新兴节能公司扩展到马来西亚和中东

2024年2月1日 CMB国际全球市场|股权研究|启动 统一集团（1539香港） 新兴节能公司扩展到马来西亚和中东 Unity是一家LED光能源管理合同（EMC）服务提供商，自2022年以来与地方政府签署了几项协议，巩固了其在马来西亚的业务。我们预计这些协议将有可能提高Unity的租赁服务收入，在FY25E-26E（3月底）实现100%的复合年增长率。,Uity在完成债务结构计划后经历了艰难的岁月。更重要的是，2023年引入阿布扎比资本，不仅将增强股权结构和资产负债表，还将为快速增长的中东市场打开业务扩张的大门。我们预测Uity将在FY25E-26E实现核心EPS复合年增长率为1.8倍，中东的突破将为我们目前的预测提供进一步的上 行空间。启动。购买TP为0.64港元。 公司背景。Unity主要从事（1）LED照明系统（主要是EMC模式和交易），以及 （2）可再生能源项目建设。业务传统上覆盖香港（中国），中国大陆，日本和印 度尼西亚，马来西亚和中东是增长地区。 马来西亚项目的主要增长动力。早在2022年2月，Uity就承担了马来西亚州政府机构的一项大规模节能项目，即“黑暗中的光源”项目。该项目旨在通过安装LED照明系统，帮助雪兰冶市的当地公寓解决照明问题并提高能源效率，Uity在整个合同期内享受节能收益 分享。该项目的最终目标是在2025E左右为雪兰戈尔的8,320个公寓安装600万个 LED灯。鉴于目标雄心勃勃，到26财年，我们总共只对150万台进行建模。 ORIX金融提供资金。为满足马来西亚项目不断增长的资金需求,Unity自2023年初开始与ORIXFinance(ORIXCorporation[8591JP/IXUS,NR]的全资子公司)合作。ORIXFinance将为Unity提供基于应收账款的融资。我们认为这种合作有助于Unity在LED 灯安装的快速增长阶段减少初始现金流出。 估值。鉴于我们预测FY25E-26E的盈利复合年增长率为1.8倍，我们认为PEG是捕捉Unity强劲增长前景的良好估值方法。我们的TP为0.64港元，基于FY26E的每股收益增长约100倍，相当于1倍PEG。 主要风险:（1）利率风险；（2）货币风险；（3）初始阶段缺乏经营现金流； （4）潜在的项目延迟。 收益汇总 （3月31日）FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E收入（港元mn) 80 47 125 223 402 同比增长(%) 49.6 (42.1) 168.5 78.0 80.6 调整后净利润（港元mn) (37.0) (38.7) 4.8 21.2 42.9 每股收益（调整后）（港元美分) (2.21) (1.62) 0.17 0.63 1.28 P/Ea.nana70.778.338.6P/Ba. 7.6 7.3 5.6 5.2 4.6 产量(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(%) (347.6) (17.0) 9.2 6.9 12.6 净资产负债率(%) 51.4 126.3 9.2 22.2 49.7 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 目标价0.64港元涨/跌29.3% 现价0.50港元中国资本货物 WayneFUNG,CFA (852)39000826 库存数据 市值上限（港元mn)1,658.0 平均3个月t/o（百万港元）2.0 52w高/低(港元)0.67/0.11已发行股份总数(mn)3349.4来源：FactSet 股权结构 黄文辉曼斯菲尔德57.4% 亚洲JIT资本10.6% 来源：港交所 分享性能 绝对相对 1个月-8.3%0.9% 3个月-21.4%-13.2% 6个月11.2%44.2% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk Contents 公司概况3 关键增长驱动因素4 中国：可再生能源项目建设10债务重组完成+引入中东资本11收益预测12 以购买14开始 危险因素14 附录15 公司概况 UnityGroup(前身为SynergyGroup)成立于2008年，总部设在香港，是一家综合节能及管理解决方案提供商。Unity于2015年在港交所创业板上市，2016年转为主板。 Unity主要从事两大业务板块：（1）LED照明系统，以及 （2）可再生能源项目建设。Unity主要以能源管理合同（EMC）业务模式经营LED照明。其业务涵盖香港（中国），中国大陆，日本和印度尼西亚等传统地区，马来西亚和中东是重点增长地区。 图1：UnityGroup的业务里程碑 资料来源：公司数据，CMBIGM 图2：Unity的全球足迹 资料来源：公司数据，CMBIGM 主要增长驱动因素 海外市场LED照明系统的EMC Unity专门从事节能LED照明设备和系统的设计和提供。该公司表示，Unity的LED产品具有高节能（节能80％）和长寿命（设计寿命为100k小时，市场上的LED为3.3-5.0倍）。 高昂的前期成本和最终用户对节能潜力的缺乏意识限制了LED照明的使用。为了解决这个痛点，Uity采用了能源管理合同(EMC)业务模式。在该模式下，Uity为客户提供一系列零前期成本的照明解决方案，其中包括项目设计，项目融资，照明安装以及监控和维护服务。Uity以每月能源管理费的形式分享了部分节省的能源成本，这使其能够在整个项目中享受稳定的现金流入。 图3：Unity的EMCLED照明解决方案业务模型 资料来源：公司数据，CMBIGM 图4：Unity的LED和市场LED产品的比较 资料来源：公司数据，CMBIGM 马来西亚：未来几年的主要增长动力 EMC在马来西亚Selangor的项目 战略目标：早在2022年2月，Uity与马来西亚州政府机构LembagaPermahadaHartaahSelagor（LPHS）和房地产技术公司OdesiEcobSdBhd（ODESI）签署了谅解备忘录，以开展大型节能项目，即“黑暗中的光源”项目（“马来西亚项目”）。