固收定期报告：资金分层继续，地产放松政策升温

分析师房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1.《炭中取栗——下沉浙江省农商行二永债》2024-01-27 2.《挖掘城投境外债的机会》2024-01-16 3.《资产荒支撑长端收益，信贷冲量制约资金利率——利率及流动性周报》2024-01-13 证券研究报告 核心观点 本周债市跟踪：债市延续走强，低利差格局延续。当前市场风险偏好难以转变，债牛趋势不改，在降息未落地、财政发力情况待考察的当下，短端资金尚无法恢复宽松、长端曲线上行也无支撑，当前债市收益率曲线走势仍将延续，年前流动性较好的品种配置优势明显。春节临近，机构跨节资金储备需求强烈，叠加国股行面临对公存款流失压力，机构融出意愿整体偏低，流动性转紧。再者，低收益率预期下，非银机构加杠杆意愿较高，对高拆借利率的敏感性下降，期限利差、信用利差、流动性溢价都趋向零。多重因素作用造成资金分层，本周R、DR系列利差虽有缓和，但考虑到跨月交易结束，分层压力仍大。 本周流动性跟踪：资金面整体宽松，隔夜需求较大。1）资金面整体宽松，隔夜需求较高。本周央行投放跨年流动性，资金面整体宽松，7天、14天产品逐步跨年，成交明显放量，受长钱成本偏高影响，隔夜需求提升，下周2月5日降准0.5个百分点，有助于填补春节资金缺口，缓解流动性。2）票据利率回落。本周转贴市场6M国股（无三农）转贴利率均值取得1.88%，较上周均值下行0.20bp，本周初期，市场情绪较高，卖盘力量较为稳定，月初部分大行和机构进场布局配置，买盘情绪稳步释放，供需博弈下，利率整体下行。3）临近春节假期，央行投放流动性。本周前三天央行维持货币投放量缓解资金面，临近春节假期，考虑到周四周五的7天逆回购投放将于节后到期，开始缩减7天投放量，并于周五启动14天逆回购。根据往年情形，假期前一周多以14天逆回购为主，7天逆回购为辅，注意关注对资金利率的扰动。 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1本周债市跟踪：债市继续走强，年前延续增配3 2本周流动性跟踪：资金面整体宽松，隔夜需求较高11 图表目录 图1.本周债市继续走强3 图2.美债利率下行4 图3.R007-DR007利差（%）4 图4.1月全国性地产政策5 图5.1月地方性地产政策6 图6.本周资金面较为宽裕（%）11 图7.本周资金面较为宽裕（%）12 图8.6M、3M回落（%）12 图9.票据3M-shibor3M（%）13 图10.质押式回购交易量（亿元）13 图11.债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线14 图12.本周及下周公开市场操作表（亿元）14 图13.近一年以来公开市场操作（亿元）15 图14.本周及下周债券发行情况（亿元）15 图15.同业存单净融资额及加权利率（亿元，%）16 图16.分银行类型同业存单发行量（亿元）16 图17.分期限同业存单发行量（亿元）17 图18.1YMLF-1Y存单收益率利差（bp）17 图19.1Y-3M存单收益率利差（bp）18 图20.1Y中票-存单收益率利差（bp）18 图21.利率债潜在性价比指数（%）19 图22.信用债潜在性价比指数（%）19 1本周债市跟踪：债市继续走强，年前延续增配 债市延续走强。当前市场风险偏好难以转变，债牛趋势不改，在降息未落地、财政发力情况待考察的当下，短端资金尚无法恢复宽松、长端曲线上行也无支撑，当前债市收益率曲线走势仍将延续，年前流动性较好的品种配置优势明显。具体来说，本周周五10年国债活跃券报2.42%，周均值较上周下行5.56bp，10年国开债活跃券周五报2.6230%，周均值较上周下行5.29bp。周五国债期货10年期主力合约较周四上行0.03%，录得103.53元，5年期主力合约上行0.005%，2年期主力合约下行0.024%。 图1.