能源周报：临近春节供应缩紧，部分地区动力煤市场价格小幅提涨

动力煤：临近春节供应缩紧，部分地区动力煤市场价格小幅提涨。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价916元/吨，较上周下降1.1%；晋陕蒙坑口煤均价环比+0.2%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2300万吨，环比增加19万吨；南方港口合计库存报627万吨，环比减少52万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20240123）报3073万吨，环比（20240116）减少55万吨，库存可用天数最新报13.7天，环比-0.1天。供应端：临近春节，绝大部分民营企业放假停产，供应收缩。下游市场多以观望为主，长协供应较为正常，部分地区受气温下降影响煤价小幅上调，大部分煤矿报价维持稳定； 需求端：电煤方面，电厂日耗维持高位，库存可用天数降至14天以下，但下游实际采购需求依旧偏弱。部分化工企业释放少量补库需求，采购积极性稍有增加。 双焦：需求淡季钢价弱稳，供应紧张支撑焦煤价格。焦炭方面，本周末日照准一报价2360元/吨，环比持平。受降温降雪天气影响，钢厂备货情绪增加，维持厂内焦炭较高水平，对焦炭需求较好，焦企出货顺利。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2183元/吨，环比持平。原料端部分民营煤矿开始放假，市场流动焦煤资源收缩，新单成交有限，但矿方库存偏低，出货压力不大，价格维稳。焦企生产成本压力仍存，利润水平有限，暂无提产意愿。钢企方面，本周末螺纹钢报价3920元/吨，环比-1.0%。本周全国钢坯市场价格高位下跌。前期期货走势较好，市场价格存在支撑，低价资源成交有所增加，但临近春节假期，终端工程对钢材需求减少，商家普遍对钢坯采买意愿降低，坯价价格震荡下跌。 原油：美国原油产量恢复，巴以冲突预期缓和，周内油价呈下行趋势。1月26日，托克集团的一艘油轮在红海被胡塞武装导弹击中，1月27日，驻扎在约旦东北部靠近叙利亚边境的美军遭无人机袭击，中东局势有扩大的趋势，推动油价在本周短暂上行。下半周，EIA数据公布，美国原油产量恢复至13.0百万桶/日，原油及汽油库存增长，再加上卡塔尔方透露哈马斯对已经收到的停火提议态度积极，地缘风险可能减弱，导致下半周油价一路下跌。我们认为，康波萧条期的全球动荡虽然总是以黑天鹅的形式发生，表现为事件驱动，在不断走高的地缘冲突频率下，我们需要为原油设定一定的风险溢价，虽然海外衰退成为油价最大风险，但是并不改变上游依然为产品链最为紧缺环节，并且有望在再复苏中走向再通胀。本周，Brent原油周度均价82.89美元/桶，环比上涨0.10%；WTI原油周度均价75.31美元/桶，环比下跌0.80%。 天然气：美欧日商会呼吁美国政府撤销关于暂停LNG出口审批的决定，本周美国气价下跌。美国上周宣布将暂停新液化天然气（LNG）出口项目的审批，且暂停期限不定，此举受到气候活动人士的欢迎，但却遭到了全球多个商业团体的反对。来自美国、欧洲和日本的多个商业团体共同呼吁拜登政府撤销这一决定。美国商会是美国国内最大的游说团体，其成员包括能源生产商；日本经济团体联合会的成员包括丰田汽车和索尼集团等公司，而欧洲商业联合会则代表来自36个国家的42个成员组织。拜登政府的决定也让包括雪佛龙和壳牌在内的化石燃料生产商不满。不过，美国能源部即将进行的审查不会影响之前已经获准的项目，若每一个已经获批的项目都能顺利推进并实际建成，美国的LNG出口量将几乎翻一番，而且受影响的项目至少要到2027年才能上线。截至2月3日，欧盟天然气储气容量占比69.72%，较上周减少2.92PCT。本周，欧洲TTF天然气价格29.27欧元/兆瓦时，较上周增加5.1%；美国NYMEX天然气期货价格2.16美元/百万英热，较上周下降16.3%；亚洲JKM天然气价格9.46美元/百万英热，较上周价格上升0.7%； 国内液化天然气出厂价为5086元/吨，较上周上升3.3%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 （一）原油 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 美国原油产量恢复，巴以冲突预期缓和，周内油价呈下行趋势。1月26日，托克集团的一艘油轮在红海被胡塞武装导弹击中，1月27日，驻扎在约旦东北部靠近叙利亚边境的美军遭无人机袭击，中东局势有扩大的趋势，推动油价在本周短暂上行。下半周，EIA数据公布，美国原油产量恢复至13.0百万桶/日，原油及汽油库存增长，再加上卡塔尔方透露哈马斯对已经收到的停火提议态度积极，地缘风险可能减弱，导致下半周油价一路下跌。我们认为，康波萧条期的全球动荡虽然总是以黑天鹅的形式发生，表现为事件驱动，在不断走高的地缘冲突频率下，我们需要为原油设定一定的风险溢价，虽然海外衰退成为油价最大风险，但是并不改变上游依然为产品链最为紧缺环节，并且有望在再复苏中走向再通胀。