该项目旨在帮助雪兰冶市的当地公寓安装LED照明系统 ，以解决照明问题并提高能源效率。该项目的最终目标是在未来几年内为雪兰冶市的8,320个公寓安装 600万个LED灯。该项目的总价值可能达到6.9亿港元。 战术目标:2023年9月，Unity和LPHS签订了一项协议，为该项目的一些近期目标和KPI。根据协议 ，到2024年3月，将安装总共800k个LED灯。根据EMC，每年的节电估计为6000万人民币（约 1亿港元）。相应的合同总价值（假设LED照明的使用寿命为10年）可能达到约10亿港元。 扩展到马来西亚其他地区 根据2022年6月签署的另一项合作协议，除雪兰冶市外，Unity还计划将商业模式扩展到马来西亚的其他五个州，包括柔佛州，槟城，霹雳州，森美兰州和马六甲。它的目标是在这五个地区为超过10k的公寓安装超过1000万台LED照明。 渗透到当地市场 得益于马来西亚项目带来的不断增加的市场曝光率，Unity进一步开拓了马来西亚本地市场。2023年9月，Unity与马来西亚最大的零售连锁运营商之一GCHRetail签署了一项协议，为GCHRetail的45家门店提供LED照明节能服务。 我们相信，随着政府政策和马来西亚意识的增强，住宅和商业部门对节能解决方案的需求不断增长， Unity未来可能会获得更多本地商业和零售客户。 与ORIXFinance合作支持EMC业务模式 为了满足马来西亚项目不断增长的资本要求，Unity已开始与ORIXFinance（全资子公司ORIX公司(8591JP/IXUS,NR)）自2023年初以来。ORIX将为马来西亚项目提供基于应收账款的融资。这种合作可以帮助Unity在LED灯安装的快速增长阶段减少最初的现金流出。 截至2023年11月底，Unity完成缩编约1000万港元(第一/第二阶段：700万港元 /3mn），基于24个已完成公寓合同的应收账款的50％（第一/第二次提款：20/4公寓）。根据EMC，我们估计每个LED灯将产生约400港元的净现值，基于10年的使用寿命（图6）。 图5：马来西亚项目合同金额及资金 Noofcondominium Orix 资金(港 元) 合同总额的 % 合同总金额(港元 ) 合约金额/ 公寓(港元) 预计合同金额 /LED灯(港元) 阶段1 20 7,000,000 50% 14,000,000 700,000 350 阶段2 4 3,000,000 50% 6,000,000 1,500,000 750 Total 24 10,000,000 20,000,000 833,333 417 *假设: 1）每个公寓的LED灯数量：2,000 2)1HKD/MYR外汇汇率0.6 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图6：马来西亚项目：每个LED灯的估计现金流预测和NPV FY0 FY1 FY2 FY3 FY4 FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY10 (港元) 每个LED灯的现金流节电收入 88 88 88 88 88 88 88 88 88 88 单位成本 -80 来自Orix还款的资 175 金 -27 -31 -35 -39 -44 利息支出 -22 -19 -15 -11 -6 净现金流量（SG&A和税前） 175 -42 38 38 38 38 88 88 88 88 88 净现金流PV（SG&A和税前） 175 -37 29 26 23 20 41 36 31 28 24 每个LED灯的NPV 396 关键假设:每个LED灯每年节省电量 MYR 75 HK$ 125 收入分享比率(对于统一) 70% 折扣率 12% 利率 3MHIBOR 4.8% Spread 8.0% Total 12.8% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计注2:现金流量分析未考虑SG&A和税收。 方案 组织机构 时间 Objectives 关键内容 标准/资格 支持可持续科技初创企业的发展，帮助 1)到2025年，担保价值将增加到30亿令吉，融资范围从1000万至5亿令吉2)通过定期贷款工具/债券发行/伊斯兰债券融资3)作为政府支持的软贷款，其中政府将承担总利息的2％，并担保已批准贷款总额的60％ 4)租约:-生产者：15年-用户：10年-ESCO：最长5年 1)该项目必须与应对气候变化，生物多样性和环境挑战的目标保持一致 中小企业实施低碳实践 2)对于生产者/用户公司：合法注册的马来西亚拥有的公司，拥有至少51%/ -对于生产者：为绿色产品的生产 70%的马来西亚股份 提供资金投资 3)对于利用部门：绿色技术的应用，如合理使用能源/更换设备/废物和拒绝 马来西亚政府 -对于用户：为绿色产品的利用提供资 减少/使用绿色材料（如节能照明，包括LED） 绿色科技融资计划 ；马来西亚绿 金投资 (GTFS) 色科技和气候 2010-2025 4)公司可以多次申请融资，而扩展或新项目仅限于确定的最高金额（用户为 变化公司 (扩展) -对于能源服务公司(ESCO)：为与节能 1000万令吉） 产品和/或能源绩效合同相关的投资或资产提供资金 5)GTFS只能为准备商业化的项目提供资金，而不能为研发项目和现有的物业，厂房和设备提供资金 1）实现马来西亚的目标，即到2025年可再生能源产生20％的能源消耗，到 1)GITA资产：批准的绿色技术资产发生的合格资本支出的100％ 1)GITA资产：获得合格的绿色技术资产以供自己使用/消耗的公司，例如能源管理系统，节能照明（LED） 绿色投资税收减免(GITA)和绿色所得税豁免(GITE) 马来西亚政府 ；马来西亚绿色技术和气候变化公司