1月经济数据预测：信贷“开门红”仍在

研究所 固收专题 证券研究报告：固定收益报告 2024年2月2日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 核心观点 信贷“开门红”仍在 ——1月经济数据预测20240202 近期研究报告 Email:cuichao@cnpsec.com 《经济景气弱中有稳——1月PMI解读20240131》-2024.01.31 预计1月经济温和复苏，政策对融资的支撑效果显现。物价方面，猪肉价格同比降幅收窄，CPI同比小幅改善；生产资料价格走弱生活资料价格回升，PPI同比降幅收窄。金融数据方面，政策支撑融资需求集中释放，叠加机构早投放意愿，信贷“开门红”依然存在。 预计CPI同比回升至-0.2%，环比增长0.9% CPI食品项，环比走势相对平稳，基数走低猪肉价格同比降幅大幅收窄。CPI非食品项，燃料价格环比上涨，同比涨幅下降，节日效应带动服务价格回升。预期1月CPI延续改善趋势，环比增速+0.9%同比增速为-0.2%，降幅较上月收窄0.1pct。 预计PPI同比回升至-2.5%，环比下降0.3% PPI生产资料价格同比整体回落，原材料、高耗能行业景气度不高，生产资料市场需求仍显不足，价格预期整体下降。PPI生活资料受春节临近影响，居民消费环比增加，价格预期环比改善。1月制造业PMI出厂价格指数下降0.7pct至47%，景气低位下行。预计1月PPI环比下降0.3%，同比增速受基数走低影响降幅收窄至-2.5%。 预计1月新增信贷4.5万亿，新增社融5.3万亿。 前期央行座谈会明确平滑信贷投放节奏的诉求，但银行机构信贷投放“前倾”意愿依旧，年初国债增发项目等融资需求集中释放，预计信贷“开门红”依然存在一定规模，虽不及去年初投放规模，但大概率依然维持较高的信贷增量。票据融资利率显示趋势与上述推断一致，其他融资项对于1月社融的支撑偏弱。预计1月社融同比增速或在9.2%，1月信贷同比增速或在10.2%，1月M2同比增速或在9.4%。 风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 目录 1物价：预计CPI同比回升至-0.2%，PPI同比回升至-2.5%4 2金融数据：预计同比少增，但“开门红”仍在6 3风险提示6 图表目录 图表1：基数走低，猪肉价格降幅收窄4 图表2：预计1月CPI同比增速回升至-0.2%4 图表3：原油价格环比上涨，同比降幅扩大5 图表4：预计1月PPI同比增速回升至-2.5%5 图表5：预计1月新增信贷4.5万亿6 图表6：预计1月新增社融5.3万亿6 1物价：预计CPI同比回升至-0.2%，PPI同比回升至-2.5% CPI食品项，环比走势相对平稳，基数走低猪肉价格同比降幅大幅收窄。1月农业农村部全国猪肉批发价格日均值20.09元/公斤，环比微降0.56%；同比下降15.68%，受去年同期价格走低影响，同比降幅较上月收窄15.37pct。1月全国鸡蛋日均批发价格9.65元/公斤，环比-4.1%，同比-12.39%，同比降幅较上 月收窄1.81pct；28种重点监测蔬菜日均批发价格5.19元/公斤，环比+4.88%，同比-8.49%，同比增幅较上月下降14.11pct；6种重点监测水果日均批发价格环比+0.7%，同比-3.98%，同比增幅较上月下降6.82pct。 CPI非食品项，燃料价格环比上涨，同比涨幅下降，节日效应带动服务价格回升。受国际原油价格回升影响，1月发改委分别于3日、17日、31日三次调整成品油价格，92#汽油日均价格较上月+1.04%，同比+5.12%，同比涨价幅度较上月下降3.82pct。1月服务业商务活动PMI录得50.1%，较上月上升0.8pct，重回扩张区间；在节日效应带动下，居民出行、服装、服务消费意愿增强，零售、道路运输、航空运输、餐饮等行业商务活动指数升至扩张区间，相关服务价格或有较大幅度提升。 综合判断，我们预期1月CPI延续改善趋势，环比增速+0.9%，同比增速为 -0.2%，降幅较上月收窄0.1pct。 图表1：基数走低，猪肉价格降幅收窄图表2：预计1月CPI同比增速回升至-0.2% 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 PPI生产资料价格同比整体回落。1月布伦特原油期货日均结算价为79.15美元/桶，较上月上涨2.36%，同比-5.67%，降幅较上月扩大0.73pct；焦煤期货日均结算价1819.86元/吨，较上月-7.09%，同比-1.74%，同比涨幅较上月下 降3.25pct；螺纹钢期货日均结算价3944.41元/吨，环比-0.58%，同比-4.27%， 同比涨幅较上月下降4.97pct；铜期货日均结算价8441.09美元/吨，环比-0.53%，同比-6.91%，同比涨幅较上月下降7.94pct。同时，1月制造业PMI生产指数化学原料及化学制品、化学纤维及橡胶塑料制品和非金属矿物制品等行业均位于收缩区间；高耗能行业新订单指数为47.0%，继续位于临界点以下。生产资料市场需求仍显不足，价格预期整体下降。 PPI生活资料价格预期环比改善。受春节临近影响，居民消费环比增加，或带动相关产品出厂价格提升。1月制造业PMI食品及酒饮料精制茶、造纸印刷及文教体美娱用品、医药等行业生产指数位于53.0%以上；消费品行业新订单指数为50.3%，位于临界点以上。生活资料价格预期环比改善，走势好于生产资料价格。 1月制造业PMI出厂价格指数下降0.7pct至47%，景气低位下行。综合判断，预计1月PPI环比下降0.3%，同比增速受基数走低影响降幅收窄至-2.5%。 图表3：原油价格环比上涨，同比降幅扩大图表4：预计1月PPI同比增速回升至-2.5% 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 2金融数据：预计同比少增，但“开门红”仍在 预计1月新增信贷4.5万亿，新增社融5.3万亿。前期央行座谈会明确平滑信贷投放节奏的诉求，但银行机构信贷投放“前倾”意愿依旧，年初国债增发项目等融资需求集中释放，预计信贷“开门红”依然存在一定规模，虽不及去年初投放规模，但大概率依然维持较高的信贷增量。票据融资利率显示趋势与上述推断一致，1月初票据直贴利率即上行，下旬机构信贷规模或较为充足，或部分挤占票据贴现额度，故信贷投放边际或呈现改善态势。其他融资项对于1月社融的 支撑偏弱，预计企业债券融资新增3000亿附近，略低于往年同期水平。年初政 府债券发行进度不快，预计1月新增规模在3300亿附近。故预计1月社融同比增速或在9.2%，1月信贷同比增速或在10.2%，1月M2同比增速或在9.4%。 图表5：预计1月新增信贷4.5万亿图表6：预计1月新增社融5.3万亿 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 3风险提示 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048 上海 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 邮编：200000