本周债市继续走强 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 国开活跃券10Y收益率（%）国债活跃券10Y收益率（%） 10y国债期货主力合约收盘价（元，右轴）5y国债期货主力合约收盘价（元，右轴） 2y国债期货主力合约收盘价（元，右轴） 104 103 102 101 100 1.999 23/123/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/1 数据来源：WIND、财通证券研究所 美国债市收益率下行。本周10年美债收益率下行，周均值较上周下行13.8bp，其中通胀预期下行8.4bp，5年美债收益率周均值较上周下行10.6bp，2年期美债收益率周均值较上周下行3.2bp，长端下行快于短端，10y-2y美债收益率利差较上周均值走阔10.6bp，10y-3m较上周走阔11.4bp。 图2.美债利率下行 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 23/123/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/1 0 10y国债收益率（%）5y国债收益率（%） 10y-2y国债利差（bp，右轴） 2y国债收益率（%） 3m国债收益率（%） 10y-3m国债利差（bp，右轴） -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 -180 -200 数据来源：WIND、财通证券研究所 资金分层压力仍存，低利差格局持续。春节临近，机构跨节资金储备需求强烈，叠加国股行面临对公存款流失压力，机构融出意愿整体偏低，流动性转紧。再者，低收益率预期下，非银机构加杠杆意愿较高，对高拆借利率的敏感性下降，期限利差、信用利差、流动性溢价都趋向零。多重因素作用造成资金分层，本周R、DR系列利差虽有缓和，但考虑到跨月交易已经结束，分层仍明显，压力仍大。 图3.R007-DR007利差（%） 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 01/0201/0701/1201/1701/2201/2702/01 数据来源：WIND、财通证券研究所 地产政策关注度回升，落地情况待观察。年初至今，房地产放松政策进入新一轮升温期，融资端在“三大工程”稳步推进的背景下，政策进一步强调盘活存量贷款，缓解房企流动性压力；广州规定自有住房用作租赁或挂牌计划出售的政策可 图4.1月全国性地产政策 帮助核减家庭住房套数，活跃住房交易。随着地产政策关注度回升，融资配套或回暖，但整体节奏、边际作用等仍待考察。 全国性地产政策 日期 部门/会议 政策内容 住房城乡建设部办公厅发布关于进一步加强全国建筑市场监管公共服务平台项目信息管理的通知。提到完善工程项目数据标准。按照建设工程企业资质标准要求，住建部对全国建筑市场监管公 1月3日 住建部 共服务平台工程项目信息数据标准进行了修订。省级住房城乡建设主管部门需抓紧修订完善省级建筑市场监管一体化工作平台相关数据标准，做好平台改造升级工作，于2024年3月31日前完成与全国平台对接。国家发展改革委印发《新时代大别山革命老区协同推进高质量发展实施方案》，提出支持黄冈融 1月4日 发改委 入武汉都市圈，六安与合肥同城化发展，以及信阳成为河南省与长三角对接的桥头堡。该方案鼓励大别山革命老区其他城市与周边中心城市加强特色化合作。会议强调，稳妥推进重点领域金融风险防范化解。指导金融机构按照市场化、法治化原则，合理运用债务重组、置换等手段，支持融资平台债务风险化解。加强对房地产市场运行情况的监测分 1月4日 2024年中国人民银行工作会议 析。因城施策精准实施好差别化住房信贷政策，满足各类房地产企业合理融资需求，抓好“金融16条”及金融支持保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等各项政策落实。推动化解中小金融机构风险,推动重点机构风险处置，健全具有硬约束的早期纠正机制，强化存款保险专业化、常态化风险处置职能。持续强化金融稳定保障体系。 