费板块领涨。超出预期的盈利继续提振市场对于AI主题以及科技巨头的投资热情，但是，科技巨头财报公布完毕后，美股将面临 利好出尽的局面，上涨动能预计减弱，考虑到当前偏高的估值水平，未来通胀数据的波动和降息预期的变化可能会给美股带来回调压力。短期市场对美联储降息预期的调整，以及美国经济数据好于其他国家的现状将对美元指数构成支撑，美债收益率存在继续上行的空间，黄金则存在回调风险，考验2000美元/盎司支撑。中长期来看，降息节点的延后也可能带来更大的风险。 3、风险提示 通胀压力超预期，美联储货币政策紧缩超预期，地区银行压力发酵，将引发市场波动加剧。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引