钢材2月报：春节来临钢材季节性转弱，偏弱运行静待节后需求

钢材2月报 2024年1月26日 研究员：戚纯怡 期货从业证号：F03113636 投资咨询资格编号：Z0018817 :021-65789229 :qichunyi _qh@chinastock.com.cn 春节来临钢材季节性转弱，偏弱运行静待节后需求 第一部分摘要 1月钢材价格高位下跌后出现反弹 1月上半月，钢材价格高位下跌，螺纹盘面从最高的4072跌至3841，月内波动在200元左右，主要受到宏观和基本面两方面的影响。其中，12月由于全年煤炭生产目标达成，导致部分煤矿开始减产，而铁矿到货量持续下滑，导致原料成本大幅上涨，吞噬成材现货利润，螺纹亏损一度超300元。而冬季下游需求持续下滑， 钢材成交情况转差，在此情况下，钢厂开启主动减产，铁水由12月的226万吨附 近进一步降至218万吨，元旦过后，前期减产的煤矿陆续增产，港口铁矿石库存有所累计，导致钢材下方成本支撑继续下移，焦炭提降两轮落地；另一方面，由于美国12月通胀数据仍高，短期降息预期落空，导致市场情绪逐渐转向悲观。尽管国内刺激政策陆续出台，市场情绪仍然持续转差，上证指数下跌，带动黑色破位进一步下跌。然而，进入下半月，在前期情绪驻底过后，市场情绪企稳，在前期钢厂利润修复过后，高炉再次转向增产，回到220万吨左右区间，焦炭第三轮提降迟迟未 能提出，焦煤现货价格暂稳，下游成本支撑上移，导致钢材价格触底反弹。1月24 日，央行宣布将于2月初降准0.5个百分点，推动社会融资成本下行，导致盘面再次拉升。整体钢材维持了高位震荡的走势。 而宏观市场方面，1月上旬12月宏观数据陆续公布，中国制造业景气水平有所回落，但财新PMI有所回升；规模以上工业增加值超预期上涨；12月房地产新开工施工数据季节性下滑，房产需求仍然驻底，尚未迎来反弹；基建受政府资金支持同样上行。12月钢材出口量环比有所下降，近期海外出口订单量出现下跌，由于海外高炉生产仍然偏弱，导致出口仍有韧性；12月新增社融高于市场预期，规模高于去年同期，其中政府债券融资依然贡献了主要的增量，企业债融资同比修复，但居 民户新增人民币贷款进一步下滑，其中中长期贷款维持负增长。新增政府债券融资贡献了社融最大的部分，这体现当前居民和企业端贷款需求尚未出现边际好转。12月美国制造业PMI指数有所下滑，欧元区经济延续了下滑的趋势，但美国的通胀，就业指数再一次转向扩张，美国加速降息的预期落空，使得海外鸽派气氛加强。但总体经济仍然延续强势，使得中国对外出口情况存在较强的韧性。预计1月国内宏观表现仍然低迷，但春节过后更多宏观刺激政策发布，实际的资金支持在项目上落地，去年下半年房地产企业现金流的改善也会投入到拿地与新开工项目上，另外，年初银行向市场投放新的PSL额度，说明今年在保交楼、旧房改造、建设保障性住房和“平急两用”公共基础设施建设上的支持将会进一步加强。 产业层面前期高炉始终限产，但随着利润的修复，高炉开始逐步复产，预计接下来高炉生产将继续上升。而前期电炉盈利情况较强，导致短流程钢产量不断攀升，节前原料在低库存下存在补库的刚需，月底左右部分煤矿或开始放假，焦煤产量进一步下滑。另一方面，钢坯库存又持续累积，目前唐山钢坯库存已经突破135万吨，在冬季淡季需求影响下，预计钢材库存将持续累积至年后。预计节前钢材将小幅向上修复估值，整体仍然维持震荡走势。但节后随着高炉、原料的复产，钢材库存累计，叠加下游需求尚未恢复，导致钢材价格在基本面弱势的驱动架进一步下滑。但节后3周左右，随着下游开工的复苏，钢厂库存可能开启去库，钢材供需情况好转，叠加“两会”、“中央政治局会议”上可能推出刺激政策，迎来产业和宏观的共振。 交易策略方面，2月上旬成材预计维持高位震荡走势，盘面有向上修复的空间，春节过后随着供需的进一步恶化可能迎来下跌。 图1：上海20mm螺纹现货价格季节图图2：上海热卷4.75mm现货价格季节图 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 010203040506070809101112 20202021202220232024 、 3000 010203040506070809101112 20202021202220232024 数据来源：银河期货、Mysteel 图3：螺纹05合约基差季节图（上海）图4：热卷05合约基差季节图（上海） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 567891011121234 800 600 400 200 0 567891011121234 -200 -400 、 hc1905 hc2005 hc2105 hc2205 hc2305 hc2405 rb1905rb2005rb2105 rb2205rb2305rb2405 数据来源：银河期货、Mysteel 图5：螺纹05-10价差图6：热卷01-05价差 01 02 03 04 05 06 07 00 50 00 50 00 50 00 50 0 -5001 100 02 03 04 05 06 07 4 4003 3 3002 2 200 1 1001 0 -100- rb2005-rb2010rb2105-rb2110rb2205-rb2210 、 rb2305-rb2310rb2405-rb2410 数据来源：银河期货、Mysteel 图7：主力合约卷螺差 hc2005-hc2010hc2105-hc2110hc2205-hc2210 hc2305-hc2310hc2405-hc2410 500 400 300 200 100 0 -100 -200 010203040506070809101112 2001合约2101合约2201合约 2301合约2401合约2501合约 、 数据来源：银河期货、Mysteel 图8：05螺纹盘面利润图9：05热卷盘面利润 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 050607080910111201020304 20052105220523052405 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 050607080910111201020304 20052105220523052405 、 数据来源：银河期货、Mysteel 第二部分钢材供需分析 需求季节性走弱，钢厂有所复产 1.