1月10日 中国人民银行上海总部2024年工作会议 中国人民银行上海总部召开2024年工作会议。会议强调，2024年要重点抓好积极营造良好的货币金融环境等工作，保持货币信贷和社会融资规模稳定增长。推动上海房地产市场平稳健康发展。加大债券、票据业务对重点领域的支持力度。住房城乡建设部、金融监管总局发布《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》，指导各地级及以上城市建立由城市政府分管住房城乡建设的负责同志担任组长，属地住房城乡建设部门、金 1月12日 住房城乡建设部、金融监管总局 融监管总局派出机构等为成员单位的房地产融资协调机制。协调机制要明确工作分工，强化统筹谋划，细化政策措施，将各项工作做实做细。定期组织各方会商，及时研判本地房地产市场形势和房地产融资需求，协调解决房地产融资中存在的困难和问题。搭建政银企沟通平台，推动房地产开发企业和金融机构精准对接。保障金融机构合法权益，指导金融机构与房地产开发企业平等协商，按照市场化、法治化原则自主决策和实施。国家发展改革委党组在人民日报撰文指出，防范化解重点领域风险。统筹化解房地产、地方债务 1月17日 国家发改委 、中小金融机构等风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求。加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设和城中村改造。建立防范化解地方债务风险长效机制，优化债务结构。近期监管部门明确，纳入城中村改造、保障房建设的城市扩围，由城区常住人口超过300万的城市分别扩围至省会城市或城区常住人口超过200万的城市，省会城市或城区常住人口超过100万的城市。按照相关指标推算，纳入城中村改造、保障房建设的城市将由35个分别扩大至52个、106个。 1月22日 监管部门 此外，这些城市申报的相关项目还需满足资金收支能够平衡或者项目收益与融资能够平衡等条件。包括保障性住房、城中村改造在内的“三大工程”建设是政策重点，监管部门已推出多项支持措施，包括中央预算内投资、专项债、抵押补充贷款PSL等。此次新纳入的城市中符合条件的项目同样可以享受相关政策支持，进而稳定甚至提振地产投资。中共中央办公厅、国务院办公厅印发《浦东新区综合改革试点实施方案（2023~2027年）》，提出为各类人才安居乐业提供良好环境。健全人力资源综合服务体系。深化户籍制度改革，调整完善 1月22日 中共中央办公厅、国务院办公厅 积分落户政策。完善居住证制度，鼓励根据实际扩大公共服务范围、提高服务标准，稳步推进基本公共服务常住人口全覆盖。完善适应新就业形态的社会保障政策，做好劳动权益保障工作。开展外籍人员医疗、教育、金融、出行、住宿等服务便利化改革。加强人才住房保障，统筹使用土地指标，优化房源供给机制，建立高品质民生服务供给体系。其中包括完善保障性住房供应政策体系，探索集体经营性建设用地建设保障性租赁住房的融资渠道及收益分配机制。 1月24日 中国人民银行 中国人民银行联合香港金融管理局公布六项深化内地和香港金融合作的政策措施，其中包括在大湾区实施港澳居民购房跨境支付便利化措施。中国人民银行办公厅、金融监管总局办公厅联合印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》， 1月24日 中国人民银行办公厅 、金融监管总局办公厅 通知细化了商业银行经营性物业贷款业务管理口径、期限、额度、用途等要求，明确2024年底前，对规范经营、发展前景良好的房地产开发企业，全国性商业银行在风险可控、商业可持续基础上，除发放经营性物业贷款用于与物业本身相关的经营性资金需求、置换建设购置物业形成的贷款和股东借款等外，还可发放经营性物业贷款用于偿还房地产开发企业及其集团控股公司（含并表子公司）存量房地产领域的相关贷款和公开市场债券。国新办举行金融服务经济社会高质量发展新闻发布会，国家金融监督管理总局副局长肖远企在会上表示，近期将重点开展以下几项主要工作：加快推进城市房地产融资协调机制落地见效、指导 1月25日 金融监管总局 金融机构落实好经营性物业贷款管理要求、继