本周，Brent原油周度均价82.89美元/桶，环比上涨0.10%； WTI原油周度均价75.31美元/桶，环比下跌0.80%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 展望2024年，由于宏观数据的表现不佳，市场担忧需求情绪的加重，油价在2023年11月出现了下跌，为提振油价，OPEC+在2023年11月的会议上宣布进一步的自愿性减产计划，原油供给在2024年或再迎收缩，另外，巴以冲突基本将中东国家于2024年增产的预期打消，整体来看2024年原油供给仍是趋紧态势。尽管近期欧美的部分宏观数据令市场担忧需求，但随美联储加息周期的结束，对需求的最大压制力量在弱化，宏观上2024年需求有望好转，另一方面，从原油的直接加工量来看，无论是我国还是欧美，需求向好的趋势明显，再加上中东、东南亚等地新炼厂的投产，2024年需求将保持增长。 因此，从一年的维度来看，在供缩需增的基本面下，原油价格有望保持高位。 （二）动力煤 动力煤：临近春节供应缩紧，部分地区动力煤市场价格小幅提涨。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价916元/吨，较上周下降1.1%；晋陕蒙坑口煤均价环比+0.2%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2300万吨，环比增加19万吨；南方港口合计库存报627万吨，环比减少52万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20240123）报3073万吨，环比（20240116）减少55万吨，库存可用天数最新报13.7天，环比-0.1天。供应端：临近春节，绝大部分民营企业放假停产，供应收缩。下游市场多以观望为主，长协供应较为正常，部分地区受气温下降影响煤价小幅上调，大部分煤矿报价维持稳定；需求端：电煤方面，电厂日耗维持高位，库存可用天数降至14天以下，但下游实际采购需求依旧偏弱。部分化工企业释放少量补库需求，采购积极性稍有增加。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 展望2024年，国内供给增量收紧，海外能源价格支撑强劲，看好煤价中枢稳中有升。 2023年相比2022年煤炭整体价格中枢下移，本质原因为低价海外煤的渗透以及保供政策下新增产量的累积效应带来的供需格局宽松化。整体来看2024年，供给端：1.国内供给端边际增量难寻，保供增量已于前期释放，2023年国内供给端增量缩进，叠加2023年煤矿安全事故频发，2024年安监力度或将进一步加强，23年9月《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》的发布便是预兆之一；2.海外整体能源价格有望维持高位。地缘（巴以冲突）+金融（美国加息周期接近尾声）+需求（ppi上行周期启动）等多因素推涨，加之印尼出口政策限制不断加码，看好海外煤价上涨，亦支撑国内煤市。 （三）双焦 双焦：需求淡季钢价弱稳，供应紧张支撑焦煤价格。焦炭方面，本周末日照准一报价2360元/吨，环比持平。受降温降雪天气影响，钢厂备货情绪增加，维持厂内焦炭较高水平，对焦炭需求较好，焦企出货顺利。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2183元/吨，环比持平。原料端部分民营煤矿开始放假，市场流动焦煤资源收缩，新单成交有限，但矿方库存偏低，出货压力不大，价格维稳。焦企生产成本压力仍存，利润水平有限，暂无提产意愿。钢企方面，本周末螺纹钢报价3920元/吨，环比-1.0%。本周全国钢坯市场价格高位下跌。前期期货走势较好，市场价格存在支撑，低价资源成交有所增加，但临近春节假期，终端工程对钢材需求减少，商家普遍对钢坯采买意愿降低，坯价价格震荡下跌。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 展望2024年，资源禀赋限制+库存低位，政策刺激下终端盈利边际改善概率大，焦煤价格涨价弹性可期。供给端：我国优质主焦煤、肥煤主要集中在山西、内蒙古，整体集中度较高，且呈现总量供应充足，主焦煤结构性供给不足的特点，同时焦炭企业和地域集中度均较低，焦煤企业具备更高的定价权，且受行政管制较少，始终在煤焦钢产业链中保持强势地位。且双焦库存整体处于历史低位，市场对于供需缺口十分敏感，焦煤价格弹性较大；终端需求层面：钢厂盈利能力已是底部，铁水产量和高炉开工率未来边际向上确定性高，印度进口钢材需求提供基础支撑，四季度重要稳增长政策发布，或刺激下游需求向好推动钢材价格上涨。重视焦煤在产业链上的强势地位以及边际改善的确定性。 （四）天然气 天然气：本周美国气价下跌。截至2月3日，欧盟天然气储气容量占比69.72%，较上周减少2.92PCT。往后来看，海外气价走低或将进一步刺激用气需求，欧洲新一轮节气措施能否执行到位仍具有不确