钢厂陆续复产，品种间分化加剧 供应端，1月份，铁水产量仍然减产，但在钢厂亏损出现缓解后，铁水再次转向增产，铁水产量从218万吨增至223万吨左右；而随着铁水的复产，基地废钢到 货量下降，废钢日耗有所下滑，月底前由54万吨降至52.8万吨，环比下降了2.22%，临近春节，预计后续电炉产量将快速下滑。由于原材料成本的下移和成材价格的回升，长短流程钢的利润不断向上修复，导致钢厂继续向下减产的意愿不足。产量上Mysteel统计1月份247家钢厂日均铁水产量221.04万吨，月环比-3.41万吨。而统计局口径来看，12月铁水日均产量在195.83万吨，环比-10.39%，而粗钢日均产量在215.94万吨，环比11月-16.35%。全年基本完成平控目标，但数据远低于钢 联口径。1月华东电炉谷电利润在36-90元/吨之间，电炉利润较12月大幅下滑。 产能利用率方面，富宝统计截止1月25日，1月89家短流程平均产能利用率为60.68%，环比12月平均-11.58个百分点，电炉钢供应持续吓唬。而品种间出现分化，由于进入冬季，建材需求持续下滑，制造业及基建需求仍有韧性，导致钢厂转产热卷。由于钢材需求存在韧性，12月国内钢材进口环比增加。 图10：统计局月度生铁产量图11：统计局月度粗钢产量 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年、 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、Mysteel 图12：247家钢厂日均铁水产量图13：85家独立电弧炉产能利用率 260 250 240 230 220 210 200 1/1 1/14 1/27 2/9 2/22 3/7 3/20 4/2 4/15 4/28 5/11 5/24 6/6 6/19 7/2 7/15 7/28 8/10 8/23 9/5 9/18 10/1 10/14 10/27 11/9 11/22 12/5 12/18 12/31 190 120 100 80 60 40 20 1/5 1/17 1/29 2/10 2/22 3/6 3/18 3/30 4/11 4/23 5/5 5/17 5/29 6/10 6/22 7/4 7/16 7/28 8/9 8/21 9/2 9/14 9/26 10/8 10/20 11/1 11/13 11/25 12/7 12/19 12/31 0 2024年2023年2022年2021年2020年2019年 数据来源：银河期货、Mysteel 2024年2023年2023年2021年 、 图14：钢材进口数量图15：钢坯进口数量 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 、 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、Mysteel 图16：废钢添加比图17：五大材占铁水比例 27% 24.00% 65.00% 24% 21% 18% 15% 16.4% 18.1682.%5% 16.19%15.59% 15.7% 15.35% 19.00% 14.00% 60.00% 55.00% 14.48% 14.55% 14.88% 13.59% 50.00% 12% 9% 6% 12.7% 12.87%12.60% 11.2% 8.6%9.31% 9.00% 4.00% 45.00% 40.00% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 2020-07-102021-06-102022-05-102023-04-10 五大材长流程钢/铁水螺纹钢长流程/铁水 线材长流程/铁水热轧/铁水 、 冷轧/铁水中厚板/铁水 数据来源：银河期货、Mysteel 2.房建需求继续下滑，基建和制造业仍有支撑 进入冬季，钢材下游需求季节性下滑。由于国内钢材价格上涨，12月钢材出口订单环比下跌，但整体出口量仍高于历年同期水平。而制造业方面，由于美国经济的强势，叠加海外高炉复产进度缓慢，产成品出口依然偏强，支撑成材需求，预计制造业的强势将维持到今年上半年。基建方面，12月基建投资继续环比上涨，能源工程增速有所下滑，但电力投资持续增长，在资金放松及赶工需求的支持下，基建端仍有较强的支撑；在11月数据改善后，12月房地产拿地，新开工，施工，竣工数据再度下滑，整体需求仍然处于低位，市场加杠杆意愿不足，购房积极性依然低迷。而从Mysteel表观需求看，热卷月均表观需求303.69万吨，环比-7.25%。螺纹月均表观需求212.03万吨，环比-13.17%；淡季房建需求持续下滑，热卷下游订单仍然火爆，导致热卷表需好于螺纹，热卷表需增长而螺纹表需下滑。 从库存看，11月钢材库存持续累计，由厂库向社库转